隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息漸行漸近，金融市場對美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險的擔(dān)憂情緒日益升溫。

“當(dāng)前我們正密切關(guān)注2-10年期美債收益率何時出現(xiàn)倒掛，因為多數(shù)對沖基金將它視為評估美國經(jīng)濟是否面臨衰退的一大重要風(fēng)向標(biāo)。”一位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者透露。

本周以來，5-10年期美債收益率與5-30年期美債收益率相繼倒掛，其中5-30年美債收益率出現(xiàn)2006年以來的首次倒掛，出現(xiàn)-7個基點。

所謂長短期美債收益率倒掛，即短期美債收益率高于長期美債收益率，但在正常情況下，前者應(yīng)低于后者。一旦長短期美債收益率出現(xiàn)倒掛，往往被金融市場視為美國經(jīng)濟面臨衰退風(fēng)險。

受此影響，越來越多對沖基金正選擇逢高拋售美債美股，轉(zhuǎn)而持有現(xiàn)金資產(chǎn)避險。

“盡管美債擁有較高的避險屬性，但在美聯(lián)儲持續(xù)加息導(dǎo)致美債收益率走高（債券價格下跌）的壓力下，眾多對沖基金已將美債視為風(fēng)險資產(chǎn)。”上述華爾街對沖基金經(jīng)理指出。

高盛發(fā)布最新報告認(rèn)為，2-10年期美債收益率也將在下個季度出現(xiàn)倒掛，且持續(xù)三年。但高盛指出，這種倒掛現(xiàn)象未必會產(chǎn)生可怕的經(jīng)濟后果，因為這更像是美聯(lián)儲貨幣政策持續(xù)收緊情況下的“自然結(jié)果”。

“但是，部分對沖基金對此持不同意見。”一位多策略對沖基金經(jīng)理向記者指出。據(jù)美銀證券的研究報告顯示，在過去8次美國經(jīng)濟衰退前，2-10年期美債收益率均出現(xiàn)倒掛，且在過去13次經(jīng)濟衰退過程里，2-10年美債收益率倒掛狀況出現(xiàn)了10次。

值得注意的是，美聯(lián)儲對此一直在積極安撫市場情緒。

近期美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，鑒于3個月期美國國庫券的遠期隱含收益率與當(dāng)前3個月期國庫券收益率之差仍在不斷擴大，表明經(jīng)濟衰退風(fēng)險很低。

花旗策略師Jason Williams表示，美聯(lián)儲希望通過短期美國國庫券收益率的陡峭斜率，證明其在5月加息50個基點的合理性，但美聯(lián)儲卻忽視了遠期國債收益率的嚴(yán)重倒掛，以及其發(fā)出的經(jīng)濟衰退風(fēng)險信號。

Raymond James私人資本咨詢部全球主管Sunaina Sinha Haldea指出，鑒于長短期美債收益率倒掛所引起的美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險擔(dān)憂，目前越來越多投資者開始降低投資組合倉位。盡管當(dāng)前美股上漲勢頭不錯，但越來越多投資者深知，美聯(lián)儲持續(xù)加息正導(dǎo)致美國經(jīng)濟軟著陸的概率不斷降低。

“當(dāng)前美聯(lián)儲面臨的最大挑戰(zhàn)，不僅僅是如何有效遏制高通脹，還有讓市場接受激進加息不會影響美國經(jīng)濟成長的觀點。”上述多策略對沖基金經(jīng)理向記者指出。

投行與對沖基金意見相左

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，長短期美債收益率之所以頻頻出現(xiàn)倒掛，很大程度是受到美聯(lián)儲持續(xù)加息預(yù)期所引發(fā)的美債沽空潮涌影響。

“由于美聯(lián)儲持續(xù)加息令各期限美債收益率上升（債券價格下跌），越來越多對沖基金與私人投資者都加入沽空美債的陣營?！鼻笆鋈A爾街對沖基金經(jīng)理向記者透露。不過，短期美債的拋售壓力明顯高于長期美債。究其原因，短期美債收益率更容易受到近期通脹水平與美聯(lián)儲貨幣政策變化影響，長期美債收益率則更受美國經(jīng)濟發(fā)展前景影響，這導(dǎo)致近期短期美債收益率上漲幅度超過長期美債，導(dǎo)致長短期美債收益率倒掛現(xiàn)象頻現(xiàn)。

