“讓美國再次偉大”，這原本是里根的口號。

1月20日，美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普走馬上任，宣告特朗普2.0拉開大幕，希望通過大規(guī)模減稅等政策復(fù)制美國前總統(tǒng)里根的傳奇。雖然同為“局外人”，但“商人”特朗普能否再現(xiàn)“演員”里根時代的經(jīng)濟(jì)輝煌仍要打上問號。

建銀國際首席策略師趙文利在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獨(dú)家專訪時表示，盡管特朗普和里根在一些政策上有相似之處，但由于所面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、人口結(jié)構(gòu)、債務(wù)問題以及外交政策的差異，特朗普很難完全復(fù)制里根時代的經(jīng)濟(jì)輝煌。特朗普或許能夠在短期內(nèi)通過政策刺激經(jīng)濟(jì)增長，但能否實(shí)現(xiàn)長期的經(jīng)濟(jì)繁榮，還需要進(jìn)一步觀察。

盡管特朗普在第二任期沒有連任壓力，但從其年輕化的內(nèi)閣成員構(gòu)成可以看出，他仍希望留下一定政治遺產(chǎn)?？紤]到支持率和民眾感受，特朗普最終將不得不關(guān)注并著重解決通脹問題，以維持其政治支持。

展望未來，大國博弈升溫，全球化逆風(fēng)不斷，大變局時代投資者如何調(diào)整投資？趙文利分析稱，在當(dāng)前充滿不確定性的環(huán)境中，投資者應(yīng)采取多元化的資產(chǎn)配置策略，以有效應(yīng)對市場的風(fēng)險和波動。對于那些過于擁擠的賽道，投資者應(yīng)保持警惕，防范其中可能帶來的較大波動和風(fēng)險。在產(chǎn)業(yè)選擇方面，可以重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)升級與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢，尤其是新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的投資機(jī)會。近年來，許多專精特新“小巨人”企業(yè)逐漸嶄露頭角，它們不僅契合市場需求，也與國家戰(zhàn)略導(dǎo)向一致，具備強(qiáng)勁的成長潛力。

趙文利。資料圖

特朗普難解美國再工業(yè)化僵局

《21世紀(jì)》：和特朗普1.0不同，如今特朗普已經(jīng)沒有連任壓力，可能會不遺余力推行“美國優(yōu)先”，特朗普的單邊主義和保護(hù)主義會如何沖擊全球經(jīng)濟(jì)秩序？作為一種談判策略，特朗普2.0的關(guān)稅政策會給美國和世界帶來哪些改變？

趙文利：特朗普2.0的單邊主義和保護(hù)主義政策可能對美國及全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多方面的深遠(yuǎn)影響，尤其是在通脹、貨幣政策和國際貿(mào)易方面。

在過去一輪關(guān)稅政策中，部分成本被轉(zhuǎn)嫁給了美國消費(fèi)者，并推升了通脹。如果特朗普政府在當(dāng)前高通脹的環(huán)境下再次施加關(guān)稅，可能導(dǎo)致美國通脹持續(xù)，美聯(lián)儲將不得不用限制性措施應(yīng)對。這一方面會提高融資成本，抑制金融活力，另一方面，美國消費(fèi)者將面臨更高的價格負(fù)擔(dān)，進(jìn)而可能削弱消費(fèi)支出，影響以消費(fèi)驅(qū)動的美國經(jīng)濟(jì)增長。

特朗普的關(guān)稅政策不僅針對中國，還涵蓋了歐盟、加拿大和墨西哥等國家和地區(qū)，意味著全球貿(mào)易格局可能發(fā)生重大變化。全球多邊貿(mào)易體系可能會被重新定義，從而影響國際經(jīng)濟(jì)合作和貿(mào)易規(guī)則。這種單邊主義的做法可能加劇全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，進(jìn)而影響全球供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。

盡管如此，考慮到政策的實(shí)際影響，特朗普可能不會立即大幅全面提高關(guān)稅，而是采用分階段、分領(lǐng)域的實(shí)施方式。這種漸進(jìn)的政策調(diào)整有助于減緩短期內(nèi)的沖擊，并為各方提供一定的適應(yīng)和溝通空間。然而，長期來看，特朗普的保護(hù)主義政策可能對全球經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性影響仍不可忽視。

