21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者申俊涵北京報道

近年來，中國股權(quán)投資行業(yè)從高速增長期進(jìn)入范式調(diào)整期，行業(yè)出清仍在持續(xù)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年前三季度，中基協(xié)存續(xù)登記股權(quán)類基金管理人1.2萬家，與2023年相比減少了751家。2024年前三季度新登記股權(quán)投資基金管理人80家，同期注銷數(shù)量超800家；新備案股權(quán)投資基金3093只，同期取消備案數(shù)量超過1800只。

從“募投管退”全鏈條來看，“募”是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)關(guān)注的首要議題。而在過去幾年里，行業(yè)的LP構(gòu)成已經(jīng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。一方面，美元基金“撤退”，人民幣基金主導(dǎo)地位不斷凸顯。另一方面，在呼喚耐心資本的當(dāng)下，政府投資基金參與度不斷提升，社?；稹㈦U資、銀行等長期資本持續(xù)入局。

“目前，政府投資基金的出資金額能夠占到全行業(yè)的七八成，重要性凸顯。如果離開政府投資基金去談創(chuàng)投的高質(zhì)量發(fā)展，那就是‘無水之源’。同時，如何吸引社會化資本更好地參與創(chuàng)投行業(yè)，也是十分重要的話題?！?月15日，在“政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展研討會”上，LP投顧創(chuàng)始人國立波說。

當(dāng)天，LP投顧正式發(fā)布《2024年度活躍機(jī)構(gòu)LP畫像報告》（簡稱《報告》），分析不同類型機(jī)構(gòu)LP在2024年的VC/PE出資情況。

國資和政府引導(dǎo)基金持續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位

《報告》顯示，2024年，新備案私募股權(quán)、創(chuàng)投基金總數(shù)4073只，較2023年時的7383只，同比減少44.83%。背后機(jī)構(gòu)認(rèn)繳出資規(guī)模累計15992.15億元，較2023年的16698.81億元，同比減少4.43%。

“2024年整個行業(yè)認(rèn)繳出資與2023年基本持平，這表明創(chuàng)投行業(yè)具有較強(qiáng)發(fā)展韌性，整個行業(yè)的抗風(fēng)險能力在增強(qiáng)?！盠P投顧研究員楚晨曦在分享時說。

備案基金數(shù)量減少近五成而整體認(rèn)繳規(guī)模持平，反映了VC/PE行業(yè)募資總量、出資活躍度基本保持不變，而集中度有所上升。這意味著更多資金集中在少數(shù)機(jī)構(gòu)手中，頭部化和分化趨勢明顯。這也是中國創(chuàng)投進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，存量出清、優(yōu)勝劣汰的必然結(jié)果。

在眾多機(jī)構(gòu)LP中，國資和政府引導(dǎo)基金依舊是最重要的機(jī)構(gòu)LP類型，成為資本寒冬中支撐股權(quán)投資行業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要力量?！秷蟾妗凤@示，從機(jī)構(gòu)LP數(shù)量、出資筆數(shù)和認(rèn)繳出資規(guī)模等多維度來看，國資和政府引導(dǎo)基金的占比情況較2023年持續(xù)提升。

具體來看，2024年，4556家機(jī)構(gòu)LP中，國資和政府引導(dǎo)基金共2709家，較2023年時的2266家同比增加19.55%。在全部機(jī)構(gòu)LP中占比，從2023年時的51.76%提升至2024年的59.46%。2024年，國資和政府引導(dǎo)基金累計出資3993筆，在出資筆數(shù)總數(shù)中占比65.50%。從出資金額來看，2024年國資和政府引導(dǎo)基金累計認(rèn)繳出資12542.77億元，在認(rèn)繳出資總額中占比高達(dá)81.58%。2023年時，占比數(shù)字為77.43%。

可以看出，2024年，LP國資化趨勢更加明顯，國資和政府引導(dǎo)基金持續(xù)主導(dǎo)市場，在整個創(chuàng)投行業(yè)收縮下行狀態(tài)下，其大規(guī)模、持續(xù)性的出資為市場注入了穩(wěn)定資金，推動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展，在引導(dǎo)社會資本、支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了關(guān)鍵的逆周期調(diào)節(jié)作用。

值得注意的是，萬億級的政府投資基金在2025年開年迎來了頂層設(shè)計。1月7日晚，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（簡稱《指導(dǎo)意見》），共7方面25條措施，引發(fā)行業(yè)廣泛關(guān)注。

