21世紀經(jīng)濟報道記者季媛媛上海報道

國慶假期最后一天，本土biotech企業(yè)迎來大型并購案。

10月7日，嘉和生物發(fā)布公告，宣布與億騰醫(yī)藥訂立合并協(xié)議，嘉和生物將通過合并方式收購億騰醫(yī)藥，并將公司名稱由“嘉和生物藥業(yè)（開曼）控股有限公司”更改為“億騰嘉和醫(yī)藥集團有限公司”。

根據(jù)公告，嘉和生物與億騰醫(yī)藥集團訂立CDK4/6i外包管理協(xié)議。董事預(yù)期CDK4/6i商業(yè)化在即，且嘉和生物的發(fā)展到了一個重要的階段，需要有強大的商業(yè)能力來把握著一切可能的市場機遇。董事會認為億騰醫(yī)藥符合上述標準?！敖ㄗh合并是公司向成熟且全面整合的生物制藥公司邁出的關(guān)鍵一步，預(yù)期將為集團及標的集團帶來互補及協(xié)同效應(yīng)，并為合并完成后經(jīng)擴大集團的可持續(xù)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)?！?/p>

受此消息影響，嘉和生物今日復(fù)牌，早盤高開超90%。截至發(fā)稿，漲89.09%，報3.1港元。

合并背后的驅(qū)動力

嘉和生物主要從事腫瘤及自體免疫藥物的開發(fā)及商業(yè)化，透過建立豐富及創(chuàng)新的候選藥物及管線，致力于“首先為中國患者提供創(chuàng)新療法，并逐步為全球患者提供創(chuàng)新療法”。 此次，嘉和生物和億騰生物合并后新公司億騰嘉和股東將匯聚高瓴、淡馬錫、奧博、紅杉等醫(yī)藥行業(yè)頂級投資機構(gòu)。

本次的合并也被認為是多方商榷后的抉擇。根據(jù)公告，經(jīng)評估多家潛在目標公司后，董事會認為億騰醫(yī)藥符合上述標準，且與目標集團進行合并符合嘉和生物及股東的整體利益，原因如下：

一是，億騰醫(yī)藥擁有領(lǐng)先的具有巨大市場潛力的創(chuàng)新專利藥物和具有競爭市場優(yōu)勢的原研產(chǎn)品的多元化組合。億騰醫(yī)藥是一家將抗感染、CVD及呼吸系統(tǒng)治療作為戰(zhàn)略重點的原研藥生物藥企，2020-2022年公司三大核心產(chǎn)品穩(wěn)可信、?？虅诩皟|瑞平的合計終端銷量分別增長了34.9%、83.7%及182.1%；

二是，億騰醫(yī)藥具備完善的商業(yè)化平臺支持穩(wěn)健的財務(wù)業(yè)績。截至2023年12月31日止年度，億騰醫(yī)藥三大主要商業(yè)化原研產(chǎn)品的總收入合共為人民幣2,191.9百萬元，占該年度總收入的88.3%；

三是，億騰醫(yī)藥擁有行業(yè)領(lǐng)先的銷售及營銷網(wǎng)絡(luò)支持協(xié)同管線的未來商業(yè)化。根據(jù)公開信息，截至2024年6月30日，億騰醫(yī)藥擁有超過900名銷售代表，遍布中國30個省份，覆蓋超過12,000家醫(yī)院，包括約2,000家三級醫(yī)院及2,000家二級醫(yī)院以及超過12,000家藥房；

四是，億騰醫(yī)藥具有先進制造平臺及全球供應(yīng)鏈管理體系。近幾年，通過與國際頂尖科研機構(gòu)及企業(yè)的深度合作，億騰醫(yī)藥不斷引進和吸收全球先進的研發(fā)技術(shù)和管理經(jīng)驗，推動自身技術(shù)平臺的不斷升級和研發(fā)管線的快速拓展。

“此外，建議合并的代價將透過發(fā)行代價股份的方式悉數(shù)結(jié)算，嘉和生物不會有現(xiàn)金支出。建議合并是嘉和生物向成熟且全面整合的生物制藥公司邁出的關(guān)鍵一步，預(yù)期將為嘉和生物及億騰醫(yī)藥帶來互補及協(xié)同效應(yīng)，并為合并完成后經(jīng)擴大集團的可持續(xù)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)?！惫娣Q。

有券商醫(yī)藥行業(yè)分析師對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，在當(dāng)前的市場形勢上，持續(xù)吸引資金還是要回到創(chuàng)新、商業(yè)的本質(zhì)，優(yōu)選賽道，聚焦高潛力和競爭力的領(lǐng)域，并通過搭建研發(fā)和差異化的能力，提升企業(yè)價值。

“類似嘉和生物與億騰醫(yī)藥的合并案例后續(xù)可能還會存在。”上述券商分析師預(yù)判，原因有幾方面：首先，初創(chuàng)的生物科技公司目前面臨的融資難度正在增加；其次，即便有意向進行首次公開募股（IPO），A股市場的上市途徑并不那么暢通，而選擇在港股上市，往往是出于比較的考慮，迫不得已而為之。許多交易實際上是由幾個朋友共同促成的，即便上市后，其整體價值也未必理想，這實際上是在避免對賭協(xié)議導(dǎo)致的回購風(fēng)險。

