南方財經(jīng)全媒體記者 翁榕濤 實習生 曾凱 廣州報道

上周（9月9日至9月13日），商品市場先跌后漲，波動較大。貴金屬走勢偏強，碳酸鋰大幅上漲，液化石油氣期貨大幅下跌。

就國內(nèi)期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周上漲1.41%、原油下跌1.72%；黑色系板塊，鐵礦石周上漲1.46%、焦煤上漲3.05%；基本金屬板塊，碳酸鋰周上漲8.92%、滬鎳上漲0.15%、滬鋅上漲4.29%、滬銅上漲1.25%；農(nóng)產(chǎn)品板塊，棕櫚油周下跌1.52%、雞蛋價格幾乎持平、生豬下跌3.47%。

交易行情熱點

熱點一：原油凈投機性多頭頭寸創(chuàng)13年新低

在供應過剩預期、需求持續(xù)疲弱和投機性拋售的三重“暴擊”下，國際油價隔夜持續(xù)跌勢。

美東時間周二（9月10日），全球基準的布油原油自2021年12月以來首次跌破70美元/桶。在石油輸出國組織歐佩克（OPEC）兩個月內(nèi)第二次下調(diào)國際原油需求預測后，市場對原油期貨的拋售明顯加速。截至發(fā)稿，布油報70.14美元/桶，美油報66.69美元/桶。

包括高盛、大摩和花旗在內(nèi)的投行都對原油的后市持悲觀態(tài)度，稱供給過剩之下，明年油價將進一步跌至60美元/桶。全球最大的大宗商品交易商之一、原油的長期多頭托克集團周一也罕見“多轉(zhuǎn)空”。

當前，對沖基金和其他基金經(jīng)理對原油的看跌程度達到了前所未有的水平。截至9月3日當周，四種布油和美油合約的凈投機性多頭頭寸僅占未平倉頭寸的2.3%，為2011年初以來的新低，甚至比新冠肺炎疫情時期的低點還低2個百分點。

展望后市，中信建投期貨能化首席分析師董丹丹在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出，“當前原油市場最大的支撐就是庫存低位。如果再有地緣（政治風險），或再有更大風力的颶風，油價可能還會間歇性向上波動。而供需端，尤其是需求的疲弱，更可能指向油價的逐步震蕩回落。”

歐佩克在本周二發(fā)布的一份月度報告中稱，2024年全球石油需求量將增加203萬桶/日，低于上個月預測的211萬桶/日。與此同時，歐佩克還將2025年全球需求增長預期從178萬桶/日下調(diào)至174萬桶/日。

“由于（全球）制造業(yè)、建筑業(yè)和卡車運輸活動疲軟，以及液化天然氣（LNG）卡車的普及，柴油需求受到抑制，從而削弱了對運輸柴油的需求?！睔W佩克在該月報中寫道。

盡管下調(diào)了今明兩年的需求預測，但仍有分析師認為歐佩克的預測過于樂觀，其對今明兩年的全球原油需求預測幾乎是美國能源情報署（EIA）和國際能源署（IEA）的兩倍。

需求疲弱之外，供給過剩的預期正在增強。高盛上周五在一份報告中稱，該行調(diào)整了對OPEC+石油產(chǎn)量的預期，現(xiàn)在預計從12月開始將有三個月的增產(chǎn)，而不是10月。高盛在報告中表示，市場對原油供應過剩的預期成為引發(fā)油價疲軟的催化劑，到2025年預計整個原油市場可能會從供應偏緊的情況轉(zhuǎn)向供應過剩。

中信建投期貨能化首席分析師董丹丹指出，“在全球出現(xiàn)一系列需求下降信號之際，原油供應端卻面臨增量可能。OPEC+在6月2日開會就決定，將于2024年第四季度開始將此前的220萬桶/日減產(chǎn)量逐步增回來，換句話說，全球原油供應將環(huán)比有220萬桶/日的增量。8月底9月初，油價出現(xiàn)大的調(diào)整，OPEC+也積極改變了政策，將從10月開啟的增產(chǎn)推遲到12月，但并未從根本上改變增產(chǎn)計劃。增產(chǎn)延遲，并未從根本上改變市場對未來過剩的預期。”

