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雙重上市還是二次上市?創(chuàng)投助力中概股回歸港股的新抉擇

2022-07-30 05:00:00 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 陳植

7月26日,阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布公告稱,董事會已授權(quán)集團(tuán)管理層向香港聯(lián)合交易所提交申請,將新增香港為主要上市地。在香港聯(lián)交所完成審核程序后,阿里巴巴將在香港聯(lián)交所主板及紐約證券交易所兩地雙重主要上市。

值得注意的是,與近期流行的“二次上市”不同,阿里巴巴此次選擇了雙重上市。

具體而言,雙重上市主要是指中概股在美股與港股市場分別完成IPO流程并發(fā)行新股融資,但通常情況下,兩者股票無法相互流通且存在一定幅度的價差。相比而言,二次上市則指中概股在美股、港股兩地上市相同類型的股票,并通過國際托管行和證券經(jīng)紀(jì)商實(shí)現(xiàn)股份跨市場流通,且中概股在美股、港股兩地的市值幾乎相同,不存在所謂的價差。

記者發(fā)現(xiàn),今年以來,選擇雙重上市方式登陸港股的中概股日益增多,包括知乎、名創(chuàng)優(yōu)品、涂鴉智能等。

“相比中概股在二次上市過程只能拋售少量存量股票尋求融資,雙重上市則可以令中概股發(fā)行新股實(shí)現(xiàn)更高額度募資以助力業(yè)務(wù)發(fā)展,這是不少中概股特別看重的。”一位國內(nèi)大型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人向記者透露。目前,他們正與多家中概股磋商回歸港股的具體方式。

在他看來,無論是二次上市,還是雙重上市,只要他們能盡早回歸港股以規(guī)避美股強(qiáng)制性退市風(fēng)險,他們都會支持中概股管理層的最終決定。究其原因,一旦因美國證監(jiān)會(SEC)政策原因?qū)е轮懈殴杀粡?qiáng)制退市,眾多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目退出又將遭遇新的波折,且不利于PE基金產(chǎn)品到期清算。

記者多方了解到,也有不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)希望生物醫(yī)藥、電商、新經(jīng)濟(jì)、人工智能領(lǐng)域的大型中概股能選擇雙重上市,因?yàn)樗麄兏Mp重上市能令企業(yè)估值得到明顯回升,以便他們實(shí)現(xiàn)更高的項(xiàng)目退出回報。

與近期流行的“二次上市”不同,阿里巴巴此次選擇了在香港聯(lián)交所主板及紐約證券交易所兩地雙重主要上市。-視覺中國

創(chuàng)投扶持中概股回歸港股征途

數(shù)據(jù)顯示,在2021年6月前,絕大多數(shù)中概股主要選擇二次上市與私有化再上市方式回歸港股。

尤其在2019年前,私有化再上市一度成為中概股回歸港股的最主流方式。

“當(dāng)時眾多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)參與中概股私有化再赴港上市,主要是基于估值套利的考量。”一位熟悉中概股回歸港股歷程的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)向記者透露。當(dāng)時不少中概股受到財務(wù)質(zhì)疑而估值大跌,令企業(yè)管理層決定先私有化再赴港上市。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)看好這些中概股在港股市場的估值將大幅高于美股市場,紛紛出資幫助部分中概股完成私有化,再擇機(jī)赴港上市。

但在他看來,私有化再赴港上市的具體操作,也存在諸多不確定性,一是中概股的海外股東是否愿意以較低價格出售股票,需要各方長時間的溝通磋商,未必能在短時間達(dá)成協(xié)議,導(dǎo)致私有化進(jìn)程被大幅延后;二是即便完成私有化,企業(yè)要赴港上市還需重新走完IPO審核流程,導(dǎo)致相關(guān)資本運(yùn)作相當(dāng)復(fù)雜繁瑣。

2020年起,隨著SEC出臺政策導(dǎo)致中概股強(qiáng)制退市風(fēng)險增加,二次上市儼然成為眾多中概股回歸港股規(guī)避強(qiáng)制退市風(fēng)險的首選。

尤其在香港金融監(jiān)管部門持續(xù)放寬中概股赴港二次上市的準(zhǔn)入門檻后,越來越多中概股開始借道二次上市,尋求快速登陸港股市場。

港交所發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,截至目前,約30只中概股以不同形式回歸港股,其中,有17只中概股選擇“二次上市”方式,占據(jù)半壁江山。

多位創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士指出,盡管二次上市的操作流程相對快速,但由于其港股估值與美股估值保持一致,令中概股依然沒有明顯扭轉(zhuǎn)估值偏低的窘境。

中信建投發(fā)布的研究報告指出,2021年2月至2022年3月期間,受中美關(guān)系、中概股審計(jì)監(jiān)管與退市風(fēng)波的影響,逾280只中概股市值從峰值2.8萬億美元大跌至1.4萬億美元,縮水一半,其中,不少業(yè)績卓越的中概股股價大跌逾60%,令中概股估值普遍被低估。

上述創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)向記者透露,受此影響,目前他們的多只中概股項(xiàng)目普遍面臨退出虧損或微利狀況,很大幅度拖累整個PE基金產(chǎn)品的實(shí)際投資回報,若這種狀況得不到改善,他們將面臨LP流失問題。

這無形間驅(qū)動某些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而支持中概股選擇雙重上市方式回歸港股,希望雙重上市的“同股不同價”特點(diǎn),能夠提升企業(yè)估值,助力上市公司選擇企業(yè)估值更高的資本市場實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出。

