本報(bào)評論員胡光旗

截至2025年2月11日中午，現(xiàn)貨黃金漲超1%，續(xù)刷歷史新高至2942.71美元/盎司；COMEX黃金漲超1%，續(xù)刷歷史新高至2968.5美元/盎司，逼近3000美元大關(guān)。2024年，受到全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性加劇、美國大選、美聯(lián)儲貨幣政策左右搖擺以及國際貿(mào)易沖突等多重因素的影響，全球黃金價格經(jīng)歷了一輪強(qiáng)勢上行。而今年以來，黃金價格漲幅更是超過10%。

那么，這一輪延續(xù)一年甚至更長時間的金價狂飆，其背后的邏輯何在？近期黃金價格的上行，與以往的定價邏輯是否有所不同？

首先，世界政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性增加，是推動黃金價格上行的主要因素。自特朗普上臺之后，一系列諸如吞并加拿大、占領(lǐng)格陵蘭島、收回巴拿馬運(yùn)河等震驚國際社會的表態(tài)，疊加關(guān)稅舉措落地實(shí)施，導(dǎo)致全球金融市場震蕩加劇，美元指數(shù)和美債利率走強(qiáng)。受此影響，全球其他金融市場受到較大沖擊，資產(chǎn)價格超調(diào)現(xiàn)象此起彼伏。今年依舊是地緣政治不確定性大年，黃金作為“硬通貨”的保值增值作用還將繼續(xù)凸顯，由此帶來投資者強(qiáng)勁的需求，從而不斷推動金價屢創(chuàng)新高。

其次，國際投資者擔(dān)憂今年美國通脹“卷土重來”。在美國通脹預(yù)期持續(xù)走強(qiáng)，一部分投資者選擇購買黃金資產(chǎn)以提前應(yīng)對可能再度到來的美國通脹上行。2月7日美國非農(nóng)就業(yè)報(bào)告發(fā)布當(dāng)天，美國密歇根消費(fèi)者調(diào)查顯示，人們對未來12個月美國的通脹預(yù)期飆升至4.3%，創(chuàng)15個月新高。而據(jù)紐約聯(lián)儲發(fā)布的最新月度調(diào)查結(jié)果顯示，美國1月一至三年期通脹預(yù)期持穩(wěn)于3%，五年期通脹預(yù)期從2.7%上升至3%，創(chuàng)下去年5月以來的最高水平。美國通脹預(yù)期的上行，與特朗普政府落地實(shí)施的激進(jìn)關(guān)稅政策大有關(guān)聯(lián)。特別是美國消費(fèi)者預(yù)期加征關(guān)稅將引致輸入型通貨膨脹，對商品價格的上行倍感擔(dān)憂。

第三，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向鷹派，降息預(yù)期悲觀，美股轉(zhuǎn)向震蕩，下跌概率增大。據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲3月維持利率不變的概率為92%，降息25個基點(diǎn)的概率為8%，市場預(yù)估美聯(lián)儲3月利率會議上將不降息。受此影響，美股一段時期內(nèi)升勢暫緩，進(jìn)入震蕩區(qū)間。黃金作為對沖美股未來可能震蕩下行的工具，其避險價值再度得到市場認(rèn)可。

最后，各國央行在持續(xù)增持黃金，成為金價走強(qiáng)的重要推動。上周，世界黃金協(xié)會發(fā)布年度黃金需求趨勢報(bào)告。報(bào)告表示，2024年全球黃金需求再創(chuàng)新高，達(dá)到4974噸，較2023年的4899噸增長1.5%，主要由各國央行的強(qiáng)勁購買和投資需求的增加所推動。展望2025年，美國各類政治經(jīng)濟(jì)政策的“外溢效應(yīng)”將持續(xù)增大，地緣政治不確定性持續(xù)上升，全球貿(mào)易受到美國關(guān)稅政策威脅，各國央行購買黃金的動機(jī)將更加具有戰(zhàn)略性。

但值得注意的是，本輪黃金價格的上行，盡管受到美元指數(shù)和美債利率上行的雙重壓制，但依舊保持強(qiáng)勢不改，這已經(jīng)與傳統(tǒng)的黃金“定價錨”產(chǎn)生了一定背離。這表明市場資金受到避險情緒的推動，持續(xù)涌入黃金市場，風(fēng)險偏好成為本輪黃金定價的主要驅(qū)動因素。

展望后期，在短期視角下，黃金價格在受到市場避險情緒影響下，容易形成“價格-預(yù)期”的自我循環(huán)強(qiáng)化，從而支撐價格創(chuàng)出新高。2月7日起，保險資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式開啟，黃金價格多頭將再添力量。中期視角下，特朗普政府關(guān)稅政策的實(shí)施，還將繼續(xù)加劇全球經(jīng)濟(jì)的震蕩；如若美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依舊保持強(qiáng)勢，勞動力市場穩(wěn)健，通脹數(shù)據(jù)保持黏性，那么美聯(lián)儲就不得不在更長時間保持緊縮傾向，屆時可能會對金價產(chǎn)生一定壓力，相關(guān)投資者需要持續(xù)關(guān)注美國貨幣政策的邊際變化。