周天蕓（中山大學(xué)國際金融學(xué)院教授、高級金融研究院研究員）

近日，根據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站消息，為進一步完善證券公司風(fēng)險控制指標體系，推動證券公司落實全面風(fēng)險管理要求，提升服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效，促進證券公司高質(zhì)量發(fā)展，證監(jiān)會修訂發(fā)布《證券公司風(fēng)險控制指標計算標準規(guī)定》，于2025年1月1日起正式施行。

根據(jù)證監(jiān)會的介紹，此次修訂證券公司風(fēng)險控制指標計算標準是落實中央金融工作會議關(guān)于全面加強金融監(jiān)管、增強投資銀行服務(wù)能力的重要舉措，強化四方面的監(jiān)管導(dǎo)向。一是風(fēng)險全面覆蓋，對證券公司所有業(yè)務(wù)活動納入風(fēng)險控制指標約束范圍，提升風(fēng)險控制指標體系的完備性，夯實風(fēng)控基礎(chǔ)；二是審慎從嚴監(jiān)管，對創(chuàng)新業(yè)務(wù)和風(fēng)險較高的業(yè)務(wù)從嚴設(shè)置風(fēng)險控制指標計算標準，引導(dǎo)證券公司走資本集約型的專業(yè)化穩(wěn)健發(fā)展之路；三是強化風(fēng)險管理，根據(jù)證券公司風(fēng)險管理水平、業(yè)務(wù)風(fēng)險特征和期限匹配性，合理完善計算標準，提升風(fēng)險控制指標的科學(xué)性和有效性；四是促進功能發(fā)揮，引導(dǎo)證券公司優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置，加大服務(wù)實體經(jīng)濟和居民財富管理的力度，提升資本使用效率，成為促進資本市場健康穩(wěn)定高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。

證監(jiān)會圍繞風(fēng)險全面覆蓋、審慎從嚴監(jiān)管、提升指標合理性以及促進券商功能發(fā)揮等四個方向?qū)ψC券行業(yè)風(fēng)控指標計算標準進行修訂。風(fēng)控指標計算標準的調(diào)整優(yōu)化，顯示監(jiān)管層在保證證券行業(yè)風(fēng)險監(jiān)管全面有效的基礎(chǔ)上，積極推動優(yōu)質(zhì)證券公司實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的決心，這將對市場和機構(gòu)產(chǎn)生積極和深遠的影響。

第一，優(yōu)化風(fēng)控指標，有益于券商的高質(zhì)量發(fā)展。證監(jiān)會通過設(shè)置風(fēng)控指標分類調(diào)整系數(shù)，支持合規(guī)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)證券公司適度提升資本使用效率，更好為實體經(jīng)濟提供綜合金融服務(wù)。修訂的《風(fēng)控指標規(guī)定》對證券公司投資股票、開展做市等業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制指標計算標準進行優(yōu)化完善，有助于引導(dǎo)證券公司在投資端、融資端、交易端發(fā)力，充分發(fā)揮長期價值投資、服務(wù)實體經(jīng)濟融資、服務(wù)居民財富管理等作用，為經(jīng)濟社會發(fā)展提供高質(zhì)量金融服務(wù)。優(yōu)化的風(fēng)險控制指標具有更強的科學(xué)性、有效性、導(dǎo)向性，證券公司參考風(fēng)控指標，根據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險特征進行期限匹配，并提升風(fēng)險管理水平，促進證券公司加大服務(wù)實體經(jīng)濟和居民財富管理的力度，提升全面風(fēng)險管理的主動性和有效性，為增強投行服務(wù)能力奠定良好基礎(chǔ)。同時對重點業(yè)務(wù)加強資本約束，體現(xiàn)從嚴監(jiān)管的導(dǎo)向，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。

第二，釋放資金，有助于券商拓展資本空間。風(fēng)控指標對優(yōu)質(zhì)證券公司的風(fēng)控指標適當(dāng)予以優(yōu)化，適當(dāng)調(diào)整連續(xù)三年分類評價居前的證券公司的風(fēng)險資本準備調(diào)整系數(shù)、表內(nèi)外資產(chǎn)總額折算系數(shù)，差異化充實可用穩(wěn)定資金，支持優(yōu)質(zhì)證券公司適度拓展資本空間。由此，引導(dǎo)證券公司優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)配置，讓優(yōu)質(zhì)券商有更大的靈活運用資金的發(fā)揮空間，優(yōu)質(zhì)券商因業(yè)務(wù)快速發(fā)展，凈穩(wěn)定資金率和資本杠桿率相對承壓，受益于風(fēng)控標準的計算優(yōu)化，提升資本使用效率，打開ROE的上行空間。提高資本使用效率，優(yōu)質(zhì)券商有望獲得“更高的效益、更好的業(yè)績”，由此釋放優(yōu)質(zhì)券商的千億資金，提升頭部券商的活力，增加市場的流動性，活躍資本市場交易。

第三，監(jiān)管差異化，有利于券商“做大做強”。相較于資本市場的“改革轉(zhuǎn)型”，國內(nèi)券商的“體量”與海外投行比較仍存在較大差距，“做大做強”是券商的緊迫任務(wù)，提升優(yōu)質(zhì)券商的資本使用效率，為其“做大做強”奠定基礎(chǔ)。監(jiān)管政策引導(dǎo)券商資本集約式發(fā)展，在鼓勵券商通過并購重組做大做強，行業(yè)盈利分化加大的背景下，券商供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進程有望加快，風(fēng)控指標體系優(yōu)化適度放松對頭部券商資本約束、進一步提升其用表水平，推動證券行業(yè)馬太效應(yīng)提升、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加速，可以預(yù)見后續(xù)頭部券商將通過并購重組等方式“做優(yōu)做強”，提速行業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

長期來看，通過放寬高評級優(yōu)質(zhì)券商風(fēng)險資本準備調(diào)整系數(shù)和表內(nèi)外資產(chǎn)總額折算系數(shù)，能夠拓展優(yōu)質(zhì)證券公司的資本空間，評級越高的證券公司受益越大，從制度上鼓勵券商長期穩(wěn)健經(jīng)營、規(guī)范經(jīng)營、合規(guī)經(jīng)營。券商風(fēng)控指標修訂拓寬了優(yōu)質(zhì)券商的資本空間，提升資本使用效率。值得一提的是，優(yōu)化風(fēng)控指標打開證券公司杠桿率提升空間，能夠提升活躍資本市場能力，鼓勵優(yōu)質(zhì)券商在資本集約型發(fā)展道路上做大做強，更好地發(fā)揮長期價值投資、服務(wù)實體經(jīng)濟融資、服務(wù)居民財富管理等功能。