“更重要的是,由于選擇雙重上市的中概股更有機(jī)會納入港股通,創(chuàng)投機(jī)構(gòu)還希望相關(guān)中概股能盡早納入港股通,令股票交易活躍度與估值進(jìn)一步提升,給他們帶來更好的項(xiàng)目退出環(huán)境與更高的投資回報。”一位香港私募基金負(fù)責(zé)人告訴記者。

在他看來,這也是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的“最后博弈”——若雙重上市令企業(yè)估值回升,助力他們實(shí)現(xiàn)更高的項(xiàng)目退出回報,他們就有底氣邀請眾多LP們繼續(xù)追加投資。畢竟,在高通脹與全球央行大幅收緊貨幣政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險加大的大環(huán)境下,LP們更看重創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能否在某些特定困難階段通過良好的資本運(yùn)作,令項(xiàng)目退出達(dá)到預(yù)期高回報。

記者多方了解到,在去年底港交所發(fā)布《優(yōu)化海外發(fā)行人上市制度的咨詢總結(jié)》,為中概股雙重上市“鋪平道路”后,今年還會有更多中概股選擇雙重上市回歸港股,令二次上市與雙重上市呈現(xiàn)“齊頭并進(jìn)”態(tài)勢。

雙重上市能否帶來項(xiàng)目退出高回報?

一位國內(nèi)大型PE基金管理合伙人向記者坦言,要說服中概股選擇雙重上市方式回歸港股,并非易事。究其原因,是雙重上市需要中概股再度走完IPO流程,導(dǎo)致其回歸港股的時間與流程被大幅拉長。

“尤其在全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險加大導(dǎo)致資本投資偏好減弱的情況下,不少中概股還擔(dān)心雙重上市未必能實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資與估值回升目標(biāo),不如先選擇二次上市解決強(qiáng)制退市風(fēng)險?!彼嬖V記者。

記者多方了解到,多數(shù)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對中概股回歸港股方式的選擇,顯得相對寬容。畢竟,中概股回歸港股的操作時間正變得相當(dāng)緊迫。尤其在美國參眾兩院正通過法案——“將中概股退市觀察期從3年縮短至2年”后,越來越多中概股與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)開始擔(dān)憂美國SEC或在明年3月起正式啟動中概股強(qiáng)制退市程序,倒逼他們希望能在年底前實(shí)現(xiàn)回歸港股計(jì)劃。

但是,無論是雙重上市,還是二次上市,實(shí)際操作難度都不小。

一位剛完成赴港二次上市的中概股財務(wù)總監(jiān)向記者透露,在二次上市申請期間,香港相關(guān)部門的審核要求也相當(dāng)嚴(yán)格,主要聚焦中概股的運(yùn)營合規(guī)性、信息披露完善度與業(yè)務(wù)模式可持續(xù)性等。

在他看來,盡管二次上市的操作時間比雙重上市略短,但兩者均面臨著一個共同的挑戰(zhàn),就是如何吸引更多香港本土投資機(jī)構(gòu)投資入股,進(jìn)一步優(yōu)化公司股東結(jié)構(gòu)。

“以往中概股在美股上市時,股東方主要以歐美投資機(jī)構(gòu)為主,如今中概股回歸港股,勢必需吸引更多亞太地區(qū)機(jī)構(gòu)投資者入股,形成更強(qiáng)的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng),共同做大做強(qiáng)企業(yè)在亞太地區(qū)的業(yè)務(wù)規(guī)模?!边@位中概股財務(wù)總監(jiān)直言。但這意味著中概股需向更多香港當(dāng)?shù)赝顿Y者披露更詳盡的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃與最新經(jīng)營狀況,從而吸引他們的投資目光。

記者獲悉,這也是不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有意推動生物醫(yī)藥、電商、新經(jīng)濟(jì)、人工智能等領(lǐng)域大型中概股雙重上市的另一大考量,他們希望中概股的IPO募資路演,能吸引更多香港當(dāng)?shù)赝顿Y機(jī)構(gòu)關(guān)注到企業(yè),既能給企業(yè)創(chuàng)造更強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng),又能盤活股票交易活躍度與估值,助力他們獲取更高的項(xiàng)目退出回報。

不過,盡管創(chuàng)投機(jī)構(gòu)正持續(xù)推動中概股盡早回歸港股,但已實(shí)現(xiàn)港股美股兩地上市的中概股占比不高。數(shù)據(jù)顯示,相比在美上市的中概股總數(shù)(逾250家),目前成功登陸港股的中概股約在30家,意味著多數(shù)中概股仍然面臨日益嚴(yán)峻的美股退市風(fēng)險,且創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目退出煩惱同樣“居高不下”。

一位國內(nèi)大型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)副總裁向記者透露,目前創(chuàng)投機(jī)構(gòu)正期待香港相關(guān)部門能進(jìn)一步放寬中概股回歸港股的準(zhǔn)入門檻,令更多中概股成功規(guī)避強(qiáng)制退市風(fēng)險。一旦中概股未能化解上述風(fēng)險,創(chuàng)投機(jī)構(gòu)只有兩條路選擇,一是趕在中概股強(qiáng)制退市前,不計(jì)成本地減持股票實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目虧損退出,二是努力尋求產(chǎn)業(yè)資本對中概股實(shí)現(xiàn)私有化,令創(chuàng)投機(jī)構(gòu)借機(jī)完成項(xiàng)目退出,但這意味著創(chuàng)投機(jī)構(gòu)同樣得犧牲不小的投資回報。