2022年，受疫情擾動(dòng)、外部沖擊的影響，上市銀行基本面邊際走弱，息差和非息收入拖累營收增速下滑，零售、地產(chǎn)等部分領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)邊際有所暴露。

春節(jié)后銀行板塊出現(xiàn)一定調(diào)整，截至目前，銀行板塊整體估值仍未修復(fù)至疫情前。展望未來，機(jī)構(gòu)是如何看待2023年銀行板塊表現(xiàn)的呢？

本文將從三個(gè)方面對(duì)銀行行業(yè)的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行展望：

1）2022年22家上市銀行業(yè)績情況：營收普遍承壓，撥備計(jì)提下降反哺利潤

2）2023年至今：銀行板塊回報(bào)較差，國有大行表現(xiàn)突出，估值修復(fù)尚未至疫情前

3）后市看點(diǎn):經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利好銀行板塊

一、22家上市銀行年報(bào)情況

截至3月底，42家上市銀行中有22家已經(jīng)披露年報(bào)，根據(jù)已披露銀行年報(bào)口徑比較，22家銀行2022年業(yè)績情況有以下情況：

圖片來源：平安證券

①  營收持續(xù)承壓

2022年22家上市銀行，全年?duì)I收增速較前三季度增速收窄2.0百分率至0.4%。

分析來看，營收承壓的原因主要是凈利息收入增速放緩，中收繼續(xù)負(fù)增長。

• 凈利息收入同比增長3.1%，而前三季度凈利息收入增速為4.2%。其中，凈息差收窄趨勢仍然延續(xù)，平安證券測算22家上市銀行4季度單季年化平均凈息差2.18%，環(huán)比收窄7百分點(diǎn)，仍然處于下行通道。

圖片來源：平安證券

      平安證券指出，主要受LPR定價(jià)持續(xù)下行對(duì)資產(chǎn)端收益率帶來的影響，而負(fù)債端受存款定期化影響成本改善受到制

      約。同時(shí)，伴隨資產(chǎn)端LPR下調(diào)帶動(dòng)行業(yè)貸款收益率下行，疊加今年1季度重定價(jià)的影響，短期來看銀行對(duì)于息差的管控仍然面臨較大挑戰(zhàn)，不過展望全年維度，伴隨存款利率下調(diào)紅利的逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)有助于推動(dòng)負(fù)債端成本的

      下降，一定程度緩解息差收窄的壓力。

• 手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降2.9%，前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降0.7%。

  平安證券表示，除基金、信托等相關(guān)代銷收入放緩的影響，4季度理財(cái)收益率的波動(dòng)也帶來額外沖擊。4季度債市波動(dòng)對(duì)于非息收入帶來較大沖擊，其他非息收入同比下降23%。

東方證券認(rèn)為，整體而言，四季度疫情沖擊和債市波動(dòng)影響下，銀行景氣度邊際走弱，營收增速進(jìn)一步放緩，符合此前的預(yù)期。展望2023年全年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)邊際改善的宏觀背景下，信貸需求改善、息差壓力趨緩、信用風(fēng)險(xiǎn)收斂共同驅(qū)動(dòng)，行業(yè)的基本面壓力有望在一季度按揭重定價(jià)的一次性影響后逐步好轉(zhuǎn)，營收增速有望迎來底部反轉(zhuǎn)。

②  撥備計(jì)提下降反哺利潤

撥備方面，計(jì)提力度繼續(xù)降低，2022全年22家上市銀行撥備計(jì)提同比下降11.5%。

撥備計(jì)提力度下降對(duì)利潤進(jìn)行反哺。2022年22家上市銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長7.3%，增速較前3季度下降0.4百分率。

東方證券認(rèn)為，整體來看，行業(yè)的撥備水平繼續(xù)保持充裕，尤其是部分優(yōu)質(zhì)中小行撥備覆蓋率繼續(xù)維持在 400%以上的較高水平，未來抵御風(fēng)險(xiǎn)能力無虞。

 ③ 資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步提升，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健

圖片來源：平安證券

透過規(guī)模指標(biāo)來看，4季度末22家上市銀行整體資產(chǎn)增速較3季度有所提升，總資產(chǎn)同比增長11.5%，規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張。

• 貸款增長保持穩(wěn)健，22家貸款同比增速較前三季度收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)至11.6%。

• 存款增長進(jìn)一步提速，存款增速11.8%，增長勢能仍然主要來自大型銀行。

4季度末上市銀行不良率環(huán)比下降1百分點(diǎn)至1.30%，從個(gè)體來看，包括郵儲(chǔ)、招行、光大、平安在內(nèi)的大中型銀行不良率邊際小幅上行，東方證券預(yù)計(jì)仍然是地產(chǎn)、零售、小微領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)有所暴露，并未出現(xiàn)全行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量惡化的現(xiàn)象。

二、銀行板塊今年來收益疲軟

截至4月4日，從申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)來看，銀行（申萬）指數(shù)今年來下跌2.03%，在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)中排名倒數(shù)第五。平安證券指出，春節(jié)后銀行板塊出現(xiàn)一定調(diào)整，一定程度與前期政策優(yōu)化帶來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)與短期實(shí)際數(shù)據(jù)間的背離所致。