此外，越來越多投資機構(gòu)趁機買入大量利率衍生品，押注長短期美債收益率曲線趨平或倒掛，進一步加劇倒掛現(xiàn)象發(fā)生。

“部分投行因此認(rèn)為當(dāng)前長短期美債收益率倒掛，屬于美聯(lián)儲收緊貨幣政策所引發(fā)的市場套利投資現(xiàn)象，與經(jīng)濟衰退風(fēng)險未必直接掛鉤?！彼赋觥５?，眾多對沖基金對此持不同意見。因為他們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，持續(xù)上漲的能源價格、房租與消費品物價正削弱美國民眾的消費意見，貨幣政策收緊則令企業(yè)產(chǎn)能擴張投資有所減弱，都表明美國經(jīng)濟正悄然面臨不小的衰退風(fēng)險——近期長短期美債收益率倒掛，更像是華爾街投資機構(gòu)對此做出的風(fēng)險應(yīng)對舉措。

記者多方了解到，若美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退跡象，通常華爾街投資機構(gòu)會考慮增持長期美債“避險”，導(dǎo)致長期美債收益率波動幅度小于短期美債，由此造成長短期美債收益率倒掛狀況。

近期，美債發(fā)行銷售狀況也顯示這種趨勢越演越烈。

近期美國財政部發(fā)售的2年期美債，中標(biāo)利率達到2.365%，高于二級市場收益率，與此對應(yīng)的是，衡量這款短期美債產(chǎn)品投資需求的投標(biāo)倍數(shù)僅為2.46，創(chuàng)下2021年11月22日以來的最低值；相比而言，5年期美債發(fā)行的中標(biāo)利率為2.543%，低于二級市場收益率，投標(biāo)倍數(shù)達到2.53，創(chuàng)下去年10月27日以來的最高值。這表明大量資金鑒于美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險增加，正涌入中長期美債資產(chǎn)避險，反而對短期美債有所“冷落”。

“目前，我們正關(guān)注2-10年期美債收益率何時出現(xiàn)倒掛，因為這可能會加劇華爾街投資機構(gòu)對美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險的擔(dān)憂，觸發(fā)更大規(guī)模的避險投資潮，影響美股美債估值的更劇烈波動?！鼻笆龆嗖呗詫_基金經(jīng)理指出。

美聯(lián)儲與華爾街的新博弈

值得注意的是，在2-10年期美債收益率尚未倒掛前，2-10年隔夜指數(shù)掉期(OIS)收益率曲線已在本周出現(xiàn)自2019年以來的首次倒掛，倒掛幅度一度達到4.7個基點。

記者多方了解到，由于長短期OIS收益率曲線更能反映美國金融市場對未來美國利率的走勢預(yù)期，目前長短期OIS收益率曲線倒掛狀況表明美國金融機構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲在完成這輪加息周期后，可能會因經(jīng)濟衰退而迅速降息。某種程度而言，長短期OIS收益率曲線倒掛同樣能預(yù)示美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險即將來臨。

花旗策略師Jason Williams表示，其他交易數(shù)據(jù)也反映美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險正悄然逼近，比如2023年6月-2024年6月期間的歐洲美元期貨曲線也出現(xiàn)倒掛，表明未來12個月內(nèi)美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險從2月初的9%，上升至20%。

道明證券公司全球利率策略主管Priya Misra認(rèn)為，這些金融指標(biāo)收益率曲線倒掛狀況，均表明美聯(lián)儲將需在經(jīng)濟軟著陸與遏制高通脹之間，做出新的抉擇。

但是，美聯(lián)儲對此“不以為然”。

鮑威爾明確表示，若有必要采取措施控制價格上漲壓力，美聯(lián)儲準(zhǔn)備不排除一次性加息50個基點。

一位華爾街大型資管機構(gòu)資產(chǎn)配置部主管向記者直言，隨著美聯(lián)儲持續(xù)釋放鷹派加息信號，目前華爾街金融機構(gòu)交易員押注美聯(lián)儲在今年底將加息200個基點——其中包括2次50個基點、4次25個基點的加息，此舉令越來越多華爾街投資機構(gòu)持續(xù)加大美債沽空力度同時，押注長短期美債收益率倒掛幅度進一步擴大。

“這背后，是華爾街金融機構(gòu)與美聯(lián)儲正開展新的博弈，一方是華爾街金融機構(gòu)篤定美聯(lián)儲持續(xù)加息將導(dǎo)致美國經(jīng)濟衰退，一方是美聯(lián)儲認(rèn)為持續(xù)加息未必影響美國經(jīng)濟增長，到底誰能笑到最后，只有時間才能給出答案?！彼寡?。