21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者唐曜華深圳報道

“都在跌，連存單都在跌，這一輪急跌明顯相比4月、6月更恐慌。”9月29日，某債券基金經(jīng)理對記者表示。

近期包括降息降準(zhǔn)在內(nèi)的超預(yù)期政策頻出后股債表現(xiàn)“冰火兩重天”，一邊是股市4天大漲12.32%，另一邊是債市恐慌急跌，9月26、9月27日中證全債指數(shù)兩天累計下跌0.64%，9月27日國債期貨集體大跌，30年期國債期貨創(chuàng)上市以來最大跌幅。9月29日債市繼續(xù)下跌，部分銀行二永債收益率上行超30個基點。

據(jù)了解，目前債市拋售力量包括一些止盈盤、賣債買股的資金、預(yù)防性拋售等，比如有一些理財公司為了避免債市波動對理財產(chǎn)品凈值造成較大的影響，提前拋售了長久期債券。

“我們覺得宏觀上還是股債蹺蹺板效應(yīng)， ‘9·24新政’之后大家覺得政策要大轉(zhuǎn)向了，然后前期債市利率下得挺快，把降息預(yù)期都打進去了。微觀上我覺得就是債市獲利止盈的，尤其之前權(quán)益不好很多權(quán)益基金拿長債做對沖，明天又是9月30日即三季度最后一個交易日，他們是最有動力把債賣掉去做一把股票?！币晃槐ｋU機構(gòu)人士分析認(rèn)為。

債市再現(xiàn)恐慌急跌

與今年4月、8月債市調(diào)整，多位市場人士認(rèn)為此次急跌幅度明顯更大。尤其長債跌幅更大，9月27日國債期貨全線大跌，30年期國債期貨主力合約跌幅一度超過3%，創(chuàng)上市以來最大跌幅！收盤時跌幅依然達(dá)2.56%， 26日、27日短短兩天累計下跌3.36%。

“上一周這種市場波動，三天的波動差不多相當(dāng)于過去幾個季度的波動了?！鄙鲜鰴C構(gòu)人士對記者表示。

長期限利率債收益率出現(xiàn)快速上行。9月29日股市休市，債市還在繼續(xù)下跌，Chioce數(shù)據(jù)顯示，比如剩余期限28.07年的“22附息國債24”，短短3個交易日收益率已從9月25日的2.18%快速上行至9月29日的2.45%。信用債收益率上行幅度也不小，Chioce數(shù)據(jù)顯示，9月29日不少信用債收益率上行超過15個BP，長期限跌幅更大。比如剩余期限5.98Y+5Y的“20中國銀行二級02 ”29日收益率上行31個基點。

據(jù)了解，目前拋售債券的資金包括機構(gòu)止盈盤、部分基金賣債券增加股票頭寸、發(fā)現(xiàn)債市要跌擔(dān)心沖擊產(chǎn)品凈值同時預(yù)防贖回而賣出的機構(gòu)資金等?！坝绕涫枪善焙蛡寄芘渲玫幕鸾?jīng)理，比如固收+基金，可能賣債買股的傾向比較明顯?！鄙鲜鰝鸾?jīng)理告訴記者。二永債被拋售主要是因為流動性相對較好。

某理財公司資深投資經(jīng)理告訴記者，為了避免債市沖擊導(dǎo)致理財產(chǎn)品凈值波動幅度較大，一些理財公司已經(jīng)提前賣出長債，賣長配短，以降低債市波動對理財產(chǎn)品的影響。

會否再次出現(xiàn)“負(fù)反饋”？

今年以來每次降息后債市大多出現(xiàn)上漲，為何此次反而出現(xiàn)大幅調(diào)整？

多位受訪人士認(rèn)為，這可能跟“股債蹺蹺板”效應(yīng)有關(guān)，也跟近期超預(yù)期穩(wěn)增長政策發(fā)布后市場預(yù)期發(fā)生改變有關(guān)。此外目前接近季度末，止盈盤也有足夠的動力先拋售觀望以保住三季度較好的業(yè)績。

“超預(yù)期政策發(fā)布后，市場對中長期經(jīng)濟預(yù)期趨于樂觀，因此長債被拋售，長債收益率明顯上行。”上述理財公司資深投資經(jīng)理接受記者采訪時稱。

而短債主要受貨幣政策影響，目前貨幣依然寬松的環(huán)境下，短債表現(xiàn)略好于長債。這也使得債市收益率曲線通過市場自發(fā)調(diào)整出現(xiàn)此前監(jiān)管機構(gòu)期待的陡峭化形態(tài)。

至于后續(xù)債市何時止跌，接受采訪的機構(gòu)人士認(rèn)為，后續(xù)政策力度是否超預(yù)期、央行會否采取措施安撫市場、贖回負(fù)反饋會不會出現(xiàn)等均可能影響債市后續(xù)走勢。同時在目前資產(chǎn)荒的背景下，債市收益率上行到一定幅度，預(yù)計包括保險資金在內(nèi)的長線資金或者其他配置盤資金可能入市。

招商證券研報認(rèn)為，上周穩(wěn)增長政策頻出，力度超市場預(yù)期。強預(yù)期對于債市沖擊持續(xù)性有待觀察。首先要看經(jīng)濟是否如預(yù)期修復(fù)。其次，要看短期債市贖回負(fù)反饋情況。短期由于債基有贖回壓力，而債基之前配置了較多的長久期債券，這會在短期給長久期債券帶來負(fù)面擾動。

負(fù)債端穩(wěn)定的保險資金被認(rèn)為可能在債市下跌一定幅度后入市配債。據(jù)德邦證券研報測算，目前10年、30年國債2.20%和2.40%左右的點位均已突破了保險8-9月份的平均持倉成本線（2.13%和2.30%），而8-9月正是保險大幅加倉超長債的時間段。今年保險8-9月的長國債/超長國債凈買入占比占今年以來的58%。

至于理財產(chǎn)品會否出現(xiàn)再次出現(xiàn)類似2022年11月的贖回負(fù)反饋現(xiàn)象，目前理財公司在提前預(yù)防和應(yīng)對負(fù)反饋方面已相比2022年有相對更充足的經(jīng)驗，理財產(chǎn)品整體配置現(xiàn)金及銀行存款等高流動性資產(chǎn)的比例不低，銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，2024年6月末，理財產(chǎn)品投資現(xiàn)金及銀行存款比例為25.3%，僅次于債券。此外，據(jù)了解，部分理財產(chǎn)品提前拋售長債或通過國債期貨對沖債市下跌風(fēng)險等措施也可能減少債市急跌帶來的沖擊。

記者從部分理財公司了解到，目前一些理財公司也在關(guān)注理財產(chǎn)品凈值波動情況以及投資者對凈值波動的反應(yīng)，部分理財公司著手安撫投資者的工作。由于理財產(chǎn)品凈值披露有時滯性以及此前理財產(chǎn)品積累了盈余，通常投資者對凈值波動的反應(yīng)也相對滯后。從2022年11月那一輪債市波動投資者贖回的特點來看，投資者大多在凈值下跌持續(xù)一周以上才會采取行為。