此外，美國安全與環(huán)境執(zhí)法局（BSEE）周二表示，熱帶風暴弗朗辛席卷墨西哥灣，迫使約有24%的原油產(chǎn)量和26%的天然氣產(chǎn)量停產(chǎn)。聯(lián)邦數(shù)據(jù)顯示，墨西哥灣的石油產(chǎn)量約占美國國內(nèi)石油產(chǎn)量的15%，天然氣產(chǎn)量約占2%。然而，停產(chǎn)并未能抵消市場對原油疲軟需求的負面情緒，未能對原油期貨價格形成支撐。

當前，極度看衰油價的悲觀情緒籠罩華爾街，包括高盛、大摩、花旗和匯豐在內(nèi)的大行均看空。就連長期原油多頭托克集團也罕見警告。

董丹丹表示，近期國際原油價格的大跌與供給過剩的預期密切相關。

目前，華爾街普遍認為，2025年原油供應將出現(xiàn)嚴重過剩，屆時油價或?qū)⒌?0美元水平。OPEC+暫停增產(chǎn)或短暫對油價起到支撐作用，但空頭現(xiàn)在占據(jù)主導，油價反彈乏力。

摩根士丹利在報告中預期，到2024年底市場將從供應偏緊過渡到平衡，由于OPEC和非OPEC產(chǎn)油國的供應規(guī)模增加，2025年將出現(xiàn)供應過剩的情況。

大摩還在幾周內(nèi)第二次下調(diào)布倫特原油價格預測。Martijn Rats等分析師在報告中將今年第四季度布倫特原油80美元/桶的預測下調(diào)至75美元/桶，2025年價格預測亦下調(diào)至75美元/桶。

花旗的預期則更加悲觀?；ㄆ煅芯坎坎呗詭煴硎?，到2025年，隨著市場出現(xiàn)供應過剩，油價可能下跌至每桶60美元左右。不過，花旗預計，OPEC+推遲增產(chǎn)計劃以及包括利比亞供應受擾在內(nèi)的地緣政治因素，或?qū)椴紓愄卦?0美元~72美元的價格提供支撐。

事實上，自美國商品期貨交易委員會（CFTC）市場倉位信息以來，對沖基金和其他基金經(jīng)理對原油的看跌程度就達到了前所未有的水平。截至9月3日當周，布油和美油的凈多頭倉位總計僅為139242手；四種布油和美油合約的凈投機性多頭頭寸僅占未平倉頭寸的2.3%，為2011年初以來的新低，比新冠肺炎疫情時期的低點還低2個百分點。

在截至9月3日的當周，對沖基金和其他基金經(jīng)理在六種最重要的期貨和期權(quán)合約中賣出了相當于1.17億桶的原油?？偝謧}量降至僅9300萬桶，為至少10年來的新低。

展望后市，董丹丹表示，當前原油市場最大的支撐就是庫存低位，這種庫存低位也是在美國高利率情況下的必然選擇。“美國利率高企，原油等商品的持貨成本就比較高，貿(mào)易商和煉廠就更愿意降低庫存量。甚至出現(xiàn)了原油-美元套利的情況，即賣出原油，得到美元，再投資美元資產(chǎn)，在前期美股持續(xù)走高的格局下，這樣的套利交易非常盛行。這也是為什么全球原油浮倉在2024年降到了五年同期最低的原因。從季節(jié)性看，每年9月中到10月中，原油的去庫就將結(jié)束，因煉廠將進入秋季檢修。屆時，庫存也將不再繼續(xù)下滑。”

“如果再有地緣（政治風險），或再有更大風力的颶風，油價可能會間歇性向上波動。而供需端，尤其是需求的疲弱，更可能指向油價的逐步震蕩回落?！倍さぱa充道。

熱點二：國際金價繼續(xù)攀高，牛市尚未結(jié)束

最新公布的經(jīng)濟和失業(yè)數(shù)據(jù)令投資者對于美聯(lián)儲降息的預期再次升溫，市場風險偏好得到提振，貴金屬聞聲上漲，國際金價再度刷新歷史高點。

在九月上旬突破2500美元/盎司重要關口后，近日國際金價繼續(xù)上攻。

當?shù)貢r間周四，現(xiàn)貨黃金收盤漲1.84%，報2558.07美元/盎司，刷新歷史收盤高位。而現(xiàn)貨白銀漲4.19%，報29.8792美元/盎司。

