21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者楊坪深圳報(bào)道

“中醫(yī)AI第一股”或?qū)⒙浠ǜ酃墒袌?chǎng)。

近日，國(guó)內(nèi)最大的中醫(yī)人工智能醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)——問止中醫(yī)，向港交所提交了招股書，擬在香港主板掛牌上市。

問止中醫(yī)成立于2018年。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，就人工智能（AI）賦能的收入而言，問止中醫(yī)是2023年中國(guó)內(nèi)地最大的人工智能賦能的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)提供商，市場(chǎng)份額占1.5%。

近年來，隨著人工智能技術(shù)的火爆， AI技術(shù)在醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的應(yīng)用已愈發(fā)迅速。問止中醫(yī)自主開發(fā)的人工智能輔助診療系統(tǒng)“中醫(yī)大腦”，是中國(guó)內(nèi)地首個(gè)及唯一通過一家三甲醫(yī)院臨床一致性研究，并通過中國(guó)中醫(yī)科學(xué)院中醫(yī)藥信息研究所專家評(píng)審的中醫(yī)人工智能輔助診療系統(tǒng)。

此外，問止中醫(yī)于2021年創(chuàng)辦的中醫(yī)社區(qū)“精一書院”也吸引了諸多中醫(yī)愛好者，截至2024年9月30日，精一書院是全球累計(jì)注冊(cè)人數(shù)最多的中醫(yī)社區(qū)——在讀學(xué)員已超過22萬人、總用戶量約200萬人。

業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?/strong>

雖然成立時(shí)間不長(zhǎng)，但問止中醫(yī)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜浅？臁?/p>

2022年、2023年和2024年前三季度（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），問止中醫(yī)營(yíng)收分別為6216.9萬元、1.89億元、1.73億元，2023 年收入增幅為204%；受可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公平值變動(dòng)影響，公司報(bào)告期內(nèi)分別虧損1.54億元、1.94億元、5572.1萬元。

剔除相關(guān)影響后，問止中醫(yī)的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)則分別為515.2萬元、4303萬元、4950.7萬元，2023年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增幅達(dá)到了735.2%。

“這種虧損主要是會(huì)計(jì)處理層面造成的，并不代表公司真實(shí)的現(xiàn)金流損失?！眹?guó)內(nèi)一名資深產(chǎn)業(yè)界人士受訪表示。

華南一家中型投資機(jī)構(gòu)合伙人也對(duì)本報(bào)記者分析指出：“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股是一種融資工具，在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，多以公允價(jià)值計(jì)量，變動(dòng)進(jìn)入利潤(rùn)表中的‘可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股之公允價(jià)值變動(dòng)’，是公司非業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)虧損，很多科技企業(yè)曾因這種處理導(dǎo)致賬面大幅虧損，其實(shí)從財(cái)務(wù)報(bào)表上看，一家公司的‘可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股之公允價(jià)值變動(dòng)’虧損越大，反映公司估值越高。”

資料顯示，成立至今，問止中醫(yī)共完成5輪融資，融資總額約為2171.8萬美元（約合人民幣1.6億元），投資人包括藍(lán)馳創(chuàng)投、真格基金等機(jī)構(gòu)，其中，問止中醫(yī)成立當(dāng)年就獲得了兩筆融資。公司的最后一筆融資完成于2024年11月，融資額為1200萬美元，以當(dāng)期所認(rèn)購的優(yōu)先股比例計(jì)算，問止中醫(yī)投后估值約為2.62億美元（約合人民幣19.1億元）。

分業(yè)務(wù)來看，問止中醫(yī)的三大業(yè)務(wù)群包括中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)、中醫(yī)生活產(chǎn)品和中醫(yī)大腦訂閱服務(wù)。其中，中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)是其核心業(yè)務(wù)，后兩者可以為前者引流、提高用戶黏性，提供研究、商業(yè)合作機(jī)會(huì)。

2022年、2023年及2023年/2024年前九個(gè)月，中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)的收益分別為人民幣5040萬元、人民幣1.67億元、人民幣1.15億元及人民幣1.55億元，分別占總收益的81.1%、88.5%、89.2%及89.4%。

