21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 龐華瑋 廣州報(bào)道

紅利板塊持續(xù)回調(diào)4個月，基本抹去前期漲幅。

近期市場風(fēng)格切換，機(jī)構(gòu)人士表示，部分抱團(tuán)紅利板塊的資金開始流出。從資金走向來看：一部分仍堅(jiān)守紅利股，一部分左側(cè)布局的資金開始流向成長股。

一方面，當(dāng)前市場面臨的不確定性仍然較多，地緣風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲降息等因素加劇市場波動，市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好不高，偏防守型的紅利資產(chǎn)依然是資金優(yōu)先考慮的方向。另一方面，近4個月市場風(fēng)格切換，前期表現(xiàn)強(qiáng)勢的低估值高股息板塊獲利回吐，大幅調(diào)整，部分進(jìn)攻型資金積極布局以AI、消費(fèi)電子等為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力方向。

回調(diào)

經(jīng)歷了連續(xù)4個月回調(diào)，紅利板塊多個代表標(biāo)的下跌。

比如，中證紅利指數(shù)，在1月23日到5月21日漲了20.47%；在5月22日-9月13日又跌了18.42%，基本回到了原點(diǎn)。本年初以來中證紅利指數(shù)下跌5.50%。

而計(jì)算分紅的中證紅利全收益指數(shù)，截至9月13日，年內(nèi)收益率到了-0.49%，近期轉(zhuǎn)負(fù)。這是一個比較標(biāo)志性的事件。也就是說，從投資的角度看，今年投資紅利股，投資人獲得的股息回報(bào)，已經(jīng)不足以覆蓋股價的下跌了。

回顧最近兩三年，紅利資產(chǎn)備受資金青睞，甚至形成抱團(tuán)效應(yīng)。

對于其中原因，金鷹基金權(quán)益研究部基金經(jīng)理梁梓穎認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)偏好收斂成為過去兩年半高股息資產(chǎn)的超額收益增長提速的核心推動力。

此外，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的偏好也成為紅利資產(chǎn)崛起的一個重要因素。

一位基金經(jīng)理解釋，2024年A股市場在經(jīng)歷三年熊市后，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)因保單銷售增強(qiáng)而增持債券和類債券資產(chǎn)的紅利股票，比如低估值、高分紅的公共事業(yè)、銀行股等，很長一段時間內(nèi)券商和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)保持著凈買入，這些因素共同為紅利板塊帶來了結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

一家滬上基金公司人士解釋了投資紅利資產(chǎn)的原因：當(dāng)下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速不確定性仍然較高，能夠提供較為穩(wěn)定現(xiàn)金流的紅利型企業(yè)就具有相對優(yōu)勢，就彰顯優(yōu)勢，尤其是現(xiàn)金流來源于與民生高度相關(guān)行業(yè)，比如交運(yùn)、電信、銀行等，這類紅利型企業(yè)在此背景下的表現(xiàn)較優(yōu)。疊加新國九條以及央企的市值管理訴求，這類企業(yè)的分紅意愿或更加凸顯。穩(wěn)定現(xiàn)金流、分紅意愿強(qiáng)，紅利類資產(chǎn)這兩大優(yōu)勢讓其成為投資者較為偏好的優(yōu)質(zhì)壓艙石類配置資產(chǎn)。

然而，自5月起，紅利板塊開始了為期4個月的調(diào)整。

“紅利5月份跌可能是短期性價比下滑，部分機(jī)構(gòu)交易盤止盈，結(jié)果趕上煤炭石油基本面下滑、銀行ROE下行，利空一波接一波，所以一直回調(diào)沒有上漲。當(dāng)然同期大盤也在創(chuàng)新低，本身貝塔也是下跌的?！币晃还既耸勘硎?。