《21世紀(jì)》：特朗普捕捉到全球化進(jìn)程中美國工人階級飯碗丟失后的失落和憤怒，成為美國藍(lán)領(lǐng)階層的代言人。美國制造業(yè)困境似乎很難解決，背后有哪些深層次原因？特朗普能否解決美國再工業(yè)化問題？

趙文利：美國制造業(yè)困境主要有四大深層原因。首先，全球化加速了產(chǎn)業(yè)鏈遷移。大量生產(chǎn)活動外包至勞動力成本較低的國家，如中國和墨西哥。許多復(fù)雜產(chǎn)品的生產(chǎn)依賴全球化布局，這直接導(dǎo)致美國本土低技能藍(lán)領(lǐng)工人就業(yè)機(jī)會的減少。其次，技術(shù)進(jìn)步對就業(yè)需求產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。自動化和人工智能的快速發(fā)展，使得傳統(tǒng)制造業(yè)中的大量崗位被機(jī)器人和智能設(shè)備取代。即使部分制造業(yè)回流美國，高效的自動化技術(shù)仍顯著降低了勞動力需求，與過去的勞動密集型制造模式形成鮮明對比。第三，高勞動力成本制約了美國制造業(yè)的競爭力。美國的工資水平較高，導(dǎo)致本土制造的傳統(tǒng)工業(yè)制品成本過高，難以在價格上與其他國家的出口產(chǎn)品競爭。最后，美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型加劇了這一困境。服務(wù)業(yè)逐漸成為經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)，制造業(yè)向高技術(shù)含量的方向發(fā)展，如航空航天、半導(dǎo)體和生物醫(yī)療等領(lǐng)域。然而，這些高端制造業(yè)的用工需求往往與藍(lán)領(lǐng)階層的技能和教育背景不匹配，使得部分工人難以受益于制造業(yè)的升級。

這些結(jié)構(gòu)性因素共同作用，使美國傳統(tǒng)制造業(yè)陷入困境。盡管特朗普政府通過保護(hù)主義政策試圖緩解這一局面，但這些政策難以從根本上解決制造業(yè)困境的深層次問題。

能否復(fù)制里根時代的經(jīng)濟(jì)輝煌？

《21世紀(jì)》：特朗普經(jīng)常把自己與共和黨前總統(tǒng)羅納德·里根相比。特朗普的政策能否重現(xiàn)里根時代的輝煌？能否重塑美國經(jīng)濟(jì)？

趙文利：特朗普與里根在經(jīng)濟(jì)政策上存在相似性和差異性，確實(shí)展現(xiàn)了兩位總統(tǒng)面臨的不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策實(shí)施方式。

首先，兩位總統(tǒng)所面臨的經(jīng)濟(jì)背景有著顯著的不同。里根上任時，美國經(jīng)濟(jì)深陷高通脹和經(jīng)濟(jì)滯漲的困境。他通過減稅、減少政府開支、放松管制等措施，成功遏制了通脹，雖然短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退加劇，但隨著政策效果顯現(xiàn)，美國實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長。而特朗普第一任期時，經(jīng)濟(jì)相對平穩(wěn)，且沒有面臨如里根時期的滯脹困境。特朗普的減稅政策在短期內(nèi)刺激了消費(fèi)與投資，但也加劇了通脹壓力。

其次，人口結(jié)構(gòu)和移民政策的差異也是一大不同之處。里根時期，美國正處于嬰兒潮一代步入勞動力市場的高峰期，且里根對移民采取較為開放的態(tài)度，這為經(jīng)濟(jì)增長提供了強(qiáng)大的動能。而特朗普執(zhí)政時，美國面臨著人口老齡化的挑戰(zhàn)，同時特朗普對移民的限制性政策進(jìn)一步加劇了勞動力市場的緊張，限制了潛在勞動力的補(bǔ)充，影響了經(jīng)濟(jì)的長期增長。