從目前的數(shù)據(jù)上看，線上是公司中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)的主要渠道，報(bào)告期內(nèi)，問止中醫(yī)的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)線上收入分別為0.47億元、1.55億元、1.38億元，占比在90%左右。

近年來，問止中醫(yī)除了線上互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，也在深圳、廣州、廈門、成都、鄭州、長(zhǎng)沙及濟(jì)南運(yùn)營(yíng)八家線下實(shí)體診所（包括一個(gè)門診部），并于深圳、成都及濟(jì)南運(yùn)營(yíng)三家煎藥中心。

2022年、2023年及2024年前九個(gè)月，問止中醫(yī)線上及線下網(wǎng)絡(luò)所服務(wù)的患者總?cè)藬?shù)分別約為21200人、50500人及39900人，其中，患者就診次數(shù)分別約為6.2萬人、17.9萬人及16.4萬人。

復(fù)診率超過70%

作為一項(xiàng)新興的技術(shù)，中醫(yī)人工智能醫(yī)療服務(wù)的有效性是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

招股書顯示，公司創(chuàng)始人兼CEO為崔祥瑞，其此前擁有投資和咨詢方面的工作經(jīng)歷，另兩位聯(lián)合創(chuàng)始人張南雄、林大棟均有醫(yī)學(xué)背景。林大棟曾師從“經(jīng)方大師”倪海廈，為公司的首席醫(yī)療官（CMO），負(fù)責(zé)研發(fā)中醫(yī)AI輔助診療系統(tǒng)“中醫(yī)大腦”。

從公開數(shù)據(jù)來看，“中醫(yī)大腦”的診療效率是遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的。

復(fù)診率，是衡量一家醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療服務(wù)的重要指標(biāo)。根據(jù)灼識(shí)咨詢統(tǒng)計(jì)，行業(yè)平均患者復(fù)診率為30%到40%，而問止中醫(yī)在2022年、2023年和截至2024年9月30日止9個(gè)月的復(fù)診率分別達(dá)到了61.2%、69.1%和71.6%，同期，患者的次均消費(fèi)額由817.9元提升至943.5元。

“復(fù)診率較高可以反映出服務(wù)機(jī)構(gòu)的療效不錯(cuò)，并且（問止中醫(yī)）主要面向的危重癥患者，這種類型的患者本身就需要長(zhǎng)期治療?！鼻笆霎a(chǎn)業(yè)界人士分析道。

據(jù)了解，問止中醫(yī)分為癌重癥組、疑難癥組以及全科組三個(gè)組別，其中，疑難癥及癌重癥占比超過60%。截至2024年9月30日，公司已制定逾3,000多類病癥的有效疾病治療方案，積累超過100萬例真實(shí)臨床病例。

根據(jù)灼識(shí)咨詢提供的患者滿意度調(diào)查報(bào)告，截至2024年7月15日，有接近80%的受訪患者曾在其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)接受過診療，這其中接近96%的受訪患者表示更認(rèn)可“中醫(yī)大腦”的治療效果。

此前，問止中醫(yī)創(chuàng)始人崔祥瑞在接受 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家專訪時(shí)也透露，“中醫(yī)大腦”軟件在外有2000多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購，在某公立醫(yī)院發(fā)回的診療報(bào)告中，其使用（中醫(yī)大腦）輔助診療1600劑次，有效率達(dá)95%，療效特別顯著的達(dá)45%。（內(nèi)容詳見報(bào)道文章《專訪“問止中醫(yī)”創(chuàng)始人崔祥瑞：“ 中醫(yī)大腦”基于臨床，最大難點(diǎn)在認(rèn)知》）

基于較高的客戶依賴，問止中醫(yī)的毛利率常年維持在較高水平，報(bào)告期內(nèi)，毛利率分別為56.3%、59.8%、60.7%，呈現(xiàn)出逐年提升的態(tài)勢(shì)。