排排網(wǎng)財(cái)富研究部副總監(jiān)劉有華指出，紅利板塊回調(diào)主要有三方面的原因：其一，紅利資產(chǎn)前期漲幅較大；其二，6-7月是A股上市公司現(xiàn)金分紅的旺季，分紅離場效應(yīng)下，部分投資者選擇落袋為安；其三，資金瘋狂涌入紅利板塊，導(dǎo)致紅利板塊的交易擁擠度一度達(dá)到歷史較高水平。

而部分順周期板塊的調(diào)整是這一波紅利調(diào)整的重要因素。

國泰基金指出，中報(bào)季市場對于煤炭等相對順周期板塊基本面存在擔(dān)憂，再加上最近資源品價格下跌同樣對于相關(guān)板塊基本面預(yù)期造成沖擊。

一家大型公募機(jī)構(gòu)人士則解釋了另一個出乎意料的原因：對美聯(lián)儲的降息預(yù)期會使得紅利資產(chǎn)中和周期有色相關(guān)的資產(chǎn)大幅下跌。

其解釋，背后原因是，對于首次降息，不僅不能立即由限制性轉(zhuǎn)化為擴(kuò)張性，而且經(jīng)過通脹調(diào)整的實(shí)際利率反而會被動地攀升，貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的緊縮力度反而會有所增大。

萬家基金進(jìn)一步解釋了降息給紅利資產(chǎn)帶來的影響：美聯(lián)儲9月降息25個基點(diǎn)的概率為72%，降息50個基點(diǎn)的概率為28%。美聯(lián)儲降息往往利于成長風(fēng)格的表現(xiàn)，近期成長板塊的“抽水”也對紅利板塊造成了一定影響。 

資金流向變了？

最近A股市場出現(xiàn)了持續(xù)調(diào)整的走勢，上證指數(shù)創(chuàng)下春節(jié)之后調(diào)整的新低。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，這一輪市場的回調(diào)，很大程度上是市場風(fēng)格切換的體現(xiàn)。

前期指數(shù)維持在2800點(diǎn)之上的水平，主要是靠低估值高股息板塊的強(qiáng)勁拉升，特別是銀行股在前段時間創(chuàng)出歷史新高托底了指數(shù)，但是中小盤股票卻出現(xiàn)了比較大的下跌。

然而，當(dāng)市場風(fēng)格切換，前期表現(xiàn)強(qiáng)勢的低估值高股息板塊開始獲利回吐。上證指數(shù)也隨之創(chuàng)出春節(jié)后的調(diào)整新低，但是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已經(jīng)開始反彈，很多中小盤股票也出現(xiàn)了低位回升的態(tài)勢，市場的分化再次出現(xiàn)。

對此，三十三度資本基金經(jīng)理程靚認(rèn)為，紅利指數(shù)的調(diào)整是屬于正常的技術(shù)性調(diào)整，表明一部分資金對于紅利指數(shù)盈利的兌現(xiàn)。

“目前資金流向發(fā)生變化。當(dāng)前紅利指數(shù)資金流出，更多的或許是社保資金采取了主動性的賣出行為，畢竟銀行的息差以及當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，要確保紅利股的增長是有難度的，而分紅可能也會有下降，市場資金提前預(yù)期了這樣的情況，所以主動選擇賣出?！背天n說。

對此，同威投資研究總監(jiān)馮翔有另一個視角，“不是資金流向變了，而是資金一直在被贖回?！?/p>

馮翔認(rèn)為，紅利板塊上漲是因?yàn)樵诠墒姓w下行的情況下，機(jī)構(gòu)特別是公募基金為了應(yīng)付贖回壓力，采取的一種扎堆價值股的放手策略。

“但是股市不斷下行，機(jī)構(gòu)贖回越來越多，因此紅利板塊，也就是所謂的高股息也不得不調(diào)整了?！瘪T翔說。

金鷹基金權(quán)益研究部基金經(jīng)理梁梓穎認(rèn)為，時至今日，過去兩年半帶來高股息顯著占優(yōu)的要素發(fā)生了一些弱化，同時當(dāng)前高股息的相對估值分位數(shù)已經(jīng)處于較高位置，尚有上行空間，但距離極值不太遠(yuǎn)，意味著紅利資產(chǎn)的賠率已經(jīng)不高，因此判斷未來紅利資產(chǎn)的相對優(yōu)勢依然存在，只是超額收益幅度可能會有所下降。