受此影響，9月13日國內(nèi)期貨市場滬銀主力合約領漲，黃金主力也在拉升。

在此背景下，中國白銀集團（00815.HK）一度漲近17%。A股市場貴金屬指數(shù)一度大漲近4%。

“9月12日—13日，國際黃金再創(chuàng)歷史新高，突破2550美元/盎司，逼近2600美元/盎司，延續(xù)去年四季度以來的黃金牛市。截至9月13日上午，COMEX黃金12月合約年度漲幅達到20%，2023年全年漲幅才9.8%，這也是2022年以來連續(xù)第三年上漲?！睆V州金控期貨研究中心副總經(jīng)理程小勇認為，從驅(qū)動黃金價格上漲的邏輯來看，主要由以下幾個方面原因，一是去美元化帶來的黃金對沖美元信用的需求攀升。截至2024年一季度，美元在世界外匯儲備中的占比降至58%，在上個世紀70年代布雷頓森林體系建立時這個比例在70%左右。從各國央行購買黃金的舉動來看，黃金的官方配置需求依舊很強勁。

二是美聯(lián)儲降息預期升溫，實際利率下行驅(qū)動黃金投資需求攀升。隨著美國經(jīng)濟減速，市場對于美聯(lián)儲降息預期升溫，美元名義利率下降，在通脹緩慢下降的情況下，美元實際利率不斷下行。美元實際利率可以視為投資黃金的機會成本，其與黃金價格呈現(xiàn)高度負相關性。截至9月11日，衡量美元實際利率的10年期TIPS收益率下降至1.61%，創(chuàng)去年8月以來最低紀錄。據(jù)利率期貨工具芝商所FedWatch工具測算，9月美聯(lián)儲降息概率為100%。

盡管黃金的實物需求下降，但是投資需求明顯攀升。根據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，黃金價格與黃金ETF等類似的投資需求呈現(xiàn)中等偏高的正相關性。世界黃金協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年二季度，中國市場金飾需求僅為86噸，較去年同期下降35%，但是中國市場黃金ETF累計流入約140億元人民幣，創(chuàng)歷史新高，資產(chǎn)管理總規(guī)模和總持倉均達到新高。

三是市場避險情緒也提振了黃金的需求。自三季度以來，美國經(jīng)濟減速，尤其是失業(yè)率反彈觸發(fā)了市場交易美國衰退的邏輯，美股、大宗商品都在下跌，避險資產(chǎn)黃金和美債價格上漲。反應市場恐慌的VIX指數(shù)在8月初爆發(fā)“黑色星期一”之后一直處于高位，在8月5日一度升至38.57，截至9月12日，該指數(shù)為17.07，沒有回到7月11-13這個低位。

受貴金屬走強帶動，隔夜LME銅價也震蕩走高。

光大期貨研究所有色金屬總監(jiān)、貴金屬資深研究員展大鵬分析，國內(nèi)方面，中國8月出口同比增速強勁增長1.7個百分點，但進口回落6.7個百分點，當月貿(mào)易順差擴大至910.2億美元，這也表明內(nèi)需不佳，但經(jīng)濟基本盤相對穩(wěn)固?；久娣矫?，SMM數(shù)據(jù)顯示社會庫存繼續(xù)去庫，表明當前銅價下部分銅企反而加大了采購量?；久嬲呌诤棉D(zhuǎn)（LME去庫及國內(nèi)社庫加速去庫），銅價下行驅(qū)動并不顯著。

展望后市，程小勇認為，長期去美元化對黃金價格支撐會持續(xù)，黃金價格牛市尚未結(jié)束，再創(chuàng)新高的可能性很大。短期，看由于美國經(jīng)濟指標沒有顯示衰退的風險，且私人部門并沒有觸發(fā)大規(guī)模去杠桿，美國經(jīng)濟只是減速，美聯(lián)儲降息大概率是預防式降息，這意味著降息的幅度較小，因此警惕美聯(lián)儲降息后利多出盡帶來的調(diào)整風險。

