日前召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，運(yùn)用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，為穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)、穩(wěn)就業(yè)保民生有效助力。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)面臨著一些階段性的挑戰(zhàn)。一是消費(fèi)層面，居民消費(fèi)意愿有待進(jìn)一步提振，內(nèi)需尚待恢復(fù)；美國(guó)加息周期下滯脹風(fēng)險(xiǎn)上行，我國(guó)外需可能將逐步放緩。今年3、4、5月社零同比增速均為負(fù)值，5月增速只有-6.7%，較4月同比降幅收窄但距離正增長(zhǎng)仍有空間，預(yù)計(jì)消費(fèi)需求恢復(fù)仍需時(shí)間。

二是社融信貸層面，5月總量好轉(zhuǎn)但結(jié)構(gòu)偏弱，尤其是中長(zhǎng)期信貸需求仍然未完全恢復(fù)。此前疫情影響下市場(chǎng)主體預(yù)期偏弱，企業(yè)有效融資需求不高。疫情中居民部門(mén)面臨收入下降等問(wèn)題，加杠桿買房的意愿較弱。

三是貨幣政策空間層面。3月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期以來(lái)，中美貨幣政策周期持續(xù)錯(cuò)位，因此產(chǎn)生了中美利差倒掛、資金外流、人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)化等問(wèn)題。在“內(nèi)外兼顧”的政策目標(biāo)下，類似MLF降息的總量型貨幣政策存在一定的外部阻力。

在上述背景下，近期召開(kāi)的央行貨幣政策委員會(huì)2022年第二季度例會(huì)延續(xù)了“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”的表述，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“主動(dòng)應(yīng)對(duì)，提振信心”，并且在宏觀杠桿率、穩(wěn)定物價(jià)、LPR報(bào)價(jià)改革的指導(dǎo)作用以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面做了新安排。

第一，本次例會(huì)中刪去了“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”的表述，表明穩(wěn)杠桿/去杠桿的目標(biāo)階段性弱化，穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)下可以容忍宏觀杠桿率階段性、適度抬升以支持疫情后經(jīng)濟(jì)逐步回暖。其內(nèi)涵在于社會(huì)融資規(guī)模增速和貨幣供應(yīng)量與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，階段性可以高于名義經(jīng)濟(jì)增速，體現(xiàn)為寬信用提速。預(yù)計(jì)三季度貨幣政策關(guān)注的重點(diǎn)將是寬信用的進(jìn)度，財(cái)政政策與貨幣政策或?qū)⑤^快協(xié)同發(fā)力。

第二，本次例會(huì)新增了 “保持物價(jià)水平基本穩(wěn)定”的表述，意味著在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)就業(yè)目標(biāo)之外，穩(wěn)物價(jià)仍然是當(dāng)下央行的主要政策目標(biāo)。后續(xù)來(lái)看，俄烏沖突下能源出口大國(guó)俄羅斯原油出口受限疊加OPEC增產(chǎn)能力有限，國(guó)際原油供給缺口長(zhǎng)期存在，預(yù)計(jì)原油相關(guān)項(xiàng)價(jià)格有支撐，而去年高基數(shù)影響下PPI同比下行趨勢(shì)短期內(nèi)或難改變。此外，CPI或在新一輪豬周期影響下企穩(wěn)上行?？傮w而言，需警惕豬、油共振下通脹上行，但短期內(nèi)通脹不會(huì)對(duì)貨幣政策取向形成制約。

第三，本次例會(huì)新增了LPR“指導(dǎo)作用”的表述，旨在通過(guò)LPR報(bào)價(jià)對(duì)于貸款利率與存款利率的指導(dǎo)作用以推動(dòng)“降成本”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。一方面，商業(yè)銀行貸款利率由LPR加點(diǎn)形成。二季度1年期LPR報(bào)價(jià)未調(diào)整而5年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)15bps，通過(guò)LPR“指導(dǎo)作用”使得商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款利率下調(diào)，另一方面，隨著4月存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的建立， LPR能通過(guò)指導(dǎo)銀行負(fù)債成本下行來(lái)進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本。

第四，本次例會(huì)延續(xù)結(jié)構(gòu)性貨幣政策“做加法”的表述，并直接提及了“煤炭清潔高效利用、科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項(xiàng)再貸款和碳減排支持工具”。在疫情因素影響逐步減退，而總量貨幣政策掣肘的背景下，可考慮繼續(xù)運(yùn)用定向結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具以對(duì)疫情受困主體提供重點(diǎn)支持，以及對(duì)本次提到的各項(xiàng)再貸款工具進(jìn)行增發(fā)。此外，針對(duì)疫情下供應(yīng)鏈中斷等問(wèn)題，還應(yīng)進(jìn)一步加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款支持，促進(jìn)有效融資需求修復(fù)，進(jìn)而助力后疫情時(shí)代的產(chǎn)業(yè)鏈重塑。此前國(guó)務(wù)院公布的6方面33條穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子舉措對(duì)于貨幣政策的表述包括將普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍，同時(shí)對(duì)疫情受困主體實(shí)施延期還貸政策，可以預(yù)期的是，相關(guān)存量政策將會(huì)在三季度較快落地。

總體而言，當(dāng)前貨幣政策重點(diǎn)集中在寬信用、降成本、穩(wěn)物價(jià)等方面。需進(jìn)一步按照“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”的明確要求，統(tǒng)籌抓好穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價(jià)，穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動(dòng)應(yīng)對(duì)，提振信心，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)。