南方財經(jīng)全媒體記者 翁榕濤 實習(xí)生 曾凱 廣州報道

春節(jié)假期即將來臨，節(jié)前商品市場避險情緒上升，能源化工、金屬板塊和農(nóng)產(chǎn)品板塊表現(xiàn)較弱，貴金屬中黃金價格再創(chuàng)新高。

就國內(nèi)期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周下跌1.63%、原油下跌4.16%；黑色系板塊，鐵礦石周上漲0.37%、焦煤下跌3.79%；基本金屬板塊，碳酸鋰周下跌1.44%、滬鎳下跌3.72%、滬鋅下跌1.44%、滬銅下跌0.88%；農(nóng)產(chǎn)品板塊，棕櫚油周下跌1.57%、雞蛋上漲0.58%、生豬上漲0.15%。

交易行情熱點

熱點一：原油走高后步入震蕩調(diào)整

原油期貨在上周走高后本周維持震蕩，從當前市場邏輯來看，分析人士認為，短期原油價格向上驅(qū)動不足，或?qū)⒕S持震蕩偏弱的走勢。

“美國加強對俄羅斯和伊朗能源制裁誘發(fā)供應(yīng)端偏緊預(yù)期，疊加原油季節(jié)性需求旺季加持以及中東地緣因素持續(xù)發(fā)酵，在偏多氛圍支撐下，上周國內(nèi)外原油期貨價格呈現(xiàn)大幅上漲的走勢?！睂毘瞧谪浤芑呒壯芯繂T陳棟介紹，其中，美國WTI原油期貨價格大幅上漲至78.38美元/桶，當周期價累計漲幅達3.58%；布倫特原油期貨價格也大幅上漲至81.83美元/桶，當周期價累計漲幅達2.58%；國內(nèi)原油期貨主力2503合約大幅走強至631.8元/桶，當周期價累計漲幅達9.38%。

對于前期原油市場強勢上行的原因，物產(chǎn)中大期貨化工油品組組長謝雯認為，主要是低庫存下的地緣政治矛盾升級，疊加OPEC+減產(chǎn)協(xié)議延續(xù)至2025年4月，伊朗油、俄羅斯油被制裁的消息導(dǎo)致市場對原油供應(yīng)端的減少預(yù)期不斷強化，國內(nèi)上海原油期貨甚至出現(xiàn)了漲停的現(xiàn)象。特朗普的就職演講釋放原油供應(yīng)將增加的預(yù)期，一方面是增加原油的開采，另一方面美國將退出巴黎氣候協(xié)定。此外，特朗普將“增加原油供應(yīng)、原油降價”納入結(jié)束通脹危機的工具箱。

陳棟表示，今年1月國際油價大幅上漲，已然兌現(xiàn)供應(yīng)端和需求端預(yù)期變動。2月以后，北半球原油需求旺季趨于尾聲，煉廠開工率回落，消費后勁不足，累庫壓力逐漸凸顯。同時全球原油供應(yīng)預(yù)期增強，OPEC+產(chǎn)油國產(chǎn)能擴增以及美國頁巖油產(chǎn)量回升將成為油市供應(yīng)增量來源。隨著巴以暫時停火，美俄展開對話，地緣因素帶來的溢價優(yōu)勢或逐漸回吐，預(yù)計后市國內(nèi)外原油期貨價格將維持震蕩偏弱的走勢，此前上漲動力或逐漸衰退。

從基本面來看，謝雯認為，原油價格的主導(dǎo)因素在于地緣政治和美國原油供應(yīng)的預(yù)期上。巴以?；饏f(xié)議按計劃進行，普京表示愿意就俄烏停戰(zhàn)同美國進行談判。特朗普將繼續(xù)對俄羅斯、委內(nèi)瑞拉原油進行制裁但將擴大本國原油的開采與出口以占領(lǐng)原油市場。因此，短期原油價格向上驅(qū)動不足，價格重回下降通道。同時，由于委內(nèi)瑞拉、俄羅斯原油繼續(xù)被制裁，市場上原油實際供應(yīng)仍偏少，疊加原油庫存處于偏低水平、原油的開采需要時間、美國1—2月極端天氣頻發(fā)，因此，原油價格的下跌可能不會順暢。

