21世紀經(jīng)濟報道記者胡天姣深圳報道

美元走高主導(dǎo)了2022年全球外匯市場，受利率迅速上升推動，去年，美元相對于一籃子貨幣上漲約8%。

國內(nèi)防疫政策優(yōu)化調(diào)整、經(jīng)濟進入修復(fù)期疊加美聯(lián)儲加息放緩，自去年11月初至今，人民幣對美元匯率先后升破7.0、6.9和6.8關(guān)口，在岸和離岸人民幣分別累計升值近9%。

1月18日，在岸人民幣兌美元收盤報6.7623，較上一交易日上漲29點。1月17日，在岸和離岸人民幣對美元匯率盤中升破6.70關(guān)口，創(chuàng)2022年7月5日以來的新高。

上周，人民幣對美元中間價一度調(diào)升654點至6.7611，達至去年8月15日以來高點，升幅創(chuàng)去年12月2日以來最大。在6個交易日內(nèi)，中間價調(diào)升了2035個點。在岸人民幣已漲至5個月高點，并站上了200天移動均值。

受樂觀情緒推動，部分機構(gòu)近期調(diào)升2023年人民幣目標價。摩根士丹利最新上調(diào)對人民幣預(yù)期，預(yù)測2023年年底人民幣兌美元匯率將達到6.65，該行此前對年底人民幣匯率的預(yù)測是6.80。

在去年受美元被動貶值下，人民幣或?qū)ⅰ爸厥啊睂γ涝邉?。美國銀行策略師在其最新報告中指出，中國通脹情緒的復(fù)蘇可能是美元貶值的一個重要推動因素，其影響可能超過美國利率。

1月19日凌晨，美元指數(shù)跌至約101.53，為5月31日以來的最低點。

人民幣后續(xù)升值幅度或放緩

人民幣本輪漲勢主受防疫政策優(yōu)化、穩(wěn)增長發(fā)力、美元見頂驅(qū)動。

招商證券在其1月17日研報中稱，去年11月初以來人民幣匯率升值的背景恰恰是去年貶值的鏡像。

自2022年10月底以來，中國防疫政策優(yōu)化、穩(wěn)增長政策密集落地、美聯(lián)儲政策邊際轉(zhuǎn)向、全球地緣政治風險降溫、亞洲經(jīng)濟被盤活等一系列變化均利于人民幣。同時，美元見頂致使全球資本流向新興市場，中國經(jīng)濟確定性上升對外資吸引力增加，外資流入過程進一步推動了人民幣匯率升值，形成了正反饋。

招商證券分析師稱，節(jié)奏上，未來數(shù)周人民幣匯率可能進入波動期。政策面驅(qū)動的匯率升值或已接近尾聲，即將進入基本面驅(qū)動階段。但人民幣匯率升值趨勢尚未結(jié)束，若美元指數(shù)重回95附近，預(yù)計人民幣在第二季度和第三季度有望重返 6.3-6.5區(qū)間。

匯豐環(huán)球研究亞洲外匯策略師陳敬陽預(yù)計，人民幣在今年年初相對于美元將有較快升值，同時預(yù)測美聯(lián)儲的加息節(jié)奏將逐步放緩，并在今年一季度后結(jié)束加息?！斑@意味著今年全球投資者將更為看好增速較快的中國市場，這將有望為中國市場帶來更多的資本賬戶流入，從而對人民幣形成支撐作用。”陳敬陽在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時說。

其指出，防疫政策的優(yōu)化和經(jīng)濟前景的改善對人民幣的影響是多方面的。特別是在今年下半年，國內(nèi)進口需求的增加以及出境游的恢復(fù)會帶來一定的跨境資金流出，因此預(yù)計人民幣的升值速度將可能逐步放緩。他認為今年人民幣對美元升值速度或呈“前快后慢”趨勢，預(yù)計美元對人民幣可能由2022年底6.90的位置下降志今年的6.50。

“6.5更有可能是2023年或2024年的數(shù)值，6.8或6.85或許是人民幣今年一個較為合理價格?！毙钦广y行投資策略師鄧志堅對21世紀經(jīng)濟報道記者說，人民幣近期出現(xiàn)微幅逆轉(zhuǎn)，后續(xù)值得繼續(xù)觀望。但從獲得人民幣升值利潤角度出發(fā)，今年為部署的最佳時期。

鄧志堅補充，長遠看，人民幣將穩(wěn)步上漲，但在短期內(nèi)，央行的態(tài)度會較為審視，預(yù)計人民幣不太可能會出現(xiàn)明顯波動。

中國央行對人民幣的升值會更加寬容

但部分策略師現(xiàn)在押注人民幣已被高估。

Vanguard投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟學家王黔對21世紀經(jīng)濟報道記者稱，人民幣將繼續(xù)受到美元走弱和基本面改善的良好支撐，包括中國經(jīng)濟更快更強的復(fù)蘇，支持經(jīng)濟所需的貨幣寬松政策減少，以及鑒于更有吸引力的估值，股票流入的恢復(fù)。

盡管如此，王黔表示，人民幣的進一步走強將受到抑制，原因包括：發(fā)達經(jīng)濟體央行將在短期內(nèi)繼續(xù)加息以抑制通脹、中國經(jīng)常賬戶盈余因全球需求疲軟和進口增強而萎縮，同時消費復(fù)蘇；及中國央行努力避免大幅單向貶值或升值預(yù)期。

巴克萊銀行宏觀、外匯策略師張蒙對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，預(yù)計在美聯(lián)儲在上半年完成加息周期后，美元將在第二季度和第三季度全面走軟，美元對人民幣也將隨之走低。但她預(yù)計人民幣遜于其他主要貨幣(歐元、日元等)，其對一攬子貨幣（CFETS）因而會再次下跌，預(yù)計2023年底該值為95。疊加國際收支平衡收窄影響，較低的CFETS能夠幫助緩解出口商面臨的一些貨幣壓力。

