截至9月13日的一周，美股三大主要股指均錄得較大漲幅，全周來看，納指大漲接近6%，創(chuàng)下年度最佳單周表現(xiàn)；標(biāo)普500指數(shù)上漲4.02%；道指上漲2.6%。近期美股市場(chǎng)震蕩不斷，在波動(dòng)中迅速反彈。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，根據(jù)美國(guó)勞工部9月11日發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年8月的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.2%，同比從7月的2.9%降至2.5%，這是自2021年2月以來的最小年度增幅，顯示通脹正逐步接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，該數(shù)值符合經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期，能源價(jià)格的下降是8月CPI回落的主要原因，抵消了租金、機(jī)票和汽車保險(xiǎn)等服務(wù)價(jià)格的上漲。展望未來，隨著經(jīng)濟(jì)放緩和勞動(dòng)力市場(chǎng)趨于平衡，核心通脹預(yù)計(jì)將繼續(xù)下降。

此外，美國(guó)勞工部9月12日發(fā)布消息稱，8月美國(guó)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比上漲0.2%，與預(yù)期一致。剔除食品和能源后，核心PPI上漲0.3%，略高于0.2%的預(yù)期。同比來看，PPI上漲1.7%，核心PPI上漲3.3%。8月通脹指標(biāo)表現(xiàn)溫和，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月會(huì)議中啟動(dòng)降息的預(yù)期。同日公布的失業(yè)救濟(jì)初請(qǐng)人數(shù)為23萬(wàn)人，比前一周增加2000人，略高于市場(chǎng)預(yù)期的22.7萬(wàn)人。雖然勞動(dòng)力市場(chǎng)有放緩的跡象，但裁員尚未出現(xiàn)大幅增加。

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)顯著降溫對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)接下來的貨幣政策有什么影響？2024年最后一個(gè)季度美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策路徑如何？美聯(lián)儲(chǔ)的潛在降息對(duì)新興市場(chǎng)影響幾何？圍繞這些問題，南方財(cái)經(jīng)全媒體記者專訪了納斯達(dá)克首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Phil Mackintosh。

Phil Mackintosh。資料圖

勞動(dòng)力市場(chǎng)正回歸常態(tài)

南方財(cái)經(jīng)：美國(guó)勞工部8月的就業(yè)報(bào)告顯示，新增就業(yè)崗位增速低于預(yù)期，同時(shí)6月和7月的就業(yè)數(shù)據(jù)也被下調(diào)。你怎么看待這些數(shù)據(jù)？這是否意味著勞動(dòng)力市場(chǎng)真的在降溫，還是有其他潛在因素顯示出勞動(dòng)力市場(chǎng)實(shí)際上是具有韌性的？

Phil Mackintosh：確實(shí)，勞動(dòng)力市場(chǎng)在降溫。值得注意的是，它是從一個(gè)非常火熱的水平開始降溫的。不久前勞動(dòng)力市場(chǎng)面臨的情況是每?jī)煞莨ぷ鲗?duì)應(yīng)一個(gè)求職者，當(dāng)時(shí)工資受通脹影響漲幅很大，員工頻繁跳槽，這給企業(yè)的管理帶來了不小的挑戰(zhàn)?，F(xiàn)在，我們正逐漸回到一個(gè)供需更為平衡的勞動(dòng)力市場(chǎng)。盡管失業(yè)率有所上升，目前達(dá)到4.2%，而之前是3.4%，但實(shí)際上這反映的是市場(chǎng)回歸常態(tài)。對(duì)于企業(yè)來說，管理人力資源變得更為輕松。工資漲幅也趨于平穩(wěn)，這在很大程度上緩解了通脹壓力。從企業(yè)的角度來看，這也有利于他們把控利潤(rùn)率。

圖片來源：新華社

未來兩年內(nèi)利率或降至3.5%左右

南方財(cái)經(jīng)：你如何看待2024年最后一個(gè)季度美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策路徑？

Phil Mackintosh：市場(chǎng)預(yù)期大概會(huì)有100到125個(gè)基點(diǎn)的降息空間。2024年最后一個(gè)季度還有三次會(huì)議，所以按照市場(chǎng)的預(yù)期，可能會(huì)有一次50個(gè)基點(diǎn)的降息。如果從長(zhǎng)期來看，美國(guó)人口結(jié)構(gòu)顯示，人口增長(zhǎng)緩慢，且老齡化問題日益嚴(yán)重，房屋需求也不高。因此，通脹率保持在2%至2.5%之間，利率需要降到3%至3.5%的水平，這也大致符合10年期國(guó)債的利率預(yù)期。所以，未來可能還有幾次降息。

我認(rèn)為，未來兩年內(nèi)，利率應(yīng)該會(huì)降到3.5%左右，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)還要降息大約200個(gè)基點(diǎn)。對(duì)于小企業(yè)主來說，他們希望降息越快越好，特別是在固定利率債務(wù)到期需要進(jìn)行再融資之前，因?yàn)榻衲晡覀円呀?jīng)看到有一些企業(yè)債務(wù)（再融資）重新設(shè)定了更高的利率水平。

南方財(cái)經(jīng)：目前美聯(lián)儲(chǔ)依然在努力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，你也提到勞動(dòng)力市場(chǎng)在降溫。你認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)正朝著實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的方向發(fā)展，還是已經(jīng)出現(xiàn)了一些衰退的跡象？