行業(yè)政策要聞

要聞一：美國8月核心通脹環(huán)比回升，或?qū)⒗兔缆?lián)儲大幅降息預期

美聯(lián)儲9月利率決議下周將至。美國8月CPI同比上升2.5%，連續(xù)第5個月回落；環(huán)比上升0.2%，漲幅與上月持平。當月核心CPI同比上升3.2%；環(huán)比上升0.3%，漲幅較上月擴大0.1個百分點。

華泰證券認為，總體而言，美國8月CPI反彈主要由住房分項反彈推動，而商品通脹降幅也有所收窄。目前美聯(lián)儲或更關注勞工市場下行風險，目前到9月議息前已經(jīng)沒有勞工市場數(shù)據(jù)發(fā)布，所以，基于8月CPI數(shù)據(jù)，市場對9月降息50基點的預期有所下修。

中金認為，雖然美國8月總CPI繼續(xù)放緩，但核心CPI環(huán)比連續(xù)第二個月反彈，特別是房租和核心服務通脹仍引起了市場關注。這份通脹數(shù)據(jù)基本鎖定美聯(lián)儲在9月降息25個基點，但不支持大幅寬松。

中信證券認為，美國8月CPI基本符合預期，但核心CPI讀數(shù)受租金通脹影響而出現(xiàn)瑕疵。預計年內(nèi)美國通脹同比將大致穩(wěn)定，仍認為租金通脹降溫趨勢并非出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，維持美聯(lián)儲年內(nèi)降息三次、每次25個基點的預測。

要聞二：歐洲央行降息，或進一步推動全球貨幣政策寬松周期

北京時間9月12日晚間，懸念揭開。歐洲央行公布利率決議，將存款機制利率調(diào)降25個基點，將主要再融資和邊際借貸利率下調(diào)60個基點。此次降息后，主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機制利率分別為3.65%、3.90%和3.50%。

消息公布后，歐元對美元匯率應聲上漲，實時匯率瞬間升至1.1022。截至9月13日，目前匯率穩(wěn)定在1.103附近。

大宗商品方面，倫敦金現(xiàn)一度上漲至2551.69美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高；紐約商業(yè)交易所COMEX黃金價格最高漲至2572.3美元/盎司，亦刷新歷史紀錄。

歐洲央行行長拉加德在隨后的貨幣政策新聞發(fā)布會上表示，降息25個基點的決定獲得了一致同意，將繼續(xù)確保通脹率及時回到2%的中期目標。

正如貝倫貝格銀行（Berenberg Bank）首席經(jīng)濟學家霍爾格·施米?。℉olger Schmieding）在給客戶的一封電子郵件中所說的那樣，“降息應該基本沒有爭議”。

在此之前，幾乎所有歐央行發(fā)言人都在近期的表態(tài)中闡述了降息立場。就連通常被認為是歐央行理事會鷹派代表人物的德國央行行長約阿希姆?內(nèi)格爾（Joachim Nagel）也表示，除非有證據(jù)表明不利于降息，否則他將支持降息。

美國銀行分析師Ruben Segura-Cayuela及其團隊發(fā)布的報告也顯示，美銀認為歐央行將下調(diào)25個基點的利率，并可能伴隨將會快速、連續(xù)降息的鴿派基調(diào)。

由于人們普遍預期降息，數(shù)據(jù)公布后，歐股維持漲勢波動不大，歐元小幅走高。

對于多數(shù)市場參與者來說，最大的問題不是歐央行是否會在周四降息，而是歐央行能為未來利率變化提供怎樣的指引，以及經(jīng)濟前景將如何發(fā)展。

貝倫貝格銀行經(jīng)濟學家預計，歐洲央行將在10月17日的政策制定者會議上暫停加息，就像7月份一樣，然后在12月12日再次降息25個百分點。

咨詢公司Pantheon Macroeconomics經(jīng)濟學家則認為，9月降息可能是今年最后一次降息。

“我們對第四季度核心通脹大幅反彈的預測，促使我們?nèi)∠?2月份降息的預期。如果歐央行如同市場普遍預期的那樣，在10月按兵不動，那么此次降息可能會成為今年最后一次降息?！盤antheon Macroeconomics在報告中寫道。

