本報評論員胡光旗

9月24日，央行宣布降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率。具體包括，近期將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約1萬億元；降低中央銀行的政策利率，即7天期逆回購操作利率下調(diào)0.2個百分點，從目前的1.7%調(diào)降至1.5%。

同時，央行宣布降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例。引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率的附近，預(yù)計平均降幅大約在0.5個百分點左右。統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由當(dāng)前的25%下調(diào)到15%。

前一日，央行重啟14天逆回購操作，實現(xiàn)14天流動性凈投放745億元，并將其操作利率下調(diào)10個基點至1.85%。

央行在9月下旬重啟14天期逆回購操作，并釋放降低政策利率、LPR、存量房貸利率和降準(zhǔn)的信號，釋放出逆周期調(diào)節(jié)政策繼續(xù)發(fā)力加碼的強(qiáng)烈信號意義。

首先，“降息+降準(zhǔn)”的組合，價格工具和數(shù)量工具并用，向市場釋放了穩(wěn)增長、保目標(biāo)、強(qiáng)信心的政策意圖和信號意義，表明自四季度開始，逆周期調(diào)節(jié)政策將進(jìn)一步發(fā)力加碼，助力全年實現(xiàn)既定增長目標(biāo)。降低存款準(zhǔn)備金率屬于數(shù)量工具，通過直接釋放中長期流動性，直接推動貨幣供給曲線持續(xù)右移，進(jìn)而增加基礎(chǔ)貨幣投放，對推動M2和M1以及社會融資規(guī)模同比增速盡快回升，意義重大。一般而言，降低0.5個百分點準(zhǔn)備金率將釋放超萬億元流動性，央行還表示，將擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率約0.25-0.5個百分點，這意味著在四季度還將有一次5000億元到萬億元的流動性釋放過程。

同時，自美聯(lián)儲宣布降息50BP以來，前期人民幣匯率貶值的單邊趨勢已經(jīng)得到有效扭轉(zhuǎn)，國內(nèi)貨幣政策繼續(xù)寬松的空間已經(jīng)開啟，外部均衡的掣肘壓力已經(jīng)大幅減輕，此時宣布繼續(xù)降低政策利率，有效利用了強(qiáng)化逆周期政策調(diào)節(jié)力度的黃金時期。降低政策利率后，中期利率、LPR、存款利率、存量房貸等利率均會引起一系列的“連鎖反應(yīng)”，貨幣政策的傳導(dǎo)效率較之前得到一定改善。

綜合來看，在數(shù)量工具和價格工具的聯(lián)合發(fā)力下，市場利率中樞將持續(xù)下行，為實體經(jīng)濟(jì)融資創(chuàng)造有利條件，中長期利率也將在此帶動下，迎來一波下行攻勢。

其次，重啟14天期逆回購，有保證跨季以及國慶期間資金面平穩(wěn)，維持貨幣市場流動性保持合理充裕的政策意圖。9月中旬以來，在財政繳款、跨季MPA考核以及國慶假期即將到來三重壓力的影響下，DR007呈現(xiàn)出陡峭上行的走勢，其均值中樞也表現(xiàn)出逐步抬升的情況，已高于7天期逆回購利率（政策利率）。同時，1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率也逐步接近2%的水平，主要監(jiān)測指標(biāo)均顯示當(dāng)前銀行間市場流動性存在偏緊的態(tài)勢。央行及時重啟14天期逆回購，有力保證了跨季和節(jié)日期間的流動性平穩(wěn)，避免短期利率過度超調(diào)。

第三，央行在9月24日表示，預(yù)計本次降息將帶動MLF下調(diào)0.3個百分點，預(yù)計LPR和存款利率也將隨之下行0.2-0.25個百分點，對銀行凈息差總體保持中性。結(jié)合前一日14天期逆回購利率為7天期逆回購利率加15BP確定的表述，這進(jìn)一步明確了7天期逆回購利率作為政策利率的角色。

后續(xù)，7天期逆回購利率（政策利率）下調(diào)后，將帶動MLF、LPR和存款利率同步下調(diào)，在進(jìn)一步強(qiáng)化政策利率信號顯示作用的同時，有利于實現(xiàn)整個利率體系定價的穩(wěn)定可預(yù)期，并能夠體現(xiàn)出利率“由短及長”的傳導(dǎo)意圖。政策利率調(diào)整后，商業(yè)銀行為保證凈息差穩(wěn)定，降低存款利率勢在必行，同時存量房貸利率也將下行，這對于商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理提出了更高的要求。

總體來看，本次央行在三季度末的“大招連發(fā)”，釋放出強(qiáng)烈的穩(wěn)增長信號意義，這預(yù)示著未來逆周期調(diào)節(jié)政策將開啟新一輪的發(fā)力加碼過程，或需財政政策積極響應(yīng)配合，共同提升調(diào)節(jié)效果。