南方財經(jīng)全媒體記者李依農(nóng)見習記者梁旭琦上海報道

美國7月CPI逾三年首次降至3%以下

美國勞工部當?shù)貢r間14日公布數(shù)據(jù)顯示，今年7月美國消費者價格指數(shù)(CPI)環(huán)比上漲0.2%；同比上漲2.9%，連續(xù)第四個月回落，是自2021年3月以來最小同比增幅。如何解讀最新的通脹數(shù)據(jù)？是否表明通脹粘性已逐漸消退？相關(guān)解讀，我們來連線中國社會科學院美國研究所助理研究員楊水清。

服務通脹粘性仍強

楊水清：7月份的CPI為2.9%，基本上符合預期。在CPI的構(gòu)成中，不同分項的權(quán)重是不同的，具體來看，核心CPI中與服務相關(guān)的分項依然具有粘性。CPI中有兩個非常重要的組成部分，一是與住房相關(guān)的，主要包括實際的租金和業(yè)主等價租金。這兩類租金加起來，在CPI的籃子里權(quán)重占到了36%，也是CPI籃子里最大的一項，粘性依然較強。二是醫(yī)療服務端，其在CPI籃子里的占比為6.5%左右。雖然這不算一個特別大的分項，但粘性同樣很強。綜上所述，我們認為服務端，特別是涉及住房和醫(yī)療的部分，粘性仍然比較強。

當然，也有回落比較快的部分。比如能源端，在整個CPI中約占7%的權(quán)重，回落非常明顯。從6月份公布的數(shù)據(jù)開始，即5月的能源同比增速還有3.6%，而到了6月和7月都只有1%左右。

整體來看，CPI的籃子總共分為四大塊：食品、能源、除食品和能源以外的商品、不含能源的服務。在這四個框架里，食品通脹基本持平，能源的同比下降迅速，不含食品能源的商品也非常穩(wěn)定，年同比基本上為穩(wěn)定持平狀態(tài)，但整個服務端的粘性導致服務的同比增速依然在5%以上。

美國CPI回落速度將放緩

楊水清：所以，服務的粘性會使得CPI的降速放緩。如果美聯(lián)儲的理想通脹目標是2.5%或以下，那么CPI從當前的2.9%降到2.5%，主要需要觀察的變量還是服務端的粘性是否會持續(xù)。

鑒于服務分項的同比增速依然在5%左右，整個服務端，包括住房、醫(yī)療和其他一些服務加在一起，又占了整個CPI權(quán)重的61%。因此，從整體來看，服務端的粘性很強，可能會持續(xù)好幾個月，權(quán)重占比又達到了60%以上，預計后續(xù)CPI繼續(xù)回落的速度會相應放緩。

美股、美債后市如何演繹？

美國7月CPI再度確認通脹降溫趨勢，符合市場預期。數(shù)據(jù)公布后，美股美債反應總體平淡。美債收益率沖高回落，美股三大指數(shù)則小幅收漲。截至當?shù)貢r間14日收盤，標普500指數(shù)漲0.38%，報5455.21點；納指漲0.03%，報17192.60點；道指漲0.61%，報40008.39點。

降息預期如何影響美股市場的波動？隨著未來利率環(huán)境的變化，對美債市場后續(xù)的表現(xiàn)有何預期？創(chuàng)金合信基金首席宏觀分析師甘靜蕓為我們帶來她的觀點。

“預防式降息”利好美股

甘靜蕓：降息對美股市場的波動首先體現(xiàn)在分母端的流動性上。由于美聯(lián)儲政策利率常被作為全球大類資產(chǎn)的“定價錨”，隨著美聯(lián)儲降息周期打開，利率下行，全球流動性將趨于寬松。對美股而言，定價的分母端利率下降，有利于估值的抬升，利好美股。

但降息還會作用在分子端對盈利預期的定價，我們在分析時往往需要區(qū)分“預防式降息”以及“應急式降息”?！邦A防式降息”即通脹有序回落，美國經(jīng)濟降溫但未失速。此時分子端盈利回落幅度有限，美股大多表現(xiàn)為上漲趨勢，尤其是受益于流動性寬松的TMT板塊，上漲會更多。

“應急式降息”則是在經(jīng)濟增長出現(xiàn)大幅下滑，衰退風險增大的情況下緊急降息。此時對于美股來說，雖然流動性有所受益，但經(jīng)濟衰退的擔憂會較大程度壓制分子端盈利預期，具體表現(xiàn)為全球風險資產(chǎn)共同下跌，美股也不可避免。

