根據(jù)證監(jiān)會1月22日消息，經(jīng)中央金融委員會審議同意，中央金融辦、中國證監(jiān)會、財(cái)政部、人力資源社會保障部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實(shí)施方案》（下稱《方案》）。

這是自2024年9月26日《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》）發(fā)布以來，關(guān)于中長期資金入市的又一個重磅文件。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道梳理與采訪發(fā)現(xiàn)，《方案》與《指導(dǎo)意見》既一脈相承，又進(jìn)行多處細(xì)化調(diào)整。其中，三年以上長周期業(yè)績考核具體規(guī)則，是最受市場關(guān)注之處。

目前，針對國有保險公司的長周期考核規(guī)則已經(jīng)明確，具體要求為，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度考核權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%；全國社會保障基金五年以上、基本養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營三年以上長周期業(yè)績考核機(jī)制，得以細(xì)化；企（職）業(yè)年金基金三年以上長周期業(yè)績考核指導(dǎo)意見正在加快制定中。

需要特別注意的是，《方案》首次出現(xiàn)一大重要調(diào)整：允許機(jī)構(gòu)投資者以戰(zhàn)投身份參與上市公司定增。“我國對于戰(zhàn)投參與定增的要求向來嚴(yán)格，機(jī)構(gòu)投資者難以參與。此番允許機(jī)構(gòu)投資者參與其中，既有助于吸引優(yōu)質(zhì)長期資金更多參與上市公司發(fā)展，增強(qiáng)市場穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力，又有助于社?；鸬雀梅窒韮?yōu)質(zhì)企業(yè)成長紅利?！笔茉L人士分析道。

此外，《方案》還釋放諸多重要信息，包括推動私募證券投資基金運(yùn)作規(guī)則落地；強(qiáng)調(diào)基金管理人、基金經(jīng)理與投資者利益相綁定；引導(dǎo)上市公司加大股份回購力度，落實(shí)一年多次分紅政策等。

險資三年以上長周期考核規(guī)則落地

中央經(jīng)濟(jì)工作會議、中央金融工作會議均強(qiáng)調(diào)，推動專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者建立三年以上長周期考核機(jī)制，提高權(quán)益投資比重；2024年9月26日發(fā)布的《指導(dǎo)意見》也明確，建立健全商業(yè)保險資金、各類養(yǎng)老金等中長期資金的三年以上長周期考核機(jī)制。但如何考核，規(guī)則一直在探討。從《方案》來看，國有保險公司率先迎來具體考核規(guī)則。

《方案》明確，對國有保險公司經(jīng)營績效全面實(shí)行三年以上的長周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度考核權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%。

三年以上長周期考核意味著什么？記者從知情人士處了解到，保險資金股票投資比例偏低，并非“不愿投”，而是“不敢投”，現(xiàn)有考核機(jī)制使其難以承受高波動投資。如果長效考核機(jī)制真正建立，自然將有大量保險資金流入股市。

在清華大學(xué)國家金融研究院院長、金融學(xué)講席教授田軒看來，對國有保險公司經(jīng)營績效實(shí)施“30%”“60%”比例設(shè)置比較妥當(dāng)，能夠通過不同期限考核比例設(shè)置，引導(dǎo)保險公司更加注重長期投資收益，避免因過于追求短期收益而造成短期市場波動與風(fēng)險，同時也鼓勵保險公司積極探索長期投資機(jī)會，助力科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)投資收益穩(wěn)健增長和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的雙向平衡。

三年以上長周期考核機(jī)制，也是此番社會保障基金的調(diào)整重點(diǎn)?！斗桨浮芳?xì)化明確全國社會保障基金五年以上、基本養(yǎng)老保險基金投資運(yùn)營三年以上長周期業(yè)績考核機(jī)制，以支持全國社會保障基金理事會充分發(fā)揮專業(yè)投資優(yōu)勢。與此同時，相關(guān)部門將繼續(xù)穩(wěn)步提升全國社會保障基金股票類資產(chǎn)投資比例，推動有條件地區(qū)進(jìn)一步擴(kuò)大基本養(yǎng)老保險基金委托投資規(guī)模。

相較于保險公司和社會保障基金，企（職）業(yè)年金基金的三年以上長周期業(yè)績考核指導(dǎo)意見推進(jìn)相對較慢，目前正在加快出臺中。

關(guān)于企（職）業(yè)年金基金考核，田軒建議更加關(guān)注基金的長期收益，設(shè)定合理的長期收益目標(biāo)，如三年周期及以上收益回報率目標(biāo)；同時，在三年內(nèi)實(shí)施分階段考核，定量與定性相結(jié)合，弱化收益表現(xiàn)，更加關(guān)注基金資產(chǎn)配置、運(yùn)作情況、合規(guī)與風(fēng)險控制情況等，并加強(qiáng)信息披露、定期報告要求，以及時進(jìn)行策略調(diào)整，保證企（職）業(yè)年金基金能夠?qū)崿F(xiàn)長周期的平穩(wěn)運(yùn)行。