謝雯表示，俄羅斯能源被制裁仍在持續(xù)發(fā)酵中。截至1月19日，每日原油流量較前一周下降26萬桶，至275萬桶，降幅達到9%。此外，原油運費價格也持續(xù)上行?！拔瘍?nèi)瑞拉被制裁的后續(xù)發(fā)展值得關(guān)注?！彼f，后續(xù)需關(guān)注俄羅斯原油出口情況、運費情況、地緣政治的發(fā)展演變。從價差來看，原油階段性供應(yīng)偏緊較為確定，月差偏強的概率較大。

春節(jié)長假期間，陳棟提醒說，需要關(guān)注中東地緣局勢及美俄就烏克蘭問題是否能展開對話。美國新任總統(tǒng)特朗普傾向于減少美國在海外的軍事參與，并主張通過談判解決沖突，需要關(guān)注未來美國對原油的相關(guān)政策出臺及落地實施情況。

熱點二：貴金屬價格再起漲勢 礦端盈利大幅預(yù)喜

1月20日晚間赤峰黃金(600988)披露2024年業(yè)績預(yù)告顯示，期內(nèi)預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤17.3億元到18億元，同比增加115.19%到123.9%；2024年度實現(xiàn)扣非凈利潤16.7億元到 17.4億元，同比增加92.79%到100.87%。

對于業(yè)績變動的主要原因，赤峰黃金表示，主要系本年度黃金產(chǎn)銷量、銷售價格上漲以及公司持續(xù)采取降本控費措施，生產(chǎn)成本得到有效控制所致。

2024年國際貴金屬價格出現(xiàn)大幅上漲，金價連續(xù)突破歷史高點，COMEX黃金價格在10月末沖抵2800美元/盎司上方，全年累計漲幅超過27%。

經(jīng)歷2024年11月至12月的短暫回落后，進入2025年，金價再起漲勢，COMEX黃金又一次向2800美元/盎司發(fā)起沖擊。

2025年以來，COMEX黃金價格從最低2636.1美元/盎司上漲，近日最高近2760美元/盎司，漲幅近5%。

消息面上，上周初，受美國超預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)影響，美聯(lián)儲降息預(yù)期推遲至6—7月份，貴金屬承壓回落。但隨著美國公布的核心CPI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲3—6月份降息概率有所回升，疊加美聯(lián)儲官員偏寬松的講話，貴金屬價格再度上行。

當?shù)貢r間1月20日，美國新一屆總統(tǒng)特朗普正式上任并發(fā)表就職演說，稱不會立即向全球征收新關(guān)稅，同時宣布一系列行政命令，包括宣布南部邊境進入國家緊急狀態(tài)，并派遣軍隊抵御所謂非法移民“災(zāi)難性入侵”；宣布國家能源緊急狀態(tài)，加大傳統(tǒng)能源開采，結(jié)束拜登政府“綠色新政”，撤銷電動車優(yōu)惠政策以拯救美國傳統(tǒng)汽車工業(yè)等，他還將敦促內(nèi)閣尋求方法來“擊敗”通脹并壓低物價。

正信期貨分析認為，總體來看，特朗普就職窗口向市場釋放的增量信息主要體現(xiàn)在關(guān)稅政策大幅弱于預(yù)期，驅(qū)動美元指數(shù)和美債利率大幅下挫，非美國家風險資產(chǎn)和貨幣價格相繼上漲，人民幣計價的貴金屬受貨幣屬性抑制，然而，美債利率回落又從金融屬性角度提振美元計價貴金屬。