從現(xiàn)金流來看，截至2024年前三季度，問止中醫(yī)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為0.97億元，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.49億元。

本次IPO，問止中醫(yī)的擬募資用途包括擴(kuò)大線上線下中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、拓展應(yīng)用場(chǎng)景范圍，加強(qiáng)供應(yīng)鏈能力、擴(kuò)大煎藥中心并探索開發(fā)院內(nèi)制劑，升級(jí)現(xiàn)有中醫(yī)大腦軟件并增強(qiáng)技術(shù)能力等。

“AI+中醫(yī)”將向何方？

2024年7月，國(guó)家中醫(yī)藥管理局與國(guó)家數(shù)據(jù)局?jǐn)y手發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)數(shù)字中醫(yī)藥發(fā)展的若干意見》，明確提出在未來三到五年內(nèi)，推動(dòng)大數(shù)據(jù)、人工智能等前沿技術(shù)與中醫(yī)傳承創(chuàng)新深度融合。

該政策聚焦于中醫(yī)數(shù)據(jù)的共享機(jī)制、人工智能大模型的研發(fā)應(yīng)用，標(biāo)志著中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)正式邁入智能化轉(zhuǎn)型的快車道，為行業(yè)的持續(xù)進(jìn)步注入了強(qiáng)勁動(dòng)力。

一直以來，國(guó)內(nèi)中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)具有高度分散的特點(diǎn)，而中醫(yī)AI市場(chǎng)不僅高度分散，還尚處于起步階段。據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，截至2023年末，國(guó)內(nèi)共有1.26萬家中醫(yī)AI供應(yīng)商，前五名市場(chǎng)參與者僅占5.4%的市場(chǎng)份額。

行業(yè)的供需兩端也存在諸多痛點(diǎn)。于供給端，中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)極度依賴稀缺的醫(yī)術(shù)精湛且經(jīng)驗(yàn)豐富的中醫(yī)師。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，于2023年，中國(guó)內(nèi)地僅有約700,000名持牌中醫(yī)師，其中高級(jí)中醫(yī)師的占比僅不到5%，這顯然并不足以滿足巨大需求。此外，中醫(yī)師的薪酬在中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的總成本中所占比例普遍較大。

于需求端，患者普遍地理位置分散，對(duì)中醫(yī)益處的認(rèn)識(shí)亦有限。因此，中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)提供商往往面臨高客戶獲取成本、 低治療依從性的問題。因此建立一個(gè)以讓客戶更了解并信任中醫(yī)為中心的客戶獲取渠道十分關(guān)鍵。

在行業(yè)人士看來，基于AI技術(shù)可擺脫地理區(qū)域限制、推動(dòng)優(yōu)質(zhì)中醫(yī)資源下沉、提高中醫(yī)診療效率等特點(diǎn)，AI中醫(yī)的市場(chǎng)前景可觀。

灼識(shí)咨詢預(yù)測(cè)，人工智能賦能的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模，按照收入預(yù)計(jì)2028年將達(dá)到869億元，2023年至2028年復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)51.4%。另一方面，人工智能技術(shù)在整個(gè)中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)中也在加速滲透，預(yù)計(jì)2028年滲透率將躍升至5.1%。

不過，在2024年7月的采訪中，崔祥瑞對(duì)記者坦言，公司當(dāng)前的布局重點(diǎn)在于繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，而不是推動(dòng)行業(yè)整合。

崔祥瑞表示：“我們需要更多的醫(yī)生，進(jìn)入更多的城市。目前我們只覆蓋7個(gè)城市，我們需要從一線城市開始，逐步覆蓋更多城市，現(xiàn)在的計(jì)劃是逐步覆蓋全國(guó)前50個(gè)城市。接下來，我們計(jì)劃開設(shè)更多的中醫(yī)專病?？?。目前我們主要治療重大疾病和疑難病，在專病?？粕嫌泻芏喟l(fā)力點(diǎn)。總結(jié)三個(gè)點(diǎn)就是，更多醫(yī)生、更多城市和更多專病?？啤！?/p>