Phil Mackintosh：我們需要注意的是，目前裁員率并沒有顯著上升，反而處于過去幾十年的低點(diǎn)。失業(yè)率上升的原因并不是因?yàn)椴脝T，而是由于更多人進(jìn)入了勞動(dòng)力市場(chǎng)，想要找到薪資更高的工作。這點(diǎn)從消費(fèi)者支出上就可以看到一些端倪：如果失業(yè)，消費(fèi)者往往會(huì)減少支出、增加儲(chǔ)蓄；但如果找到工作，他們就會(huì)開始消費(fèi)。因此，當(dāng)前的勞動(dòng)力市場(chǎng)更多的是在回歸正常，而不是出現(xiàn)令人擔(dān)憂的疲軟。不過，我們?nèi)孕杳芮嘘P(guān)注裁員情況的變化。如果裁員增加，消費(fèi)者支出可能會(huì)放緩，這對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的支撐將會(huì)減弱。

南方財(cái)經(jīng)：在2024年最后一個(gè)季度，你認(rèn)為制造業(yè)和服務(wù)業(yè)是否會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)？消費(fèi)者支出是否仍然會(huì)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)提供強(qiáng)勁支撐？

Phil Mackintosh：實(shí)際上，美國(guó)實(shí)際工資一直在增長(zhǎng)，扣除通脹后，工資水平在上升。因?yàn)橥浽谙陆?，工資水平卻上漲，這為消費(fèi)者提供了額外的消費(fèi)能力。此外，很多人在低利率的時(shí)候已經(jīng)鎖定了固定利率的房貸，因此，房貸利率整體上并不會(huì)過多地受到美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響。另外，疫情期間美國(guó)的財(cái)政刺激措施也為消費(fèi)者提供了支持?？傮w來看，消費(fèi)者的財(cái)務(wù)狀況還是相對(duì)健康的。雖然美國(guó)信用卡使用率呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，但是信用卡債務(wù)占收入的比例仍低于歷史最高水平。家庭資產(chǎn)負(fù)債表也比過去更加穩(wěn)健。因此，從家庭和消費(fèi)者的角度來看，情況還是比較樂觀的。我認(rèn)為，較薄弱的環(huán)節(jié)在于小型企業(yè)，因?yàn)樗鼈兪艿嚼什▌?dòng)的影響更大，利息支出增加，拖累盈利能力出現(xiàn)下滑，這也是它們?cè)谑袌?chǎng)上表現(xiàn)不佳的原因。

小型公司股價(jià)有望隨利率下降而好轉(zhuǎn)

南方財(cái)經(jīng)：從全球角度來看，你認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的潛在降息對(duì)新興市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生什么影響？

Phil Mackintosh：我認(rèn)為會(huì)有好壞兩方面的影響。如果利率下降會(huì)削弱美元吸引力，而美元走弱會(huì)使美國(guó)產(chǎn)品更具競(jìng)爭(zhēng)力，但同時(shí)，利率下降也意味著以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)償還成本會(huì)降低，這對(duì)那些以美元借貸并支付利息的新興市場(chǎng)國(guó)家來說是好消息。所以，新興市場(chǎng)可能會(huì)受益于美元走弱。但與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走弱可能會(huì)影響這些以生產(chǎn)和制造為主的新興市場(chǎng)國(guó)家的出口需求。如果美國(guó)需求下降，這些國(guó)家的商品需求也可能會(huì)受到影響。所以這是一個(gè)雙刃劍。

南方財(cái)經(jīng)：最后一個(gè)問題是關(guān)于人工智能的。由人工智能概念帶動(dòng)的科技股，尤其是像Nvidia這樣的行業(yè)領(lǐng)軍者，最近遭遇了較大的波動(dòng)。你怎么看美聯(lián)儲(chǔ)潛在的降息對(duì)于科技板塊的影響？科技股的高估值在波動(dòng)中會(huì)受到什么影響？

Phil Mackintosh：需要指出的一點(diǎn)是，在高利率時(shí)代，小型公司往往會(huì)由于利息支出增加而備受壓力，而許多大型公司早在零利率時(shí)期就已經(jīng)鎖定了長(zhǎng)期的固定利率債務(wù)，因此，如果你看標(biāo)普500指數(shù)，利息支出實(shí)際上沒有大幅上升。從利息支出的角度來看，利率下降對(duì)大公司的影響并不大。通常，利率下降會(huì)帶來估值提升，因?yàn)槲磥憩F(xiàn)金流的折現(xiàn)率隨著利率下降而降低，進(jìn)而推高估值。目前，市場(chǎng)對(duì)于它們的期望非常高，可以說是在為“極高的增長(zhǎng)”而定價(jià)，而這些公司也一直在交出比較穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)。然而，隨著時(shí)間推移，可能沒有足夠的能力去滿足市場(chǎng)對(duì)芯片的需求，因此，即便這些大型公司仍然在增長(zhǎng)，增長(zhǎng)速度也可能會(huì)放緩，進(jìn)而影響股價(jià)的上漲速度。另一方面，小型公司可能會(huì)因?yàn)槔氏陆刀_始表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，因?yàn)樗鼈兊睦⒅С鰰?huì)隨著利率下降而減少。