張蒙表示，中國央行外匯儲備在去年11月和12月上升，為2014年以來最大增幅。因尚未有高頻的外匯頭寸數(shù)據(jù)，無法知道外儲增多的具體日期。然而，鑒于其規(guī)模以及與中國重新開放樂觀消息推動的市場預(yù)期的巧合，央行或在平抑市場波動。美元對人民幣的隱含波動（1M和3M）在10月底/11月期間達到2000年以來的新高，隨著人民幣升值壓力不斷加大，央行可能已經(jīng)利用人民幣升值來管理市場預(yù)期。

張蒙認為，若人民幣在春節(jié)后繼續(xù)走強，中國央行可能會取消對美元兌人民幣遠期長線20%的外匯風險準備金要求，以緩解人民幣升值趨勢。擴大美元兌人民幣即期交易區(qū)間有利于人民幣國際化，但短期內(nèi)推進這一舉措的緊迫性并不大。

“人民幣升值在很大程度受基本面支撐，中國央行對人民幣的升值會更加寬容?！蓖跚J為，但其仍將傾向于一定程度的穩(wěn)定，避免單向的貶值或升值預(yù)期。因此，若人民幣進一步大幅升值，中國央行或?qū)⒉扇∫恍┖暧^審慎措施。

其補充，人民幣走強對外國投資者來是一個積極的考量因素，但認為，于投資者而言，新冠疫情和監(jiān)管政策不確定性降低、股票估值有吸引力以及因此帶來的更高的長期回報前景，是其增加中國股票配置更為重要的因素。

類似的宏觀因素正促使美元走軟

曾經(jīng)限制美元走軟的宏觀因素，現(xiàn)在正在促使美元走軟：宏觀和通脹的不確定性正在減弱、美聯(lián)儲加息步伐放緩，美元正在迅速失去利差優(yōu)勢。

美元指數(shù)走勢在新的一年似乎轉(zhuǎn)向，于去年9月28日創(chuàng)下二十年來新高114.78后一路下行。1月16日，美元指數(shù)盤中失守102關(guān)口，創(chuàng)7個月新低。

在近期美元下跌10%后，Vanguard公允價值模型顯示，美元更接近其公允價值。王黔預(yù)計在今年晚些時候，隨著美聯(lián)儲暫停加息以及美國陷入溫和型衰退，美元將進一步溫和走軟，但下行幅度將有限。

美聯(lián)儲在經(jīng)過去年425個基點的加息之后，利率越來越接近其預(yù)測的5.1%的峰值。在通脹已經(jīng)出現(xiàn)降溫跡象的時候，大幅度加息將不可持續(xù)。

在目前經(jīng)濟“軟著陸“的預(yù)期之下，隨著美聯(lián)儲加息減速，中國經(jīng)濟前景改善，以及全球風險偏好回暖，美元指數(shù)預(yù)計將在2023年進入下行通道。

但陳敬陽強調(diào)，美元不會是一個直線下跌的過程，而是會經(jīng)歷一些震蕩。“由于全球的經(jīng)濟前景和美聯(lián)儲未來的決策依然存在著不確定性，美元指數(shù)未來依然有小幅向上調(diào)整的可能性?！逼湔f，從全年趨勢看，美元將有繼續(xù)走弱的空間。

招商證券分析師認為，美元貶值趨勢尚未結(jié)束，跌破100甚至95概率并不低，假若今年秋天財政壓力迫使美聯(lián)儲開始考慮降息，美元指數(shù)亦有較大可能重回2022年初加息醞釀前的水位，即95附近。

嘉盛集團資深分析師Jerry Zhang 表示，當去年推動美元走高的兩個因素-避險情緒和美聯(lián)儲激進加息政策刺激-這兩個因素均逆轉(zhuǎn)時，美元也就失去了動力。

Jerry Zhang說，加息周期錯配會令美國與其他經(jīng)濟體的利差在某一段時間內(nèi)收窄，從而使以日元或歐元為融資貨幣的套利交易不再受到青睞，資金逐漸回歸日元或歐元將加速美元的走弱。而若上述美元走弱的假設(shè)成立，那非美貨幣將在今年迎來良機。

瑞銀預(yù)計美元現(xiàn)已經(jīng)見頂，美聯(lián)儲加息將在2月或3月結(jié)束，可能在下半年開始降息。該機構(gòu)首席中國經(jīng)濟學家汪濤預(yù)計，美債十年期收益率將在今年年底降至3以下，甚或低于中國十年期國債收益率。

“美國債券的窗口期不會太久?！编囍緢哉f，隨著美元見頂，該資產(chǎn)實際回報率并不會明顯高于中國資產(chǎn)。歐洲和美國資產(chǎn)目前仍有較大吸引力，但未來隨著市場飽和，亞洲市場收益率將會尤為可觀。

新興市場資產(chǎn)將受益于來自中國經(jīng)濟活動的刺激。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，目前，人民幣與新興市場貨幣之間的60天相關(guān)性指數(shù)已升至0.70，為五個月來的最高水平。中國的重新開放將持續(xù)利好泰銖和韓圓，隨著需求的上升，智利等大宗商品出口國的貨幣也將走高。

Jerry Zhang說，美元的中期回落和中國的需求復(fù)蘇將成為完美的上漲催化劑，尤其是與中國有緊密貿(mào)易往來且經(jīng)濟高度互補的澳洲，澳元無疑將從中獲益。

（本報記者家俊輝亦對此文有貢獻）