此外，特朗普未談及和平解決俄烏問題，卻進一步強化帝國主義式的地緣政策目標，這將支撐起貴金屬遠期避險需求?？傮w來看，我們認為特朗普在就職窗口釋放的信息存在多空交織，金融市場仍需要在波動中提取共識，關(guān)稅政策的弱化短期給避險屬性強的黃金帶來一定壓力，但又給工業(yè)需求占比大的白銀帶來利多提振，我們判斷貴金屬短期仍將保持震蕩走勢，等待特朗普上任初期更多信息的出爐。

分析顯示，美債利率或進一步回落。從中期來看，美國再通脹預(yù)期的情緒已經(jīng)回到鐘擺的另一個極致，即認為美國通脹問題會嚴峻，美聯(lián)儲不再降息。特朗普上臺后會首先驅(qū)趕非法移民，這個政策一方面會導(dǎo)致服務(wù)業(yè)通脹降溫，另一方面會使服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)的美國經(jīng)濟有階段性下行壓力，當前的美債利率顯然顯得高估，若無能源價格沖擊的影響，美債利率在特朗普上任后有望利多出盡而邊際轉(zhuǎn)向，貴金屬則有望獲得金融屬性利多提振。

同時，特朗普聲稱上任后第一時間解決俄烏沖突，避險情緒的短期降溫或令貴金屬面臨調(diào)整風險，故正信期貨分析判斷貴金屬短期走勢仍存不確定性，漲跌均有一定概率，或表現(xiàn)為高位寬幅震蕩。中長期來看，全球央行紛紛進入貨幣擴張階段，以及特朗普上任后的全球軍事戰(zhàn)略收縮勢必會帶來更為持續(xù)和嚴重的地緣沖突，貨幣屬性和避險屬性均支撐貴金屬長期上漲趨勢，貴金屬回調(diào)就是中期做多的機會。

國信期貨也表示，2025年美聯(lián)儲的降息節(jié)奏或趨向溫和，預(yù)計2025年上半年降息幅度在5個基點左右，但這一過程將受到經(jīng)濟增長和通脹表現(xiàn)的限制。步入2025年下半年，美聯(lián)儲可能會因通脹壓力加大而暫停降息，進入觀望期。此外，市場對2025年美聯(lián)儲利率中樞預(yù)期的抬升支撐美元，疊加特朗普就職，美元預(yù)計將繼續(xù)維持強勢，將對金銀形成壓制力量。盡管特朗普競選成功帶動美元走強，但市場對其貿(mào)易保護主義和去全球化政策存在擔憂，且美元高位震蕩或伴隨新興市場資本外流等連鎖反應(yīng)，均有望進一步提升貴金屬風險溢價支撐力度。

行業(yè)政策要聞

要聞一：日本央行加息，利率創(chuàng)近17年高位

1月24日，日本央行公布1月利率決議，將目標利率從0.25%上調(diào)至0.50%，符合市場預(yù)期。這是日本央行2007年以來最大的加息幅度，目前利率已達17年來最高水平。

此次加息是日本央行時隔6個月首次加息。自去年7月加息15個基點以來，日本央行已連續(xù)在三次會議上維持利率水平不變。

日本央行表示，將從可持續(xù)、穩(wěn)定實現(xiàn)2%通脹目標的角度，適當實施貨幣政策，若經(jīng)濟和物價走勢符合預(yù)期，將繼續(xù)提高政策利率。

對于后續(xù)的加息路徑，日本央行行長植田和男在發(fā)布會上表示，加息的時機和幅度將進一步取決于經(jīng)濟、金融和價格狀況。

日本央行進一步加息的承諾推動日本國債收益率走高。對政策敏感的2年期日本國債收益率一度升至0.725%，為2008年10月以來最高，10年期日本國債收益率跳升至1.235%，日元對美元匯率震蕩上升。

目前市場普遍預(yù)測，今年日本央行只會再加息一次，加上特朗普政策的不確定性，日元的未來走勢將充滿懸念。

事實上，從上世紀90年代日本經(jīng)濟泡沫破裂以來，日本央行的政策利率就從未超過0.5%。2008年10月，受全球金融危機波及，日本央行將利率從0.5%降至0.3%，同年12月又降至0.1%，七年后更是來到了負利率區(qū)間。去年3月，日本央行決定解除負利率政策，從大規(guī)模寬松轉(zhuǎn)向貨幣政策正?；?。