成長是下一個風(fēng)口？

紅利板塊連續(xù)四個月調(diào)整后，基金經(jīng)理們的投資取向出現(xiàn)了明顯變化。

成長板塊越來越具有吸引力，部分機(jī)構(gòu)投資人選擇放棄紅利股，轉(zhuǎn)投成長股。

排排網(wǎng)財(cái)富研究部副總監(jiān)劉有華介紹，伴隨紅利板塊估值的不斷抬高，而成長板塊在下跌過程中，其風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放較為充分，一漲一跌之下，紅利板塊的吸引力會逐步下降，而成長板塊的吸引力在逐步提升，從而會導(dǎo)致資金從紅利板塊流出轉(zhuǎn)向估值低位成長確定性較高的成長板塊。

三十三度資本基金經(jīng)理程靚告訴記者，對于紅利板塊來說，目前整體仍有一定的調(diào)整時間和空間。

“短期不建議把紅利板塊當(dāng)成主線，因?yàn)榧t利指數(shù)的調(diào)整幅度一般在23%-30%之間，目前調(diào)整空間為19.19%，仍舊還有一定的距離，所以無論長短期當(dāng)前都可以選擇觀望，等待進(jìn)一步的確認(rèn)?！背天n建議。

程靚傾向成長風(fēng)格，短期和中期維度堅(jiān)持AI產(chǎn)業(yè)鏈、消費(fèi)電子、信創(chuàng)以及新質(zhì)生產(chǎn)力這些方向。

一位不愿透露姓名的基金經(jīng)理表示，紅利板塊在持續(xù)上漲后，分紅比例下降，利潤增長停滯，估值處于中等水平，性價比不如互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥板塊。降息后，紅利板塊的吸引力進(jìn)一步減弱，而互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥板塊則展現(xiàn)出更好的投資優(yōu)勢。

其認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥板塊在經(jīng)歷市場調(diào)整后，估值較低，且展現(xiàn)出回購和增長潛力。如阿里巴巴和京東的回購回報(bào)率較高未來一年10%左右，估值在8-9倍，且有希望看到整體兩位數(shù)增長潛力。部分醫(yī)藥板塊估值較低，且有正增長，顯示出較好的性價比。

同威投資研究總監(jiān)馮翔指出，當(dāng)上證指數(shù)已經(jīng)回調(diào)到了2700點(diǎn)關(guān)口附近，相對于高股息的價值股，反映新質(zhì)生產(chǎn)力、有核心競爭力和業(yè)績支撐的成長股會更有吸引力。

“我們會堅(jiān)守價值投資理念在新質(zhì)生產(chǎn)力方向，等待大盤回暖，收取經(jīng)濟(jì)增長的成果?！瘪T翔說。

堅(jiān)守紅利

值得一提的是，盡管5月以來紅利板塊持續(xù)下跌，跌幅超過滬深300等主要市場股指，但其今年以來的總體表現(xiàn)仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于滬深300指數(shù)等主要市場指數(shù)。

具體來看，截至9月13日，年初以來中證紅利指數(shù)跌幅-5.50%，而滬深300指數(shù)跌幅-7.92%、上證指數(shù)跌幅-9.10%、深證成指跌幅-16.18%、創(chuàng)業(yè)板指跌幅-18. 83%。

同時，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月12日，當(dāng)前中證紅利指數(shù)股息率(近12個月)達(dá)5.43%，不僅顯著高于滬深300等指數(shù)的股息率，也遠(yuǎn)高于市場無風(fēng)險(xiǎn)利率，紅利資產(chǎn)仍然具有較高的長期配置價值。

