專訪嘉賓：前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理?xiàng)畹慢?/p>

本期概要：

吳清主席推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的表態(tài)極大地提振了投資者信心。中長(zhǎng)期資金作為基石投資者，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)起到了重要作用。通過(guò)深化改革，打通中長(zhǎng)期資金入市的卡點(diǎn)和堵點(diǎn)，能夠吸引更多資金入市。中長(zhǎng)期資金占比越高，市場(chǎng)的穩(wěn)定性越高，長(zhǎng)期健康發(fā)展的態(tài)勢(shì)也將越穩(wěn)固。特別是保險(xiǎn)資金、社?；?、養(yǎng)老金、公募基金、私募基金等機(jī)構(gòu)投資者的力量將進(jìn)一步壯大。

 當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)逐步形成了向上的趨勢(shì)，在924政策轉(zhuǎn)向之后出現(xiàn)了一波放量暴漲行情，投資者的信心得到了極大的提振。本次政策吸引中長(zhǎng)期資金入市，拉長(zhǎng)保險(xiǎn)等資金的考核周期到三年以上，對(duì)于當(dāng)前而言是一個(gè)比較好的布局時(shí)機(jī)。因?yàn)槎唐谑袌?chǎng)的走勢(shì)是無(wú)法判斷的，但是從中長(zhǎng)期來(lái)看，好的公司將會(huì)迎來(lái)估值回升的機(jī)會(huì)。當(dāng)前無(wú)論是看滬深300的市盈率還是上證指數(shù)、萬(wàn)得全A指數(shù)的市盈率，均在歷史的底部區(qū)域。所以從三年以上的周期看，現(xiàn)在就是一個(gè)很好的布局時(shí)期，特別是對(duì)于大資金來(lái)說(shuō)。

 吳清主席的講話為市場(chǎng)注入了信心，對(duì)中長(zhǎng)期資金而言，當(dāng)前是比較好的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)。這將吸引更多的場(chǎng)外資金入場(chǎng)，并推動(dòng)居民儲(chǔ)蓄的大轉(zhuǎn)移。過(guò)去四年，居民儲(chǔ)蓄增加了近60萬(wàn)億，而當(dāng)前存款利率僅有1%多，收益率較低。相比之下，滬深300的分紅收益率已接近3%，具有較大的投資吸引力。只要投資者信心回升，中長(zhǎng)期資金率先入市，相信其他各類資金也會(huì)選擇入市，從而推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步走強(qiáng)。資本市場(chǎng)走強(qiáng)將產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，帶動(dòng)消費(fèi)回升，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，形成良性循環(huán)。

 中長(zhǎng)期資金通常是機(jī)構(gòu)資金或大資金，這些機(jī)構(gòu)投資者一直重視長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，更關(guān)注上市公司的基本面，包括估值高低、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的穩(wěn)定性以及分紅率等指標(biāo)。吸引中長(zhǎng)期資金入市將推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格從炒題材、炒概念轉(zhuǎn)向基本面研究，業(yè)績(jī)優(yōu)良的白馬股將重新獲得資金青睞，出現(xiàn)估值修復(fù)行情。白馬股通常是市場(chǎng)的權(quán)重股，它們的企穩(wěn)回升將帶動(dòng)大盤大幅回升，確立牛市走勢(shì)。一旦這些白馬股出現(xiàn)估值修復(fù)，上升空間較大，尤其是過(guò)去三年許多白馬股估值已跌至歷史底部區(qū)域，價(jià)格僅為高點(diǎn)的三折、四折。一旦估值修復(fù)，上升空間可觀。

 一旦中長(zhǎng)期資金入市帶動(dòng)白馬股出現(xiàn)回升，基金產(chǎn)生賺錢效應(yīng)，這勢(shì)必會(huì)吸引更多基民加倉(cāng)。而基金經(jīng)理獲得增量資金之后會(huì)增配白馬股，這將形成正循環(huán)，讓這輪牛市的基礎(chǔ)更加的牢靠。吸引中長(zhǎng)期資金入市的過(guò)程中，可能存在一些卡點(diǎn)、堵點(diǎn)和制度性的障礙，證監(jiān)會(huì)積極協(xié)同配合相關(guān)部門來(lái)解決，在實(shí)際操作中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題解決問(wèn)題，為中長(zhǎng)期資金順利入市鋪路。當(dāng)前監(jiān)管明確，對(duì)中長(zhǎng)期資金考核周期已經(jīng)拉到三年以上，當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率的考核權(quán)重不超過(guò)30%，而對(duì)于三年以上的業(yè)績(jī)考核權(quán)重大大提升，這會(huì)使得機(jī)構(gòu)資金更加看重長(zhǎng)期的回報(bào)，而不是看重當(dāng)年的回報(bào)。對(duì)于中長(zhǎng)期資金入市過(guò)程中可能遇到的其他障礙，證監(jiān)會(huì)也會(huì)積極的進(jìn)行改革，從而為中長(zhǎng)期資金順利入市掃清障礙。

