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掉期和CFD掩蓋真實(shí)倉位 Bill Hwang可能不是華爾街瘋狂衍生品交易的個(gè)例?

2021-03-30 10:25:24  21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 21財(cái)經(jīng)APP 南方財(cái)經(jīng)全媒體記者江月

資產(chǎn)管理公司Archegos并不是持倉超過5%的“大股東”,卻以巨大的頭寸造成了騰訊音樂、愛奇藝、Viacom、Discovery等若干股票上周超過30%的大跌。華爾街消息人士透露,Archegos大量交易掉期(Swap)和差價(jià)合約(CFD)這兩種衍生品,從而掩藏了真實(shí)倉位。巨大的杠桿、隱藏的倉位,最終合力形成了猛烈的“爆倉”。

市場人士向南方財(cái)經(jīng)全媒體記者表示,自去年下半年以來,股票衍生品在美股市場交易瘋狂,有Bill Hwang這樣的操作不可能是個(gè)例。去年四季度,股票衍生品令華爾街投行賺得盆滿缽滿,高盛利潤翻倍有余。市場評論認(rèn)為,大銀行有關(guān)衍生品的風(fēng)險(xiǎn)控制,仍然是重要的監(jiān)管話題。

“私對私”衍生品交易

所謂的掉期和差價(jià)合約,意味著有不同收益要求的雙方約定在一定條件下進(jìn)行合同互換。這種衍生品是為了控制收益波動(dòng)而生,在實(shí)際交易中,只不過要求交易兩頭就差價(jià)進(jìn)行交割。這意味著,Archegos的衍生品交易中,不僅沒有真實(shí)的股票經(jīng)手,而且實(shí)際頭寸比現(xiàn)金頭寸要大得多。像大多數(shù)衍生品一樣,這類產(chǎn)品通常屬于OTC(over-the-counter,在柜臺(tái)上交易)市場,是一種私對私的合同。

上周后半周,一些美股股票突遭“血洗”,其中包括一些中概股,引發(fā)中國市場的高度關(guān)注。騰訊音樂、愛奇藝、Viacom、Discovery、跟誰學(xué)、唯品會(huì)等,在一夜之間或短短幾天內(nèi),股價(jià)近乎腰斬。隨后一些投行的交易單流向市面,人們驚訝得看到,由老虎基金“后代”、知名基金管理人Bill Hwang操作的資產(chǎn)管理公司Archegos,大約掛出了價(jià)值200億美元的賣單,直接引發(fā)了上述股票的巨量拋售。

這一波賣盤源自“強(qiáng)制平倉”操作,Archegos的衍生品發(fā)生了與其“對賭”方向相反的操作,并在跌幅超過一定限制后被投行追要保證金。市場上掛出了多宗低價(jià)大單,甚至在周末也未曾停歇。

市場消息稱,Archegos通過掉期和差價(jià)合約,撬動(dòng)了相當(dāng)于本金數(shù)倍規(guī)模的股票。一名基金人士向記者稱,由于Archegos并不是真實(shí)地?fù)碛心切┕善?,因此他并沒有作為“大股東”出現(xiàn)在披露信息里。這名基金人士稱:“人們甚至不知道他還有哪些頭寸,不知道這些拋售是不是結(jié)束了?!?/p>

3月29日,相關(guān)股票繼續(xù)多數(shù)下跌,愛奇藝?yán)^續(xù)下跌5.05%,百度繼續(xù)跌1.87%,Discovery繼續(xù)下跌1.6%。

貪婪的衍生品市場“大鱷”

據(jù)統(tǒng)計(jì),騰訊音樂、愛奇藝、Viacom、Discovery、跟誰學(xué)、唯品會(huì)等股票,在上周“蒸發(fā)”掉的市值大約超過1600億美元。然而,“遭災(zāi)”的不僅是股票投資者,甚至還包括一眾協(xié)助Bill Hwang做衍生品融資的投行。

總部位于日本的野村證券在當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月29日早晨公告稱,在與一位美國客戶的交易中,有預(yù)估為20億美元的損失。其中的“美國客戶”被市場判斷正是Bill Hwang的基金。瑞士信貸也披露了相關(guān)的“重大損失”,可能會(huì)影響下一季度的報(bào)表。這兩家投行因?yàn)樵愀獾娘L(fēng)控表現(xiàn)而受到市場懲罰,在3月29日的美股開盤后股價(jià)直瀉超過15%。

然而,一名華爾街投行人士對南方財(cái)經(jīng)全媒體記者稱,股票衍生品交易在去年下半年開始紅透了整條華爾街、蔓延到亞太市場,早已令一眾國際投行賺得盆滿缽滿?!懊拦墒袌?、亞太股市升個(gè)不停,市場上充滿了’玩家’,誰會(huì)滿足于現(xiàn)金交易?”這名投行人士說。

根據(jù)記者統(tǒng)計(jì),去年第四季度,得益于投資銀行、FICC(固定收益、貨幣和大宗商品)和證券業(yè)務(wù)的火熱行情,摩根大通、摩根士丹利、高盛期內(nèi)凈利潤按年分別大增42.44%、51.18%、135.05%。上述銀行都在報(bào)告中直言,股票衍生品交易量大漲。

股票衍生品并非業(yè)余玩家可以接觸到的金融產(chǎn)品。在2008年,以房地產(chǎn)為底層資產(chǎn)的衍生品,引爆了美國金融市場,從此迎來更強(qiáng)的監(jiān)管,僅僅對專業(yè)投資者打開門戶。然而這令衍生品市場上仍然留下了最大的“大戶”,甚至是“大鱷”。

這些“大鱷”到處尋找投行與他們做對手交易,然而“大鱷”們顯然自帶高度的風(fēng)險(xiǎn)屬性。面對這些貪婪地需要衍生品交易的玩家,投行又是如何應(yīng)對的呢?

一名熟悉銀行的市場人士告訴記者:“衍生品費(fèi)用過于吸引,這的確是銀行在風(fēng)控和利潤之間艱難的抉擇。”市場消息指出,Bill Hwang在2018年年底之前,都是投行高盛的“黑名單”客戶,但卻在近兩年里重新成為高盛的“座上賓”。Bill Hwang同時(shí)也是摩根士丹利、瑞士信貸等多家銀行的客戶。

不過,在本次事件中,高盛似乎已將自己撇清。盡管高盛尚未發(fā)布正式的官方消息,但卻通過市場小道消息告訴投資者,此次損失僅屬“輕微”。又有消息稱,高盛對給Bill Hwang的借貸,已做了足額的抵押。

市場評論認(rèn)為,大銀行有關(guān)衍生品的風(fēng)險(xiǎn)控制,仍然是重要的監(jiān)管話題?!按筱y行是too big to fail(大而不能倒)的,必須用最強(qiáng)的監(jiān)管去防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?!笔煜ゃy行的市場人士對記者說。由于上一次金融危機(jī)的教訓(xùn),無論公眾和機(jī)構(gòu),都對銀行風(fēng)控極度關(guān)注,因?yàn)樗麄兩踔習(xí)白钇胀ǖ氖忻裆睢?/p>