事實(shí)上，不少資金仍在堅(jiān)守紅利資產(chǎn)。

“基于新‘國九條’對機(jī)構(gòu)審美的影響，以及當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)上通脹較低、資金面不算寬容及企業(yè)盈利難以上行的大環(huán)境，紅利可能會繼續(xù)跑贏大市，但不一定有絕對收益?！币晃还既耸空f。

展望后市，萬家基金認(rèn)為，短期來看，當(dāng)前市場面臨的不確定性仍然較多，地緣風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲降息等都可能加劇市場波動，考慮到市場暫未形成明確的主線，整體風(fēng)險(xiǎn)偏好不高，偏防守型的紅利資產(chǎn)依然是資金優(yōu)先考慮的方向；另一方面，透過上市公司的中報(bào)可以看到，今年二季度，險(xiǎn)資、社保等長線資金主要加倉了公用事業(yè)、資源品和銀行等紅利資產(chǎn)。

“長期來看，利率中樞下移、險(xiǎn)資等增量資金入市等因素，都將為紅利指數(shù)的上漲提供較強(qiáng)支撐?！比f家基金指出。

國泰基金也認(rèn)為，紅利資產(chǎn)本身穩(wěn)定且相對較高的股息率沒有改變，特別是市場下行階段紅利的防御屬性也進(jìn)一步凸顯。以上證國企紅利指數(shù)為例，截至8月底，該指數(shù)的股息率還有5.93%，配置價值依然突出。

國泰基金指出，從中期來看，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的趨勢并未改變。9月美聯(lián)儲或開啟降息周期，國內(nèi)央行也有望打開政策空間，銀行存款利率在未來一段時間或?qū)⒊掷m(xù)下行。穩(wěn)定現(xiàn)金流與高分紅的紅利資產(chǎn)仍具有配置意義，調(diào)整過后有望帶來更好的投資價值。

創(chuàng)金合信中證紅利低波動基金經(jīng)理孫悅認(rèn)為，在經(jīng)歷了短期市場情緒因素帶來的震蕩后，紅利板塊回到年內(nèi)相對較低位置，消化了一部分前期超漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)。從短期視角來看，目前市場整體處于底部震蕩區(qū)間，紅利板塊仍然具有較強(qiáng)的防御價值。長期來看，紅利策略的投資邏輯沒有變化，堅(jiān)持選擇估值低位、基本面穩(wěn)健的個股進(jìn)行組合投資，通過長期持有，有望獲取合理的回報(bào)。

博時基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理?xiàng)钫窠ㄖ赋?，紅利策略的容納資金能力強(qiáng)，紅利策略被視為一種相對獨(dú)立于牛熊市周期的長期投資策略，其“高股息”+“低估值”的特征使其在不同市場環(huán)境下都有一定的適應(yīng)性，從長期來看，紅利策略仍然是一個有吸引力的投資選擇，提供了一種更合理的投資途徑。

匯添富基金基金經(jīng)理蔡志文認(rèn)為，紅利投資應(yīng)該還是未來很長一段時間市場的主流方向。在全球利率下行的背景下，紅利資產(chǎn)的吸引力不斷上升。投資者對于短期的調(diào)整不用太擔(dān)心，任何一類資產(chǎn)都不會一直漲不停，我們更多是要關(guān)注紅利資產(chǎn)中的結(jié)構(gòu)分化，對于經(jīng)營相對穩(wěn)定的，如公共事業(yè)、交通運(yùn)輸，以及具有盈利持續(xù)性的上游品，他們的中長期盈利能力是可以得到保證的，分紅能力較強(qiáng)。

梁梓穎認(rèn)為，“基于估值性價比與資產(chǎn)穩(wěn)定性角度考量，長期穩(wěn)定的紅利類資產(chǎn)還是有進(jìn)一步的重估空間，我們相對關(guān)注高股息金融行業(yè)，以及水電、公路鐵路、水務(wù)等公用事業(yè)類行業(yè)。”