 當(dāng)前我國(guó)投資者結(jié)構(gòu)中，機(jī)構(gòu)投資者的占比已然偏低，和成熟市場(chǎng)相比還有很大的提升空間。機(jī)構(gòu)投資者資金量的占比低于50%，成交量占比低于40%、甚至30%。從日常成交量來(lái)看，散戶投資者的貢獻(xiàn)達(dá)到了60-70%，這也使得市場(chǎng)的波動(dòng)較大，錯(cuò)誤定價(jià)的現(xiàn)象比較多。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)牛市的時(shí)候，由于很多普通投資者沒(méi)有定價(jià)能力，傾向于不斷的追高，造成股價(jià)超漲產(chǎn)生極大的泡沫。反之當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)下跌的時(shí)候，即使有很多好的公司已經(jīng)跌出了價(jià)值，但是由于很多投資者不具備定價(jià)能力，還會(huì)繼續(xù)拋售，造成股價(jià)嚴(yán)重超跌，這也給價(jià)值投資者提供了做出超額收益的機(jī)會(huì)。在引入中長(zhǎng)期資金入市的過(guò)程中，通過(guò)改革鋪平道路，增加中長(zhǎng)期資金的占比，會(huì)極大的提升市場(chǎng)整體的估值水平，提高市場(chǎng)的穩(wěn)定性，也提高資本市場(chǎng)的可投資性，有望給價(jià)值投資者提供獲得超額收益的機(jī)會(huì)。

 吳清主席在講話中提到，要提高公募基金的投資水平，為投資者創(chuàng)造更好的回報(bào)，體現(xiàn)出以投資者為本的原則。公募基金現(xiàn)在有一百六十多家公司，基金的數(shù)量更是超過(guò)萬(wàn)支，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。為了獲得投資者的認(rèn)可，推動(dòng)基金公司的發(fā)展，基金公司勢(shì)必會(huì)加大力量來(lái)提高投研實(shí)力，提高基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，從而獲得投資者認(rèn)可，同時(shí)要控制回撤，給基金持有人更好的體驗(yàn)。這兩年監(jiān)管通過(guò)公募基金費(fèi)率改革，對(duì)管理費(fèi)、托管費(fèi)以及基金銷售費(fèi)等進(jìn)行全面降費(fèi)，真金白銀的讓利給基金持有人，讓基金持有人有更多的獲得感。更重要的是對(duì)基金未來(lái)業(yè)績(jī)給予更多的考核，爭(zhēng)取能夠跑贏基準(zhǔn)，從中長(zhǎng)期體現(xiàn)出基金經(jīng)理投資的專業(yè)性，通過(guò)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，用真金白銀回饋投資者。

 大力發(fā)展權(quán)益基金是提升資本市場(chǎng)表現(xiàn)的重要方面。提高權(quán)益基金占比一方面依賴于資本市場(chǎng)走強(qiáng)，另一方面依賴于基金經(jīng)理將投資者利益放在首位，通過(guò)專業(yè)投資選股和布局，在控制回撤的同時(shí)獲得較好回報(bào)。2024年權(quán)益基金在9月24日之后出現(xiàn)明顯回升，投資回報(bào)好于前兩年。希望2025年公募基金能抓住政策落地后的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，為投資者創(chuàng)造更好回報(bào)，推動(dòng)權(quán)益基金實(shí)現(xiàn)更大發(fā)展。ETF在這兩年受到很多投資者的歡迎，主動(dòng)權(quán)益基金的優(yōu)勢(shì)沒(méi)有充分體驗(yàn)出來(lái)，在2025年主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理也需要通過(guò)專業(yè)的選股和倉(cāng)位的控制，力爭(zhēng)跑贏指數(shù)、跑贏基準(zhǔn)，這樣勢(shì)必會(huì)獲得更多基金持有人的認(rèn)可，從而獲得更大的發(fā)展空間。

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