本報評論員胡光旗

1月10日，央行發(fā)布公告稱，鑒于近期政府債券市場持續(xù)供不應求，2025年1月起暫停開展公開市場國債買入操作，后續(xù)將視國債市場供求狀況擇機恢復。公告公布之后，國債收益率迅速上行，離岸人民幣匯率快速拉升，債市做多與匯市做空情緒雙雙得到遏制，兩大市場資產(chǎn)價格和預期之間的單邊自我強化趨勢得到一定遏制。央行此次采取以預期引導為主的策略，意圖通過聚焦國債收益率這一點，實現(xiàn)壓債市與穩(wěn)匯率的雙重目標，可謂是“一石二鳥”。

此次央行發(fā)布公告，主要基于以下三個方面的原因。首先，從外部原因探究，近期美國數(shù)據(jù)向好，美債利率攀升，中美兩國目前利率水平差異仍存，匯率貶值壓力仍舊較大。數(shù)據(jù)顯示，1月9日，2Y美債收益率為4.27%，近期圍繞4.3%的水平上下波動。10Y美債收益率從2024年12月9日4.15%的相對低點上升至目前4.68%的水平，升幅明顯。階段性走強的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)與美債收益率形成共振強化，對人民幣匯率形成一定壓力。其次，從1月3日貨幣政策委員會四季度例會新聞稿中，針對穩(wěn)匯率罕見提出“三個堅持”的表述來看，央行對于保持匯率穩(wěn)定，守住目標區(qū)間的意圖是堅定且明確的。自2024年9月26日之后，匯率開始階段性貶值趨勢，目前已到達7.3324的水平，顯然已經(jīng)突破了央行的合意區(qū)間，此時借助預期引導，穩(wěn)定預期，打破負向反饋循環(huán)，正逢時機。第三，債市做多情緒也需要壓降，以緩釋前期累積的利率風險和價格回調風險。目前，10Y國債和30Y國債收益率水平已分別跌至1.6%和1.9%左右的水平，不利于形成合理的利率期限結構。

針對上述三點原因，其中抓手十分明顯，便是借助提升國債收益率為核心，推動收益率上行，既壓降債市做多情緒，同時也縮小中美兩國利差，提振匯率，達到雙重目標和政策意圖。展望后期，匯率還有可能面臨持續(xù)調整的風險。美聯(lián)儲最新的貨幣政策紀要以及部分官員的講話，繼續(xù)釋放了“十分鷹派”的信號，這表明至少在當前一段時間，美聯(lián)儲是傾向于維持利率的限制性立場，對金融市場上的降息預期進行打壓，因此人民幣匯率面臨的外部壓力仍然較為嚴峻。另一方面，數(shù)據(jù)顯示，我國2024年全年的CPI增幅僅為0.2%，顯示出國內有效需求偏弱的運行現(xiàn)實。此時，央行統(tǒng)籌內外均衡的難度就有所上升。下一步，更好解決國內均衡，更需要財政政策發(fā)力加碼，發(fā)揮好“自動穩(wěn)定器”的作用。

事實上，經(jīng)過1月3日央行四季度貨幣政策例會新聞稿以及當日《金融時報》的兩篇預期引導文章，再加上1月10日暫停買入國債的公告，市場應當對“適度寬松”貨幣政策進行重新理解，對其整體結構應當進行重新解析。2024年，央行在各種場合多次提到長期利率單邊下行累積的系統(tǒng)性風險，但利率單邊下行趨勢仍在持續(xù)，利率風險還在持續(xù)累積。原因在于，市場提前透支了對適度寬松貨幣政策的預期，并對擇機降準降息的表述給予了過高期待。以年初的一系列公告為契機，債市和匯市的投資機構或可考慮適當出清，調整久期或者持倉結構。特別考慮到春節(jié)將至，債市繼續(xù)受到增量資金的推動可能性不大，同時央行調節(jié)匯率的“工具箱”還十分豐富，各類涉及穩(wěn)匯率的審慎參數(shù)還未調節(jié)，將匯率穩(wěn)定至合意區(qū)間，并非難事。