此外，廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授姜富偉建議建立與長周期考核相匹配的激勵機(jī)制，將管理人的薪酬與長期業(yè)績掛鉤，避免過度追求短期利益。加強(qiáng)對年金基金投資管理人的監(jiān)督和評價，建立動態(tài)調(diào)整機(jī)制，對于長期業(yè)績不佳的管理人及時調(diào)整或更換。

允許機(jī)構(gòu)投資者以戰(zhàn)投身份參與上市公司定增

值得一提的是，針對機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司定增，《方案》給出創(chuàng)新性舉措。

《方案》明確，允許公募基金、商業(yè)保險資金、基本養(yǎng)老保險基金、企（職）業(yè)年金基金、銀行理財(cái)?shù)茸鳛閼?zhàn)略投資者參與上市公司定增。在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)方面，給予銀行理財(cái)、保險資管與公募基金同等政策待遇。

某券商投行資深人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，上市公司定增分為兩類，一類為戰(zhàn)略投資者入股，又被稱為鎖價定增，鎖定期為18個月，參與要求較為嚴(yán)格，公募基金等機(jī)構(gòu)投資者參與難度很大；另一類為一般定增，鎖定期為6個月，此類定增機(jī)構(gòu)投資者可以參與。

此番允許機(jī)構(gòu)投資者以戰(zhàn)投身份參與上市公司定增，在受訪人士看來作用顯著。

姜富偉認(rèn)為，其能夠拓寬中長期資金的入市渠道，充分利用資本的長期性與穩(wěn)定性，在推動企業(yè)長期價值提升的同時，更有利于完善“長錢長投”的制度環(huán)境，增強(qiáng)市場的長期投資屬性與穩(wěn)定性。

田軒認(rèn)為，這一調(diào)整有助于打通中長期資金入市的卡點(diǎn)堵點(diǎn)，推動更多中長期資金入市，增強(qiáng)市場流動性，提高機(jī)構(gòu)投資者比例，改善投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)長期投資，并增強(qiáng)市場穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力，降低市場波動，穩(wěn)定市場預(yù)期。同時，這一調(diào)整也能為上市公司提供更加穩(wěn)定的資金來源，提升上市公司的融資效率和融資質(zhì)量，持續(xù)助力企業(yè)發(fā)展。“給予銀行理財(cái)、保險資管與公募基金同等政策待遇，也將進(jìn)一步促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的公平競爭和協(xié)同發(fā)展，促進(jìn)金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新，提升整個金融體系的服務(wù)能力和水平?！?/p>

強(qiáng)調(diào)建立利益綁定機(jī)制

除前所述，此番《方案》還釋放諸多重要信息。

首先，推動私募證券投資基金運(yùn)作規(guī)則落地。

于私募證券投資基金，《方案》所涉相對較少，但與《征求意見稿》有所差異?！斗桨浮穼⒈硎稣{(diào)整為：推動私募證券投資基金運(yùn)作規(guī)則落地，依法拓展私募證券投資基金產(chǎn)品類型和投資策略。

其次，強(qiáng)調(diào)建立基金管理人、基金經(jīng)理與投資者的利益綁定機(jī)制，提升投資者獲得感。

利益綁定，是此番《方案》相較于《征求意見稿》的差別之處?；鸾?jīng)理考核與投資者收益匹配度相對有限，被視為基金賺錢、基民不賺錢的原因之一?！叭绻鸾?jīng)理與投資者利益能夠?qū)崿F(xiàn)深度綁定，投資者的基金收益有望提升，但重要的是如何實(shí)現(xiàn)二者利益的實(shí)質(zhì)性綁定?！笔茉L人士分析道。

再者，《方案》還強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)上市公司加大股份回購力度，落實(shí)一年多次分紅政策；推動上市公司加大股份回購增持再貸款工具的運(yùn)用。而《征求意見稿》未提及一年多次分紅。

此外，《方案》明確，強(qiáng)化分類監(jiān)管評價約束，優(yōu)化產(chǎn)品注冊機(jī)制，引導(dǎo)督促公募基金管理人穩(wěn)步提高權(quán)益類基金的規(guī)模和占比。