南方財(cái)經(jīng)全媒體記者李依農(nóng)見習(xí)記者梁旭琦上海報(bào)道

美國7月CPI逾三年首次降至3%以下

美國勞工部當(dāng)?shù)貢r(shí)間14日公布數(shù)據(jù)顯示，今年7月美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)環(huán)比上漲0.2%；同比上漲2.9%，連續(xù)第四個(gè)月回落，是自2021年3月以來最小同比增幅。如何解讀最新的通脹數(shù)據(jù)？是否表明通脹粘性已逐漸消退？相關(guān)解讀，我們來連線中國社會(huì)科學(xué)院美國研究所助理研究員楊水清。

服務(wù)通脹粘性仍強(qiáng)

楊水清：7月份的CPI為2.9%，基本上符合預(yù)期。在CPI的構(gòu)成中，不同分項(xiàng)的權(quán)重是不同的，具體來看，核心CPI中與服務(wù)相關(guān)的分項(xiàng)依然具有粘性。CPI中有兩個(gè)非常重要的組成部分，一是與住房相關(guān)的，主要包括實(shí)際的租金和業(yè)主等價(jià)租金。這兩類租金加起來，在CPI的籃子里權(quán)重占到了36%，也是CPI籃子里最大的一項(xiàng)，粘性依然較強(qiáng)。二是醫(yī)療服務(wù)端，其在CPI籃子里的占比為6.5%左右。雖然這不算一個(gè)特別大的分項(xiàng)，但粘性同樣很強(qiáng)。綜上所述，我們認(rèn)為服務(wù)端，特別是涉及住房和醫(yī)療的部分，粘性仍然比較強(qiáng)。

當(dāng)然，也有回落比較快的部分。比如能源端，在整個(gè)CPI中約占7%的權(quán)重，回落非常明顯。從6月份公布的數(shù)據(jù)開始，即5月的能源同比增速還有3.6%，而到了6月和7月都只有1%左右。

整體來看，CPI的籃子總共分為四大塊：食品、能源、除食品和能源以外的商品、不含能源的服務(wù)。在這四個(gè)框架里，食品通脹基本持平，能源的同比下降迅速，不含食品能源的商品也非常穩(wěn)定，年同比基本上為穩(wěn)定持平狀態(tài)，但整個(gè)服務(wù)端的粘性導(dǎo)致服務(wù)的同比增速依然在5%以上。

美國CPI回落速度將放緩

楊水清：所以，服務(wù)的粘性會(huì)使得CPI的降速放緩。如果美聯(lián)儲(chǔ)的理想通脹目標(biāo)是2.5%或以下，那么CPI從當(dāng)前的2.9%降到2.5%，主要需要觀察的變量還是服務(wù)端的粘性是否會(huì)持續(xù)。

鑒于服務(wù)分項(xiàng)的同比增速依然在5%左右，整個(gè)服務(wù)端，包括住房、醫(yī)療和其他一些服務(wù)加在一起，又占了整個(gè)CPI權(quán)重的61%。因此，從整體來看，服務(wù)端的粘性很強(qiáng)，可能會(huì)持續(xù)好幾個(gè)月，權(quán)重占比又達(dá)到了60%以上，預(yù)計(jì)后續(xù)CPI繼續(xù)回落的速度會(huì)相應(yīng)放緩。

美股、美債后市如何演繹？

美國7月CPI再度確認(rèn)通脹降溫趨勢，符合市場預(yù)期。數(shù)據(jù)公布后，美股美債反應(yīng)總體平淡。美債收益率沖高回落，美股三大指數(shù)則小幅收漲。截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間14日收盤，標(biāo)普500指數(shù)漲0.38%，報(bào)5455.21點(diǎn)；納指漲0.03%，報(bào)17192.60點(diǎn)；道指漲0.61%，報(bào)40008.39點(diǎn)。

降息預(yù)期如何影響美股市場的波動(dòng)？隨著未來利率環(huán)境的變化，對(duì)美債市場后續(xù)的表現(xiàn)有何預(yù)期？創(chuàng)金合信基金首席宏觀分析師甘靜蕓為我們帶來她的觀點(diǎn)。

“預(yù)防式降息”利好美股

甘靜蕓：降息對(duì)美股市場的波動(dòng)首先體現(xiàn)在分母端的流動(dòng)性上。由于美聯(lián)儲(chǔ)政策利率常被作為全球大類資產(chǎn)的“定價(jià)錨”，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期打開，利率下行，全球流動(dòng)性將趨于寬松。對(duì)美股而言，定價(jià)的分母端利率下降，有利于估值的抬升，利好美股。

但降息還會(huì)作用在分子端對(duì)盈利預(yù)期的定價(jià)，我們在分析時(shí)往往需要區(qū)分“預(yù)防式降息”以及“應(yīng)急式降息”。“預(yù)防式降息”即通脹有序回落，美國經(jīng)濟(jì)降溫但未失速。此時(shí)分子端盈利回落幅度有限，美股大多表現(xiàn)為上漲趨勢，尤其是受益于流動(dòng)性寬松的TMT板塊，上漲會(huì)更多。