此次日本央行政策委員會以8比1的投票結(jié)果，贊成了此次加息。日本央行指出，在最新政策利率調(diào)整后，實際利率預(yù)計仍將保持顯著的負值，寬松的金融環(huán)境將繼續(xù)有力地支持經(jīng)濟活動。

強勁的通脹數(shù)據(jù)是支持日本央行本次加息的理由。

日本核心通脹率已連續(xù)33個月達到或超過日本央行2%的目標水平。日本內(nèi)務(wù)省1月24日公布的數(shù)據(jù)顯示，由于能源價格上漲，去年12月份不包括生鮮食品在內(nèi)的核心消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲3%，高于上月的2.7%。數(shù)據(jù)表現(xiàn)與市場一致預(yù)期相符，這是自2023年8月以來該數(shù)據(jù)首次達到3%。

能源價格上漲成為主要推動因素。在日本全國范圍內(nèi)，去年12月的能源價格上漲了10.1%。服務(wù)類通脹率也小幅加速至1.6%，而剔除能源成本和新鮮食品價格的指數(shù)后上升了2.4%，與11月的增速持平。

此外，日本基本薪資創(chuàng)32年來最大增幅也支撐了加息。據(jù)日本勞動省同日公布的數(shù)據(jù)，去年11月，基本薪資同比增加2.7%，帶動名義薪資增長3%。

日本央行還發(fā)布了未來幾年經(jīng)濟增長和通脹的新預(yù)測。雖然官員們維持GDP預(yù)期不變，但將2024財年核心CPI預(yù)期漲幅從2.5%上調(diào)到2.7%，將2025財年核心CPI預(yù)期漲幅從1.9%上調(diào)到2.4%，并將2026財年核心CPI預(yù)期漲幅從1.9%上調(diào)到2.0%。

要聞二：特朗普重磅定調(diào)對華關(guān)稅

美國當?shù)貢r間周四，美國總統(tǒng)唐納德·特朗普在瑞士達沃斯舉行的世界經(jīng)濟論壇 (WEF) 年會上發(fā)表網(wǎng)絡(luò)講話時表示，他的政府期待“與中國搞好關(guān)系并與中國和睦相處”。特朗普強調(diào)，美中領(lǐng)導(dǎo)人將會擁有“非常良好的關(guān)系”。談到烏克蘭目前的局勢，特朗普承認中國的作用，并表示希望合作?！跋Ｍ覀兡軌蚬餐Γ浦惯@場（武裝沖突）?！彼f。

同時，特朗普在向全球商界領(lǐng)袖發(fā)表的講話中承諾，對于那些將制造業(yè)務(wù)引入美國的企業(yè)，美國將征收“全球最低的稅率”，但也警告稱，對于那些沒有在美國開展業(yè)務(wù)的企業(yè)，美國將征收關(guān)稅。特朗普還對油價上漲表示擔憂，并補充說他將要求沙特和石油輸出國組織（OPEC）降低成本。

據(jù)報道稱，美國總統(tǒng)唐納德·特朗普重返白宮后，中美關(guān)系的走向?qū)⑹艿矫芮嘘P(guān)注，過去一周的表現(xiàn)顯示出一些令人樂觀的理由。

引起全球關(guān)注的一個問題是特朗普簽署行政命令，推遲國會對中國字節(jié)跳動旗下流行社交媒體平臺TikTok的禁令。特朗普在周一發(fā)布于白宮網(wǎng)站的一項行政命令中表示，他已指示司法部長在1月19日起的75天內(nèi)不要采取任何行動執(zhí)行禁令，以便新政府有充足的時間“有序地確定適當?shù)那斑M方向，保護國家安全，同時避免突然關(guān)閉數(shù)百萬美國人使用的通信平臺”。

