明明（中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

1月22日，六部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，從五方面入手鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金入市：一是提升商業(yè)保險(xiǎn)資金A股投資比例與穩(wěn)定性；二是優(yōu)化全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理機(jī)制；三是提高企（職）業(yè)年金基金市場(chǎng)化投資運(yùn)作水平；四是提高權(quán)益類基金的規(guī)模和占比；五是優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)。

首先，A股中長(zhǎng)期資金占比較低，并導(dǎo)致相比于其他資產(chǎn)，A股波動(dòng)率長(zhǎng)期較高，隨著中長(zhǎng)期資金持續(xù)入市，A股波動(dòng)率有望較低，投資者持有體驗(yàn)可能更佳。2015~2024年，滬深300、標(biāo)普500和日經(jīng)225的年化波動(dòng)率分別為22.1%、17.8%和20.5%。相比海外市場(chǎng)，A股波動(dòng)率偏高。較高的波動(dòng)率導(dǎo)致投資者在長(zhǎng)期持續(xù)投資A股的過(guò)程中體驗(yàn)到一定偏差，投資者容易面臨較大回撤，進(jìn)而在一定程度上加大了個(gè)人投資者配置權(quán)益政策的難度。隨著中長(zhǎng)期資金持續(xù)入市，A股投資者結(jié)構(gòu)有望逐步改變，股市波動(dòng)率也有望下降，這意味著A股長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)可能會(huì)更加明確，投資A股的體驗(yàn)也有望提升，以個(gè)人投資者為代表的更多增量資金有望涌入資本市場(chǎng)。

其次，隨著國(guó)債收益率的持續(xù)下行，商業(yè)保險(xiǎn)、社保和年金等機(jī)構(gòu)投資收益也在持續(xù)下滑，擴(kuò)大其權(quán)益資產(chǎn)投資規(guī)模有望和股市上漲動(dòng)力形成良性循環(huán)。截至2025年1月下旬，我國(guó)10年期國(guó)債收益率已經(jīng)逼近1.6%。而以商業(yè)保險(xiǎn)、社保和年金為代表的投資機(jī)構(gòu)對(duì)固收類資產(chǎn)的投資比例較大，因此，國(guó)債收益率的快速下行導(dǎo)致這類機(jī)構(gòu)的投資收益迅速降低，甚至以商業(yè)保險(xiǎn)為代表的機(jī)構(gòu)一度出現(xiàn)債券投資收益和負(fù)債成本倒掛的現(xiàn)象，加大了這類機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)推動(dòng)以商業(yè)保險(xiǎn)、社保和年金等機(jī)構(gòu)為代表的中長(zhǎng)期資金加大對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的投資力度，一方面有助于提升這類機(jī)構(gòu)的投資收益，另一方面也可以為權(quán)益市場(chǎng)引入更多增量資金，長(zhǎng)期來(lái)看，中長(zhǎng)期資金的入市有望帶動(dòng)機(jī)構(gòu)投資收益提升和股市長(zhǎng)期上漲的雙贏格局。

再者，明確中長(zhǎng)期資金考核標(biāo)準(zhǔn)，有利于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金更重視中長(zhǎng)期投資收益而非短期投資收益，強(qiáng)化這類資金的中長(zhǎng)期屬性。雖然從商業(yè)保險(xiǎn)、社保和年金等機(jī)構(gòu)的負(fù)債久期看，這類資金具有明顯中長(zhǎng)期屬性，但從這類機(jī)構(gòu)的考核方式看，部分機(jī)構(gòu)實(shí)際上關(guān)注月度甚至是周度的投資收益，導(dǎo)致資金的中長(zhǎng)期屬性有所弱化?！蛾P(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》明確了中長(zhǎng)期考核標(biāo)準(zhǔn)，包括“對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效全面實(shí)行三年以上的長(zhǎng)周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度考核權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%”，“細(xì)化明確全國(guó)社會(huì)保障基金五年以上、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)三年以上長(zhǎng)周期業(yè)績(jī)考核機(jī)制”和“加快出臺(tái)企（職）業(yè)年金基金三年以上長(zhǎng)周期業(yè)績(jī)考核指導(dǎo)意見(jiàn)”等，未來(lái)這類資金預(yù)計(jì)將更看重中長(zhǎng)期投資收益而非短期投資收益，資金的中長(zhǎng)期屬性有望得到強(qiáng)化。

整體而言，本次方案的公布，不僅明確釋放了鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金入市的信號(hào)，也從具體的考核標(biāo)準(zhǔn)、投資比例和投資方式等角度做出了直接指引。預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期資金加大股市配置比例以及從中長(zhǎng)期維度進(jìn)行考核的阻力將有所降低，中長(zhǎng)期資金入市有望和股市上行趨勢(shì)形成良性循環(huán)，A股的長(zhǎng)期配置價(jià)值有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。