“在當(dāng)前情況下，由于缺乏現(xiàn)金，對于生物技術(shù)公司而言，在推進此類項目時，針對不同的疾病目標進行臨床試驗，實際上會耗費大量資金。面臨資金短缺，若無法籌集新資金，公司該如何自救？合作重新整合優(yōu)化資源是最直接的模式之一?！鄙鲜龇治鰩熝a充道。

收購浪潮持續(xù)高漲

根據(jù)麥肯錫的數(shù)據(jù)也能發(fā)現(xiàn)，在2023年共有39個中國本土創(chuàng)新產(chǎn)品授權(quán)給美國和歐洲企業(yè)的交易。行業(yè)更有觀點認為，如果2023年中國創(chuàng)新藥企對外授權(quán)合作項目數(shù)量和金額均刷新了歷史，那么2024年正在掀起中國Biotech被收購的歷史大潮。

這一現(xiàn)象的背后，多重因素交織。一方面，在生物醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)環(huán)境遇冷、上市環(huán)境趨嚴、投融資環(huán)境日益嚴峻等多重作用傳導(dǎo)下，生物醫(yī)藥企業(yè)的IPO數(shù)量收縮、節(jié)奏放緩，這導(dǎo)致企業(yè)的退出機制受到一定的影響。因而，當(dāng)前核心產(chǎn)品尚未商業(yè)化、自身造血能力不足的Biotech遭遇著復(fù)雜的生存考驗，投資方也面臨著巨大的退出壓力，尤其是早期介入的資本。而被收購能夠為投資者提供新的退出路徑，除了成功上市、發(fā)展成為Biopharma，Biotech的結(jié)局其實存在更多的可能性。

另一方面，反映了中國本土創(chuàng)新的速度和臨床價值的競爭力不斷提升，并且得到跨國藥企更多的認可。

越是在周期性調(diào)整的大環(huán)境下，越能“淘金”。這也不難理解為何跨國藥企會頻頻出手，在中國市場挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)及項目。也是看到了“商機”，2024年春節(jié)后，大型本土藥企也紛紛開始加入了“淘金”隊列。

例如，2024年2月23日晚間，華潤醫(yī)藥發(fā)布公告，董事會已通過一項決議案并批準，非全資附屬公司華潤雙鶴與全資附屬公司北京醫(yī)藥將訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。據(jù)此，華潤雙鶴將同意以人民幣31.15億元收購北藥集團持有的華潤紫竹100%股權(quán)；2024年2月，國藥集團也宣布擬溢價34%，以154.5億港元總代價私有化中國中藥。公開資料顯示，中國中藥以制造及銷售中藥及醫(yī)藥產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)。

“如果被收購的企業(yè)研發(fā)能力足夠強，已售管線的未來里程碑收入或者分成收入達到可預(yù)測水平，該企業(yè)也是一個合理存在的商業(yè)主體，可以長期存在，被收購是一個不錯的退出機制。”上述分析師說，無論是以何種方式進行資產(chǎn)整合，也被認為是基于現(xiàn)在的新競爭態(tài)勢以及政策導(dǎo)向而做出的市場反應(yīng)。

美富律師事務(wù)所上海辦公室管理合伙人，并購/技術(shù)交易合伙人孫川此前也在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，中國創(chuàng)新藥物的發(fā)展已經(jīng)歷了十幾年，從最早的大約2009年或2010年開始，隨后像恒瑞這樣的公司崛起，以及許多海歸科學(xué)家開始致力于新藥的研發(fā)，完全投入創(chuàng)新藥物的開發(fā)。

“在接下來的十幾年里，我們實際上正處于技術(shù)爆發(fā)期，優(yōu)秀的成果開始涌現(xiàn)。從安全性和有效性來看，這些新藥非常有前景。在這種情況下，當(dāng)創(chuàng)新藥物通過收購、授權(quán)許可走向市場時，它們具有相當(dāng)?shù)膬r值?！睂O川認為。

美富律師事務(wù)所并購/私募股權(quán)合伙趙蓉婧也對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，并購無疑有利于市場的整體成熟，并能為優(yōu)秀公司提供及時的退出機會。

“我們絕對不希望并購活動停滯。雖然上市是一個更直接的退出方式，但由于上市存在時間成本，目前A股市場難以進入，海外上市的估值也不理想，因此預(yù)計并購趨勢將會持續(xù)。此外，我認為現(xiàn)在也是一個行業(yè)洗牌的過程，一些清理行為正在發(fā)生?！痹谮w蓉婧看來，長遠來看，行業(yè)整合對中國整體醫(yī)療行業(yè)的成熟和發(fā)展是必要的。不可能長期容忍眾多公司效率低下、市場上估值虛高的現(xiàn)象吸引投資者資金，卻無法產(chǎn)生實際效益。因此，從長遠來看，這將有助于促進行業(yè)的整體健康發(fā)展。