美國肯塔基州共和黨參議員蘭德·保羅和加利福尼亞州民主黨眾議員羅·卡納周一更進一步，提出了跨黨派、兩院聯(lián)合提出的“廢除TikTok禁令法案”。該法案將廢除要求出售 TikTok 的法律，“并確保任何現(xiàn)有指定均無效”。

他說：“一些政客認為《第一修正案》有細則。其實沒有。言論自由權(quán)沒有例外。應(yīng)用程序沒有例外。思想沒有例外。那些自以為比你懂的政客也沒有例外。他們禁止言論不是為了保護你。他們禁止言論是為了控制你”，保羅說?！斑@就是為什么今天我要提出一項兩黨兩院法案來廢除 TikTok 禁令?！?/p>

有分析認為，站在當下的時點，中國更有能力應(yīng)對特朗普2.0。一位著名的中國國際關(guān)系學(xué)者寫道：“在經(jīng)歷了奧巴馬、特朗普和拜登政府的不同戰(zhàn)略后，北京已經(jīng)更善于管理與華盛頓的競爭?！绷硗?，中國的政策調(diào)整和美國影響力的下降使中國更好地做好了應(yīng)對未來危險的準備。他的預(yù)測基于三個因素，即“美國在中國全球戰(zhàn)略中的重要性下降、美國對華遏制影響力下降以及美國調(diào)動國內(nèi)外資源的能力下降”。中國既更有經(jīng)驗，也更有能力處理與美國的關(guān)系。

展望后市表現(xiàn)

能源化工板塊

原油：2025年1月下旬原油受美國政治影響維持高波。油價先受美國政策影響上行，后在美國政府換屆后迅速回落，拜登政府對原油的政治溢價逐漸消散。我們認為當前油價正在逐步計價特朗普利空表態(tài)，俄烏沖突已經(jīng)有望停止，但2月3日的OPEC會議并無法立刻順應(yīng)美國要求。當前油價雖仍偏空對待，但以WTI原油為基準，短期政治溢價預(yù)計繼續(xù)回落，但2月預(yù)計無法立刻兌現(xiàn)，我們認為此次短空之后，來月將轉(zhuǎn)回現(xiàn)實交易，油價屆時短多對待。（五礦期貨）

黑色系板塊

鐵礦石：宏觀端短期內(nèi)外共振向上。國內(nèi)12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中性偏強，加上國新辦開會有助于改善市場風險偏好，地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)有支撐，市場情緒小幅回暖。海外特朗普上臺后對華態(tài)度偏鴿，并且展示出一切是可以談判的，并非價值觀的差異的立場問題，市場之前擔心的靴子落地，宏觀不確定性減少。（南華期貨）

有色金屬板塊

滬鉛：春節(jié)期間再生鉛檢修計劃較多，下游進入放假階段，供需雙弱，資金離場為主，滬鉛加權(quán)持倉進一步下降，SMM1#鉛對近月盤面貼水40元/噸，精廢價差50元/噸。滬鉛價格低點震蕩上移，但反彈不破1.68萬元/噸關(guān)鍵壓力位，短期方向性不明，資金擁擠度較低，節(jié)后或迎單邊行情。側(cè)重觀察進口窗口是否打開和節(jié)后累庫幅度，以輔助方向性判斷。（國投期貨）

農(nóng)產(chǎn)品板塊

生豬：春節(jié)前后消費差距大，預(yù)計節(jié)后現(xiàn)價慣性下跌。節(jié)前出欄窗口期，養(yǎng)殖端出欄壓力不減，而需求處于春節(jié)前消費旺季，供需博弈，節(jié)前現(xiàn)貨價格在15元/kg上下波動。中長期來看，隨著能繁母豬存欄量逐步增加，生豬市場逐漸過渡至下行周期。春節(jié)后消費將進入淡季，預(yù)計節(jié)后現(xiàn)價將慣性下跌，關(guān)注市場何時觸底，以及二育、凍品等抄底行為力度，屆時關(guān)注由養(yǎng)殖端節(jié)奏變動帶來的月間價差套利機會。（國聯(lián)期貨）