郭迎鋒（中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）

近期，中國(guó)人民銀行黨委書(shū)記、行長(zhǎng)潘功勝接受媒體采訪(fǎng)時(shí)，強(qiáng)調(diào)要完善中國(guó)特色現(xiàn)代貨幣政策框架，要逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，更加注重發(fā)揮利率等價(jià)格型調(diào)控工具的作用。8月9日發(fā)布的央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，也重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的內(nèi)容，意味著下一階段推動(dòng)貨幣政策框架從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)型將是央行的重點(diǎn)工作。

我國(guó)深化利率市場(chǎng)化改革將基于市場(chǎng)環(huán)境的變化加速推進(jìn)。央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告在專(zhuān)欄2《進(jìn)一步健全市場(chǎng)化的利率調(diào)控機(jī)制》中，明確了以下三大改革方向。

一是明確了7天期逆回購(gòu)操作（OMO）利率為主要政策利率。當(dāng)前，我國(guó)的7天期OMO利率經(jīng)過(guò)市場(chǎng)培育，已經(jīng)可以基本承擔(dān)主要政策利率的功能，7月份央行已經(jīng)將7天期逆回購(gòu)操作由“固定數(shù)量、利率招標(biāo)”調(diào)整為“固定利率、數(shù)量招標(biāo)”，在明確了其政策利率角色的同時(shí)，亦向市場(chǎng)傳達(dá)了清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)。

二是在淡化MLF政策利率色彩的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善了貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的形成機(jī)制。當(dāng)前，商業(yè)銀行市場(chǎng)定價(jià)能力已基本形成，中期政策利率即1年期中期借貸便利（MLF）利率對(duì)LPR的參考作用正在下降。7月份央行的貨幣政策已經(jīng)明確了由短及長(zhǎng)新的利率傳導(dǎo)路徑，即，LPR報(bào)價(jià)參考的政策利率，已轉(zhuǎn)向更多參考7天期OMO利率。8月15日，央行發(fā)布公告稱(chēng)，當(dāng)日到期的MLF將于8月26日續(xù)做，這一舉措，繼續(xù)釋放了央行進(jìn)一步推動(dòng)LPR與MLF脫鉤的信號(hào)。

三是適度收窄利率走廊寬度，給市場(chǎng)傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)。當(dāng)前我國(guó)245BP的利率走廊過(guò)寬，影響利率調(diào)控效果。因此，央行在最新報(bào)告中提出要增加午后臨時(shí)正、逆回購(gòu)操作，引導(dǎo)短期市場(chǎng)利率運(yùn)行在相對(duì)較窄的區(qū)間。當(dāng)前，臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作的利率分別為7天期OMO利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp，能在短期內(nèi)收窄利率走廊寬度。

另外，央行在最新報(bào)告中，進(jìn)一步明確要將二級(jí)市場(chǎng)的國(guó)債買(mǎi)賣(mài)納入到貨幣政策工具箱。這是基于當(dāng)前我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，尤其是基礎(chǔ)貨幣的投放存在一定問(wèn)題而做出的。

隨著這些市場(chǎng)化利率改革舉措的穩(wěn)步推進(jìn)，我國(guó)以?xún)r(jià)格型為主的利率傳導(dǎo)渠道已逐漸明晰。7天期OMO利率為政策利率，通過(guò)央行貨幣政策工具，向DR007、LPR、國(guó)債利率三大市場(chǎng)基準(zhǔn)利率傳導(dǎo)，再分別由DR007向貨幣市場(chǎng)、由LPR向信貸市場(chǎng)、由國(guó)債利率向債券市場(chǎng)利率傳導(dǎo)；最終，在三個(gè)市場(chǎng)間形成相互循環(huán)的傳導(dǎo)機(jī)制。

推動(dòng)貨幣政策框架從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)型，最終的目的是要推動(dòng)以市場(chǎng)化利率為主導(dǎo)的資金配置方式形成。目前我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放效率不夠高、M1連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)、M2增速持續(xù)下滑、M2與M1剪刀差達(dá)到歷史峰值，一方面，說(shuō)明前期的MLF、PSL等主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)新型工具需要優(yōu)化，另一方面，也為目前開(kāi)展的價(jià)格型貨幣政策工具的實(shí)施帶來(lái)一定的施策空間。今年前半年的貨幣政策在數(shù)量上的表現(xiàn)，一定程度上，是治理和防范資金空轉(zhuǎn)、主動(dòng)對(duì)金融數(shù)據(jù)“擠水分”的施策方式，實(shí)際上有效平抑了不合理的貸款“沖時(shí)點(diǎn)”行為。下半年，預(yù)計(jì)隨著“深入挖掘有效信貸需求，加快推動(dòng)儲(chǔ)備項(xiàng)目轉(zhuǎn)化”，會(huì)通過(guò)價(jià)格型為主的利率傳導(dǎo)渠道，繼續(xù)降低實(shí)體部門(mén)融資成本，通過(guò)降準(zhǔn)、降息等政策工具引導(dǎo)，LPR會(huì)大概率繼續(xù)被引導(dǎo)下行，預(yù)計(jì)銀行存款掛牌利率也會(huì)繼續(xù)下降，進(jìn)而推動(dòng)有效信貸需求回升。

另外，發(fā)揮利率等價(jià)格型調(diào)控工具，推動(dòng)貨幣政策框架從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)型，有助于提升國(guó)內(nèi)與國(guó)際貨幣政策周期的一致性，緩解人民幣匯率貶值壓力。此輪美聯(lián)儲(chǔ)與歐盟、英國(guó)央行的加息周期，與我國(guó)的降息周期形成了一定的時(shí)間重疊，上半年我國(guó)貨幣政策施策力度顯然受到匯率因素的掣肘。通過(guò)發(fā)揮利率的市場(chǎng)資源配置機(jī)制，國(guó)內(nèi)與國(guó)際貨幣政策周期的錯(cuò)配將會(huì)大大降低，有利于我國(guó)貨幣政策的實(shí)施。另外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息預(yù)期的逐步明確，有助于央行的進(jìn)一步降息、降準(zhǔn)貨幣政策實(shí)施，也會(huì)推動(dòng)人民幣匯率的升值。