“應(yīng)急式降息”則是在經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)大幅下滑，衰退風(fēng)險(xiǎn)增大的情況下緊急降息。此時(shí)對(duì)于美股來說，雖然流動(dòng)性有所受益，但經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂會(huì)較大程度壓制分子端盈利預(yù)期，具體表現(xiàn)為全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共同下跌，美股也不可避免。

以當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)形勢來看，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)“預(yù)防式降息”的概率可能更大，但通脹數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)降息以及衰退預(yù)期的影響都可能帶來美股市場的波動(dòng)。

降息周期大方向利好美債

甘靜蕓：對(duì)美債來說，隨著降息周期的開啟，美債利率也將步入下行通道，帶動(dòng)“債?！薄o論是“預(yù)防式降息”還是“應(yīng)急式降息”，都利好美債資本利得收益，而如果美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退風(fēng)險(xiǎn)，則債券基本面的利好更大。

當(dāng)然，市場也較早計(jì)入了美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的影響，所以后續(xù)美債市場收益率也會(huì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的變化而波動(dòng)。比如，通脹和勞動(dòng)力降溫趨勢緩和，降息預(yù)期下調(diào)，則美債短期會(huì)有所調(diào)整。若出現(xiàn)超預(yù)期的通脹下行和增長數(shù)據(jù)，則美債表現(xiàn)更好。我們更傾向于短期對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)特別激進(jìn)的降息預(yù)期會(huì)小幅下修，所以美債階段性會(huì)有一些調(diào)整，但降息周期的大方向仍是利好美債。

美聯(lián)儲(chǔ)9月降息或箭在弦上

美國最新的通脹數(shù)據(jù)公布后，9月降息預(yù)期再度出現(xiàn)調(diào)整。據(jù)芝加哥商品交易所FedWatch顯示，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50個(gè)基點(diǎn)的概率由一周前的69%降至37%；降息25個(gè)基點(diǎn)的概率由31%升至63%。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克同日表示，對(duì)9月份降息持“開放”態(tài)度，但強(qiáng)調(diào)在勞動(dòng)力市場出現(xiàn)降溫跡象之際，美聯(lián)儲(chǔ)不能在放松貨幣政策方面“遲到”。怎么看美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期的變化，哪些關(guān)鍵指標(biāo)將影響降息幅度？對(duì)后續(xù)的降息路徑有何預(yù)期？我們來聽聽南華期貨宏觀外匯分析師周驥的分析。

市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息幅度存分歧

周驥：海外市場在經(jīng)歷了7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)引發(fā)的對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂之后，美國7月CPI數(shù)據(jù)回落的幅度基本符合預(yù)期，進(jìn)一步確認(rèn)了市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月降息的判斷，但環(huán)比小幅升溫的情況在一定程度上緩解了當(dāng)前市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

這解釋了為什么目前市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月降息幅度還存在分歧，因?yàn)楦鶕?jù)CME (芝加哥商品交易所)FedWatch顯示的數(shù)據(jù)，當(dāng)前市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月降息25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期現(xiàn)在基本上是對(duì)半分。

綜合考慮近期一些海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)以及美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月選擇降息是大概率事件，但還需要根據(jù)9月議息會(huì)議前，8月的杰克遜霍爾會(huì)議的內(nèi)容，去進(jìn)一步確認(rèn)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑的方式。

9月降息不代表降息周期開啟

周驥：短期來看，今晚公布的美國初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)和零售銷售數(shù)據(jù)可能會(huì)一定程度上影響市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。然而，相較于這兩個(gè)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為對(duì)市場影響更大的還是來自美國的通脹數(shù)據(jù)，比如美國的CPI和PCE指標(biāo)，以及非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。但不管是上述哪個(gè)數(shù)據(jù)，可能都與美聯(lián)儲(chǔ)真正的降息幅度并沒有直接關(guān)系，我們認(rèn)為還是需要綜合考慮美國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增速，因?yàn)閷?shí)際經(jīng)濟(jì)增速才會(huì)對(duì)降息幅度產(chǎn)生影響，或者是決定降息幅度。

對(duì)于后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在今年年內(nèi)的首次降息發(fā)生的時(shí)點(diǎn)，大概率是會(huì)在9月或之后。但如果美聯(lián)儲(chǔ)選擇在9月進(jìn)行首次降息，我們認(rèn)為這并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)開啟一個(gè)降息周期。

（市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本節(jié)目嘉賓意見僅代表本人觀點(diǎn)。）

策劃：于曉娜

監(jiān)制：施詩

編輯：和佳李依農(nóng)

記者：李依農(nóng)見習(xí)記者梁旭琦

制作：李群 

拍攝：胡凱文

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