再者，財(cái)政問題在兩位總統(tǒng)時期也有顯著不同。里根上任時，聯(lián)邦債務(wù)占GDP的比重約為33%，但到任期結(jié)束時，雖然債務(wù)比例升至53%，但整體經(jīng)濟(jì)增長仍能夠保持債務(wù)的可控性。然而，特朗普任期內(nèi)，聯(lián)邦債務(wù)占GDP的比重已經(jīng)超過100%，并且兩黨極端化導(dǎo)致債務(wù)上限問題的嚴(yán)重分歧，這使得債務(wù)問題變得更加棘手。

最后，外交和貿(mào)易政策的差異也是兩者之間的一大分歧。里根支持自由貿(mào)易，并通過簽署《美加自由貿(mào)易協(xié)定》推動全球化，而特朗普則推行“美國優(yōu)先”的政策，通過加征關(guān)稅和實(shí)施貿(mào)易戰(zhàn)來保護(hù)美國的國內(nèi)利益，這種保護(hù)主義政策在一定程度上加劇了全球經(jīng)濟(jì)的不平衡，也與自由貿(mào)易的理念背道而馳。

綜合來看，盡管特朗普和里根在一些政策上有相似之處，但由于所面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、人口結(jié)構(gòu)、債務(wù)問題以及外交政策的差異，特朗普很難完全復(fù)制里根時代的經(jīng)濟(jì)輝煌。特朗普或許能夠在短期內(nèi)通過政策刺激經(jīng)濟(jì)增長，但能否實(shí)現(xiàn)長期的經(jīng)濟(jì)繁榮，還需要進(jìn)一步觀察。

警惕特朗普政策“通脹效應(yīng)”

《21世紀(jì)》：過去四年美國CPI累計(jì)攀升了約21.2%，而同期家庭收入增長了19.4%，通脹問題是民主黨在大選中落敗的關(guān)鍵因素，特朗普政策的通脹效應(yīng)有哪些風(fēng)險？

趙文利：我們認(rèn)為特朗普當(dāng)前的政策存在內(nèi)在矛盾，且其中的優(yōu)先級問題尚未得到廣泛關(guān)注。特朗普的核心政策包括對外增加關(guān)稅、對內(nèi)實(shí)施大規(guī)模減稅以及推動驅(qū)逐非法移民，這些措施將導(dǎo)致商品價格上漲并推高通脹。隨著通脹壓力上升，美聯(lián)儲可能不得不采取緊縮的貨幣政策，最終可能形成“高利率、高通脹、強(qiáng)美元”的局面。

然而，特朗普本人多次表示希望結(jié)束通脹，并認(rèn)為“美元過高是一種負(fù)擔(dān)”，他偏好低利率、低通脹和弱美元。這一政策上的內(nèi)在矛盾將迫使特朗普在各項(xiàng)政策之間做出取舍。我們認(rèn)為，他最終將更加重視控制通脹，作為其政策的核心目標(biāo)。

近年來，歐美和日本等國都面臨政壇壓力，疫情期間生活成本上升以及社會思潮右轉(zhuǎn)，加劇了民眾的不滿。在美國，疫情后的高通脹讓民眾對拜登政府的經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了強(qiáng)烈不滿，這也是特朗普在選舉中取得重大勝利的一個重要原因。盡管特朗普在第二任期沒有連任壓力，但從其年輕化的內(nèi)閣成員構(gòu)成可以看出，他仍希望留下一定政治遺產(chǎn)?？紤]到支持率和民眾感受，我們認(rèn)為特朗普最終將不得不關(guān)注并著重解決通脹問題，以維持其政治支持。

大變局時代如何投資？

《21世紀(jì)》：過去幾個月來，投資者一直在根據(jù)白宮即將發(fā)生的變化調(diào)整投資組合，許多“特朗普交易”甚至在11月大選之前就開始升溫。雖然美元、美債收益率繼續(xù)走高，但美股、比特幣等資產(chǎn)近期一度出現(xiàn)疲軟跡象，如何看待這種分化？特朗普上任后“特朗普交易”會走向何方？

趙文利：我們認(rèn)為美元和美債收益率的上行，主要反映了市場對通脹、美聯(lián)儲政策和特朗普政策的長期預(yù)期。近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然強(qiáng)勁，市場對美聯(lián)儲是否能夠?qū)嵤捤烧叱錆M不確定性。同時，特朗普的減稅、加征關(guān)稅等政策提升了通脹預(yù)期，并且特朗普的政策框架仍未完全明確，他通過社交媒體頻繁發(fā)布信息，加劇了市場對未來政策走向的預(yù)期不確定性。因此，美元和美債收益率繼續(xù)上行。