歐央行并未肯定市場對降息路徑的預測。拉加德在新聞發(fā)布會上表示，“利率決定將基于我們根據(jù)即將發(fā)布的經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)、潛在通脹動態(tài)以及貨幣政策傳導力度對通脹前景的評估作出”，并重申，將繼續(xù)遵循依賴于數(shù)據(jù)和逐次會議的方法，“我們不會預先承諾特定的利率路徑”。

歐央行的關鍵利率將為歐元區(qū)的各種貸款和抵押貸款定價提供依據(jù)，一旦借款成本接近3%，政策制定將變得更加困難。因此，“官員們在接近所謂的中性利率時必須更加謹慎，以避免阻礙通脹率回到2%”，歐央行執(zhí)行董事會成員、德國經(jīng)濟學家伊莎貝爾·施納貝爾（Isabel Schnabel）如是說。

除了調(diào)降利率外，歐洲央行還下調(diào)了2024年的增長率預測至0.8%，略低于之前預測的0.9%；2025年將升至1.3%，2026年為1.5%。

拉加德給出的依據(jù)是：“工資仍在高速增長，通脹仍居高不下，但勞動力成本壓力正在緩和，利潤在一定程度上緩沖了工資上漲對通脹的影響。然而，融資條件仍然受限，經(jīng)濟活動仍然低迷，反映出私人消費和投資疲軟?！?/p>

展望后市表現(xiàn)

能源化工板塊

原油：本周最新的EIA報告商業(yè)庫存累庫、下游轉(zhuǎn)弱，但是前期對于需求見頂轉(zhuǎn)弱已有所計價。本周0PEC和EIA最新月報中，將今明兩年全球石油需求增速預期進行了不同程度的下調(diào)，一定程度加重了原油市場悲觀氛圍。颶風弗朗辛導致美灣地區(qū)出現(xiàn)供應趨緊風險，暫時掩蓋需求弱勢的利空，連續(xù)兩日超跌反彈，一旦颶風影響結(jié)束，原油將回歸基本面偏弱的驅(qū)動（中航期貨）

黑色系板塊

鐵礦石：供應端，外礦發(fā)運回落，預計后期到貨將先降后升；需求端，鐵水產(chǎn)量繼續(xù)增加，鋼廠延續(xù)復產(chǎn)。預計后續(xù)復產(chǎn)持續(xù)，鐵礦需求階段性企穩(wěn)回升；庫存端，45港口庫存轉(zhuǎn)降，鋼廠庫存轉(zhuǎn)增，節(jié)前補庫，帶動部分鐵礦石需求。整體來看，動態(tài)供需關系改善，礦價有望延續(xù)反彈。后市關注成材端需求好轉(zhuǎn)的程度以及鋼廠復產(chǎn)情況。（中輝期貨）

有色金屬板塊

滬鉛：基本面，鉛精礦供應缺口仍在，加工費處于低位下，影響鉛冶煉利潤，原生鉛煉廠生產(chǎn)積極性下降，部分企業(yè)主動下調(diào)生產(chǎn)計劃及檢修增加。本周滬鉛止跌后相對回升，持貨商隨行出貨，又因交割日臨近，部分持貨商坐等交割，市場倉單報價減少，另部分地區(qū)電解鉛煉廠廠提貨源報價貼水收窄，再生鉛煉廠則挺價出貨，部分地區(qū)以升水報價，價格與原生鉛形成倒掛，下游企業(yè)維持按需采購，市場恐慌情緒稍緩，現(xiàn)貨成交地域性好轉(zhuǎn)。（瑞達期貨）

農(nóng)產(chǎn)品板塊

生豬：生豬價格周環(huán)比下跌。中國養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至9月13日，全國外三元生豬平均價格為19.79元/公斤，較上周五下跌0.3元/公斤；全國內(nèi)三元生豬平均價格為19.69元/公斤，較上周五下跌0.21元/公斤。受經(jīng)濟大環(huán)境影響，以及替代品消費偏強，消費旺季不旺的特征較為明顯，尤其是中秋節(jié)后消費轉(zhuǎn)弱，需求端無較大增量。8月出欄未達標，前置供給或?qū)⒃?月兌現(xiàn)，且生豬養(yǎng)殖端產(chǎn)能進入下一個周期，將逐月回升，生豬供需雙增，未來需關注倆者增長幅度。（和合期貨）