細(xì)分124個(gè)申萬二級(jí)行業(yè)指數(shù)來看，截至4月4日，今年來，國有大型銀行收益在銀行細(xì)分板塊中表現(xiàn)最好，今年來漲幅接近7%，在申萬二級(jí)行業(yè)指數(shù)中排名53名，農(nóng)商行今年來漲幅超過1%，在申萬二級(jí)行業(yè)指數(shù)中排名88名，而股份制銀行和城商行則表現(xiàn)不佳，今年來分別下跌4.11%和6.56%，在申萬二級(jí)行業(yè)指數(shù)中排名114名和123名。

海通證券指出，國企改革有望改善國有大行的盈利情況。國企改革勢在必行。在2023年2月23日，國資委在國新辦舉行的“權(quán)威部門話開局”系列主題新聞發(fā)布會(huì)表示“推動(dòng)中央企業(yè)利潤總額增速高于全國GDP增速”，這一說法有望提升銀行的盈利能力，從而提升銀行板塊的估值。

三、銀行估值尚未修復(fù)至疫情前水平

根據(jù)Ifind數(shù)據(jù)，截至4月3日，銀行（申萬）PE-TTM僅為4.60倍，位于5年9.88%的分位點(diǎn)；PB僅為0.54倍，處于5年6.01%分位點(diǎn)，估值處于低位且尚未修復(fù)至疫情前水平。

細(xì)分來看，36家上市銀行（剔除部分當(dāng)時(shí)未上市銀行）估值也未修復(fù)至疫情前。 平安證券判斷，全年板塊修復(fù)的邏輯不變，彈性釋放等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

四、后市看點(diǎn)

從各大機(jī)構(gòu)分析來看，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)改善銀行經(jīng)營環(huán)境，同時(shí)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解將會(huì)改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量，未來壓制估值的因素有望出清。

① 我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利好銀行板塊

東方證券指出，整體來看，第四季度經(jīng)濟(jì)和疫情壓力下，上市銀行基本面邊際走弱，息差和非息收入拖累營收增速下滑，零售、地產(chǎn)等部分領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)邊際有所暴露。向后看，疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的宏觀背景下，銀行基本面壓力逐步好轉(zhuǎn)是必然趨勢，伴隨著寬信用、穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，一季度重定價(jià)后銀行量價(jià)質(zhì)在內(nèi)的主要盈利要素有望逐步企穩(wěn)。目前受到前期海外金融風(fēng)險(xiǎn)影響，上市銀行估值仍處于歷史底部，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的背景下繼續(xù)看好板塊估值修復(fù)機(jī)會(huì)，維持看好評(píng)級(jí)。

東莞證券展望2023年指出，伴隨“穩(wěn)增長”、“促消費(fèi)擴(kuò)內(nèi)需”等政策與優(yōu)化調(diào)整疫情防控措施的深入推進(jìn)，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，市場活力將得到有效激發(fā)，行業(yè)景氣度有望提升，銀行業(yè)估值修復(fù)可期。

② 房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量

對(duì)于房地產(chǎn)方面，東莞證券認(rèn)為，建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制對(duì)于推動(dòng)地產(chǎn)需求端回暖具有積極意義，同時(shí)“保交樓”、“三支箭”等房地產(chǎn)政策的加速落地有助于化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，利好銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善。

同時(shí)，中金公司指出，穩(wěn)增長落地，資產(chǎn)質(zhì)量改善。包括居民貸款的全部中長期貸款（而非企業(yè)中長期貸款）是銀行股價(jià)的領(lǐng)先指標(biāo)，2022年12月以來該指標(biāo)已見底回升，預(yù)示穩(wěn)增長的資金支持逐漸落地。預(yù)計(jì)今年下半年隨著基建投資形成實(shí)物工作量、保交樓攻堅(jiān)推進(jìn)、房地產(chǎn)市場回暖，銀行不良生成率領(lǐng)先指標(biāo)有望出現(xiàn)拐點(diǎn)。

圖片來源：中金公司

此外，中金公司還稱，下半年凈息差下行幅度趨緩。10年國債收益率一般領(lǐng)先銀行凈息差同比變動(dòng)和銀行營收增速2個(gè)季度，2022年4季度以來國債利率觸底預(yù)示2023年3季度息差和營收增速有望邊際改善。2023年1季度貸款重定價(jià)仍對(duì)息差有10-20個(gè)基點(diǎn)的下行壓力，但預(yù)計(jì)下半年隨著貸款需求好轉(zhuǎn)、存款活期化增加，凈息差同比變動(dòng)幅度降收窄，對(duì)營收拖累減少，2023年2季度、3季度單季度營收同比增速有望轉(zhuǎn)正。

③ 布局建議：“中特概念”+優(yōu)質(zhì)區(qū)域城商行+受益地產(chǎn)政策調(diào)整的股份行

中金公司認(rèn)為，選股方面，當(dāng)前高股息、低估值的國有大行有望繼續(xù)迎來“中國特色估值體系”下的重估機(jī)會(huì)，3-6個(gè)月的時(shí)間維度逢低布局優(yōu)質(zhì)頭部銀行。全年來看，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可見性增強(qiáng)，下半年優(yōu)質(zhì)白馬股相比于國有大行的溢價(jià)有望重新回升。

東方證券建議，繼續(xù)關(guān)注兩條主線：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，優(yōu)質(zhì)中小行區(qū)域邏輯仍然堅(jiān)挺，資本補(bǔ)充訴求下未來業(yè)績持續(xù)釋放的動(dòng)力充足，此外關(guān)注涉房風(fēng)險(xiǎn)緩釋、零售投放修復(fù)的銀行。

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