以當下的經(jīng)濟形勢來看，后續(xù)美聯(lián)儲“預防式降息”的概率可能更大，但通脹數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)對降息以及衰退預期的影響都可能帶來美股市場的波動。

降息周期大方向利好美債

甘靜蕓：對美債來說，隨著降息周期的開啟，美債利率也將步入下行通道，帶動“債?！?。無論是“預防式降息”還是“應急式降息”，都利好美債資本利得收益，而如果美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退風險，則債券基本面的利好更大。

當然，市場也較早計入了美聯(lián)儲降息預期的影響，所以后續(xù)美債市場收益率也會隨著美聯(lián)儲降息預期的變化而波動。比如，通脹和勞動力降溫趨勢緩和，降息預期下調(diào)，則美債短期會有所調(diào)整。若出現(xiàn)超預期的通脹下行和增長數(shù)據(jù)，則美債表現(xiàn)更好。我們更傾向于短期對美聯(lián)儲特別激進的降息預期會小幅下修，所以美債階段性會有一些調(diào)整，但降息周期的大方向仍是利好美債。

美聯(lián)儲9月降息或箭在弦上

美國最新的通脹數(shù)據(jù)公布后，9月降息預期再度出現(xiàn)調(diào)整。據(jù)芝加哥商品交易所FedWatch顯示，市場預期美聯(lián)儲9月降息50個基點的概率由一周前的69%降至37%；降息25個基點的概率由31%升至63%。亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克同日表示，對9月份降息持“開放”態(tài)度，但強調(diào)在勞動力市場出現(xiàn)降溫跡象之際，美聯(lián)儲不能在放松貨幣政策方面“遲到”。怎么看美聯(lián)儲9月降息預期的變化，哪些關(guān)鍵指標將影響降息幅度？對后續(xù)的降息路徑有何預期？我們來聽聽南華期貨宏觀外匯分析師周驥的分析。

市場對美聯(lián)儲9月降息幅度存分歧

周驥：海外市場在經(jīng)歷了7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)引發(fā)的對美國經(jīng)濟衰退的擔憂之后，美國7月CPI數(shù)據(jù)回落的幅度基本符合預期，進一步確認了市場對美聯(lián)儲在9月降息的判斷，但環(huán)比小幅升溫的情況在一定程度上緩解了當前市場對美國經(jīng)濟衰退的擔憂。

這解釋了為什么目前市場對美聯(lián)儲在9月降息幅度還存在分歧，因為根據(jù)CME (芝加哥商品交易所)FedWatch顯示的數(shù)據(jù)，當前市場對美聯(lián)儲在9月降息25個基點還是50個基點的預期現(xiàn)在基本上是對半分。

綜合考慮近期一些海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)以及美聯(lián)儲的表態(tài)，我們預計美聯(lián)儲在9月選擇降息是大概率事件，但還需要根據(jù)9月議息會議前，8月的杰克遜霍爾會議的內(nèi)容，去進一步確認后續(xù)美聯(lián)儲降息路徑的方式。

9月降息不代表降息周期開啟

周驥：短期來看，今晚公布的美國初請失業(yè)金人數(shù)和零售銷售數(shù)據(jù)可能會一定程度上影響市場對美聯(lián)儲降息的預期。然而，相較于這兩個數(shù)據(jù)，我們認為對市場影響更大的還是來自美國的通脹數(shù)據(jù)，比如美國的CPI和PCE指標，以及非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。但不管是上述哪個數(shù)據(jù)，可能都與美聯(lián)儲真正的降息幅度并沒有直接關(guān)系，我們認為還是需要綜合考慮美國經(jīng)濟的實際增速，因為實際經(jīng)濟增速才會對降息幅度產(chǎn)生影響，或者是決定降息幅度。

對于后續(xù)美聯(lián)儲降息路徑的預期，我們預計美聯(lián)儲在今年年內(nèi)的首次降息發(fā)生的時點，大概率是會在9月或之后。但如果美聯(lián)儲選擇在9月進行首次降息，我們認為這并不意味著美聯(lián)儲就會開啟一個降息周期。

（市場有風險，投資需謹慎。本節(jié)目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

策劃：于曉娜

監(jiān)制：施詩

編輯：和佳李依農(nóng)

記者：李依農(nóng)見習記者梁旭琦

制作：李群 

拍攝：胡凱文

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