在股市方面，隨著美聯(lián)儲在2024年12月采取鷹派降息措施以及后續(xù)強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，美債收益率上升，影響股市的流動性和吸引力，而AIGC概念的疲弱，加大了市場的不確定性。美聯(lián)儲降息幅度低于預(yù)期，導(dǎo)致市場長期寬松的預(yù)期落空，影響了美股流動性。同時，美債收益率上升使得部分資金從股市轉(zhuǎn)向債市。美股整體估值偏高、集中度過高，市場波動性增強(qiáng)，都加劇了股市的不穩(wěn)定性。尤其是曾經(jīng)強(qiáng)勢的科技龍頭股和AIGC概念股，在經(jīng)歷了幾年的增長后，進(jìn)入了調(diào)整期。投資者對這些科技股的興趣減弱，對財(cái)報和業(yè)績的要求也提高，使得這些公司面臨更大的市場壓力。此外，特朗普上臺帶來的不確定性，也讓市場對美股持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。

在比特幣方面，市場對其監(jiān)管前景仍存在很大的不確定性。盡管特朗普在競選期間表示支持加密貨幣，但其團(tuán)隊(duì)的一些構(gòu)想（如央行持有比特幣等）存在很大爭議，且其上臺后對比特幣的具體監(jiān)管政策尚未明確，導(dǎo)致市場對比特幣的前景保持謹(jǐn)慎態(tài)度，比特幣價格一度回落。

總體來看，我們認(rèn)為特朗普政策可能存在沖高回落的風(fēng)險，政策的最終落實(shí)將直接影響市場的反應(yīng)。特朗普正式就職后，政策不確定性逐步消退，市場的投資情緒可能會發(fā)生變化，尤其是特朗普政策的實(shí)際效果開始顯現(xiàn)時，市場或?qū)⒅匦略u估投資方向。

《21世紀(jì)》：大國博弈升溫，全球化逆風(fēng)不斷，大變局時代投資者如何調(diào)整投資？你看好哪些結(jié)構(gòu)性機(jī)會？

趙文利：在當(dāng)前充滿不確定性的環(huán)境中，我們認(rèn)為應(yīng)采取多元化的資產(chǎn)配置策略，以有效應(yīng)對市場的風(fēng)險和波動。對于那些過于擁擠的賽道，投資者應(yīng)保持警惕，防范其中可能帶來的較大波動和風(fēng)險。

在產(chǎn)業(yè)選擇方面，建議重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)升級與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢，尤其是新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的投資機(jī)會。近年來，許多專精特新“小巨人”企業(yè)逐漸嶄露頭角，它們不僅契合市場需求，也與國家戰(zhàn)略導(dǎo)向一致，具備強(qiáng)勁的成長潛力。

關(guān)于全球化的未來，我們認(rèn)為不應(yīng)過于悲觀。盡管有觀點(diǎn)認(rèn)為其他國家可能取代中國，但從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和產(chǎn)業(yè)鏈完整性等角度來看，中國在全球制造業(yè)中的核心地位依然難以動搖。隨著產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型的深入，中國將繼續(xù)迎來更多發(fā)展機(jī)遇。

同時，我們對大國之間的關(guān)系持較為樂觀態(tài)度。無論是社交媒體上的民間交流，還是高層之間的溝通合作，近期中美兩國展現(xiàn)出較強(qiáng)的合作意愿，表明雙方在推動共同發(fā)展方面仍有很大潛力。

綜合來看，我們依然看好中國主題資產(chǎn)，特別是港股的戰(zhàn)略性配置機(jī)會。短期內(nèi)，特朗普正式就任后的政策明朗化可能會導(dǎo)致“特朗普交易”的沖高回落，港股流動性有望進(jìn)一步改善。同時，隨著中國新政策的出臺，可能會帶來結(jié)構(gòu)性配置的機(jī)會，值得投資者密切關(guān)注并積極把握。

（建銀國際全球策略分析師姜越觀點(diǎn)對本文亦有貢獻(xiàn)）