“在過去十年，中國的政府投資基金在相對自由寬松的環(huán)境中，迎來了快速的發(fā)展。同時也產(chǎn)生系統(tǒng)性問題，比如同質(zhì)化競爭、盲目招商引資、低水平重復(fù)建設(shè)等。隨著近日《指導(dǎo)意見》的發(fā)布，政府投資基金迎來了規(guī)范發(fā)展的時代。這對未來5到10年中國政府投資基金的發(fā)展，將會形成非常重要的導(dǎo)向作用?！眹⒉ㄕf。

社會資本受重視程度提升

在國資和政府引導(dǎo)基金主導(dǎo)地位持續(xù)凸顯的情況下，社會資本的參與度仍有待提升。《報告》顯示，2024年，LP中民企和上市公司的數(shù)量、出資筆數(shù)、出資規(guī)模都較2023年有一定的下滑。

2024年，民企和上市公司LP共有1673家，較2023年時的1946家同比減少了14.03%，二者在機(jī)構(gòu)LP總量中占比，從2023年時的44.45%下降為2024年時的36.72%。民企和上市公司累計出資1833筆，二者在出資筆數(shù)總數(shù)中合計占比，從2023年時的38.01%下降至30.07%。在出資金額方面，2024年，民企和上市公司累計認(rèn)繳出資1256.04億元，二者在認(rèn)繳出資總額中占比，從2023年時的8.95%下降至8.17%。

整體而言，2024年，一方面，民企和上市公司等市場化LP出資積極性較2023年有所下降；另一方面，民企及上市公司二者的LP數(shù)量及出資筆數(shù)占比較大，但認(rèn)繳出資金額占比偏低。

民企及上市公司在參與VC/PE投資時單筆出資規(guī)模較小，對市場的資金貢獻(xiàn)度相對較低，產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢有待進(jìn)一步發(fā)揮?？梢钥闯?，政府投資基金如何更好帶動社會資本積極參與創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資，是創(chuàng)投行業(yè)可持續(xù)、健康發(fā)展的關(guān)鍵。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，目前政策層面對社會資本的重視程度正日益提升。2024年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，健全多層次金融服務(wù)體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資，梯度培育創(chuàng)新型企業(yè)。

在國務(wù)院辦公廳1月7日發(fā)布的《指導(dǎo)意見》中，也六次提及“社會資本”，相關(guān)表述包括“防止同質(zhì)化競爭和對社會資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)”“吸引帶動更多社會資本”“保護(hù)社會資本合法權(quán)益”等。

社會資本有何特點(diǎn)，如何吸引其更多地參與到創(chuàng)業(yè)投資中？清華大學(xué)國家金融研究院院長、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒在2024年12月底撰文指出，“社會資本”核心是民間資本，外資則是其重要組成部分。因具有市場敏感性、靈活決策性與強(qiáng)創(chuàng)新動力，民間投資實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)活力最重要的決定因素。以民間資本為主的社會資本，對于創(chuàng)投行業(yè)來說，具有至關(guān)重要的意義。

田軒認(rèn)為，將“更大力度吸引社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資”落于實(shí)處，應(yīng)秉持短期目標(biāo)與長期愿景相統(tǒng)籌、發(fā)展與開放相融合的理念，為創(chuàng)業(yè)投資穿越“資本寒冬”提供有力支持。短期來看，應(yīng)盡快實(shí)現(xiàn)IPO常態(tài)化。中長期看，應(yīng)堅持政策統(tǒng)一性、連續(xù)性，從產(chǎn)業(yè)、市場準(zhǔn)入、稅收、監(jiān)管政策等方面予以更大力度的支持，并與健全資本市場功能，完善監(jiān)管機(jī)制等相結(jié)合，營造良好投資環(huán)境。

另外，《報告》顯示，2024年，社?；?、險資等長期資本對VC/PE的配置比重有所下降。2024年，社?；?、保險資金、銀行及信托合計出資151筆，較2023年時的181筆同比減少16.57%。在出資金額方面，社?；稹⒈ｋU資金、銀行及信托合計認(rèn)繳出資1409.76億元，較2023年時的1865.81億元同比減少24.44%。整體而言，社保基金、險資等長期資本對VC/PE的投資決策更為謹(jǐn)慎。