尹中立（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員）  

7月18日，上市公司“廣匯汽車”因20個(gè)交易日股價(jià)低于1元而遭到股票退市，退市前一個(gè)交易日股價(jià)定格在0.78元。與其他的退市的股票有諸多的不同：截至今年一季度末廣匯汽車的帳面上還有80多億資金；沒(méi)有像其他的上市公司因?yàn)楦鞣N原因而帶上ST的帽子之后，股價(jià)出現(xiàn)快速跳水，廣匯汽車股票一直沒(méi)有被ST；公司的經(jīng)營(yíng)狀況也沒(méi)有出現(xiàn)連年虧損，今年第一季度還是盈利7000多萬(wàn)元，其年銷售收入超過(guò)千億，屬于行業(yè)龍頭；退市前市值還有60多億元，可能是退市股票里市值最大的。

廣匯汽車股票的退市給投資者哪些警示？筆者認(rèn)為至少有以下幾個(gè)方面：

其一，行業(yè)龍頭也會(huì)退市。前幾年市場(chǎng)曾炒作過(guò)“茅”概念，廣匯汽車就是其中之一。該公司有數(shù)千家4S店，職工有數(shù)萬(wàn)人，是汽車銷售行業(yè)絕對(duì)的龍頭。2020年前后市場(chǎng)炒作的“茅”概念股票時(shí)，有一個(gè)邏輯被投資者廣泛接受，認(rèn)為行業(yè)龍頭擁有行業(yè)的定價(jià)權(quán)，因此可以獲得比其他公司更高的凈資產(chǎn)收益率，估值可以更高。還有人將40多只行業(yè)龍頭公司股票加權(quán)平均組成專門的“茅指數(shù)”，該指數(shù)在2020年上漲了100%以上。其中包括著名的光伏龍頭“隆基綠能”、鋰礦龍頭“天齊鋰業(yè)”、免稅龍頭股“中國(guó)中免”、食用油龍頭股“金龍魚”等，這些股票在最近3年跌幅均超過(guò)60%。市場(chǎng)給投資者上了一堂深刻的風(fēng)險(xiǎn)教育課。

其二，市場(chǎng)唯一不變的規(guī)律就是“變化”。隨著股神巴菲特在中國(guó)變得家喻戶曉，有些投資者開(kāi)始嘗試“價(jià)值投資”，但其中一部分人不是在看清楚行業(yè)趨勢(shì)的背景下做“價(jià)值投資”，而是以“價(jià)值投資”的名義盲目持股。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型變化，任何一家公司如果沒(méi)有踏準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的節(jié)奏就有可能很快被市場(chǎng)的大潮所淹沒(méi)。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化過(guò)程中，一些龍頭企業(yè)不僅沒(méi)有特別的優(yōu)勢(shì)，甚至存在“船大難掉頭”的劣勢(shì)。

廣匯汽車作為一個(gè)行業(yè)龍頭走到退市困境，客觀原因是汽車行業(yè)正在從燃油車向電動(dòng)車過(guò)渡，屬于經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特提出的“創(chuàng)造性破壞”，不僅傳統(tǒng)的燃油車面臨較大壓力，以傳統(tǒng)燃油車為服務(wù)對(duì)象的汽車銷售服務(wù)公司也必然面臨挑戰(zhàn)。今年上半年新能源汽車銷售占比已經(jīng)達(dá)到35%以上，意味著燃油車的市場(chǎng)份額在快速被替代。廣匯汽車也看到了汽車市場(chǎng)的趨勢(shì)，開(kāi)始增加新能源汽車專賣店的數(shù)量，但市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化太快，對(duì)其而言根本來(lái)不及跟上市場(chǎng)的節(jié)奏。

價(jià)格戰(zhàn)是汽車產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的必然結(jié)果，廣匯汽車有150多億的存貨，價(jià)格下調(diào)10個(gè)點(diǎn)就要虧損15億。

其三，擴(kuò)張?zhí)焓亲钪饕膯?wèn)題。廣匯集團(tuán)旗下廣匯汽車在2015年借殼“美羅藥業(yè)”上市。上市后，廣匯汽車就開(kāi)啟了大規(guī)模的募資，共計(jì)募集資金370億元。獲得巨額募資后，開(kāi)始大量收購(gòu)：2016年，花費(fèi)100多億港元收購(gòu)了寶信汽車（01293.HK）75%股份；同年，還收購(gòu)了鵬峰集團(tuán)、尊榮集團(tuán)；2018年，巨資收購(gòu)愛(ài)卡部分股權(quán)、眾國(guó)寶泓100%股權(quán)、龐大汽車旗下5家公司等等。

在汽車市場(chǎng)急劇變革的背景下在傳統(tǒng)燃油車市場(chǎng)開(kāi)展大量并購(gòu)并非明智之舉。假如該公司沒(méi)有借助資本市場(chǎng)的力量，或許不可能實(shí)現(xiàn)如此快速的擴(kuò)張。或者假設(shè)投資者能夠更理性一些，該公司也不可能募集到如此多的資金，結(jié)局可能也會(huì)更好一些。

如果投資者不能從廣匯汽車的退市中總結(jié)教訓(xùn)，也許還有更多的廣匯汽車股票出現(xiàn)，要付出更多的學(xué)費(fèi)。