21世紀經濟報道記者楊志錦  上海報道  

9月14日晚間，央行公告稱，決定于2023年9月15日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.4%。

以往從央行宣布降準到降準實施，一般相隔一周左右，而此次當日宣布、次日實施，十分罕見。記者采訪了解到，當前降準的時點頗為關鍵，處于經濟恢復但有待繼續(xù)加力的階段。此次降準有助于宏觀經濟進一步企穩(wěn)回升，同時緩解市場流動性緊張的局面。此外，降準有助于穩(wěn)定銀行凈息差，增強銀行服務實體經濟的可持續(xù)性和動力，9月信貸投放有望進一步改善。

這是央行年內第二次降準，預計釋放流動性規(guī)模超過5000億元。降準落地當日有4000億MLF到期，市場預計，9月15日MLF大概率縮量續(xù)做，相當于降準置換MLF。 

處于經濟回升接力的關鍵時刻

對于此次降準的目的，央行在公告指出，當前我國經濟運行持續(xù)恢復，內生動力持續(xù)增強，社會預期持續(xù)改善。為鞏固經濟回升向好基礎，保持流動性合理充裕，決定降準0.25個百分點。

從最近發(fā)布的月度經濟數(shù)據來看，經濟基本面在逐步改善，底部似乎已經過去，PMI、工業(yè)企業(yè)利潤、物價數(shù)據均有反映。比如8月制造業(yè)PMI為49.7%，指標環(huán)比已是連續(xù)第三個月上行；8月CPI同比為0.1%，漲幅較上月回升0.4個百分點；PPI同比下降3.0%，降幅較上月收窄1.4個百分點。但另一方面，PMI還低于榮枯線，物價數(shù)據也偏低。

“近期宏觀政策組合拳果斷連續(xù)出手，財稅、房地產、貨幣政策接連發(fā)力，市場預期明顯好轉，但經濟回升彈性仍有待增強，二度降準將繼續(xù)接力體現(xiàn)政策支持效應，此次降準處于經濟回升接力的關鍵時刻。”一位不愿具名的業(yè)內權威專家表示。

民生銀行首席經濟學家溫彬表示，經濟穩(wěn)固回升需要一定過程，“經濟內生動力還不強、需求仍然不足”的矛盾仍在，降準可以更好地引導金融機構加大對實體經濟的支持，提振市場主體信心。

此時降準也有助于維穩(wěn)市場流動性。9月7日后，DR007驟升至2%左右，高于7天逆回購利率20BP，顯示銀行間市場資金面較為緊張。其原因包括地方債發(fā)行提速、9月中旬是繳稅高峰等。

Wind數(shù)據顯示，上周地方債凈融資為1341億，環(huán)比翻倍，而地方債發(fā)行增加還將持續(xù)。8月末財政部部長劉昆在全國人大常委會作報告時表示：“今年新增專項債券力爭在9月底前基本發(fā)行完畢，用于項目建設的專項債券資金力爭在10月底前使用完畢?！薄?/p>

Wind數(shù)據顯示，截至8月末今年專項債發(fā)行2.94萬億，剩余0.75萬億待發(fā)行。再加上一般債、普通再融資債券的發(fā)行，9月地方債的發(fā)行規(guī)模將超過萬億。

另據記者了解，今年6月-7月地方已上報建制縣隱性債務風險化解試點方案。目前監(jiān)管部門已初步批復方案及額度，特殊再融資債券最快將在9月發(fā)行。這毫無疑問將增加9月利率債的供給。此外，9月還是季末月份，流動性指標等監(jiān)管考核也會使金融機構流動性需求上升。

“多因素疊加后，市場短期資金供求變動加大，央行在統(tǒng)籌權衡好中長期流動性供給的同時，選擇流動性需求最為亟需的時點，及時降準，呵護市場?！鼻笆鰳I(yè)內權威專家表示。

央行數(shù)據顯示，截至今年8月末存款類金融機構境內人民幣存款規(guī)模約279萬億，但考慮到法定存準率5%的機構不再納入降準范圍（資產占比在兩成左右），此次降準釋放的流動性可能超過5000億元。值得注意的是，此次降準將在9月15日落地，而當日恰有4000億MLF到期。在降準釋放長期流動性后，市場預計9月MLF或將縮量續(xù)做。

“此次降準釋放流動性總量適度，既能緩解短期流動性需求，又可在未來一段時期，持續(xù)補充信貸增長、現(xiàn)金投放、第三方支付機構備付金補繳等中長期流動性需求，體現(xiàn)了央行精準適度為銀行補血，精心呵護市場流動性的積極信號?！鼻笆鰳I(yè)內權威專家表示。 

9月信貸有望繼續(xù)改善

相比而言，降準所提供的流動性期限最長、成本最低，一方面可以緩解銀行間市場資金緊張的局面，另一方面，可有效緩解貨幣創(chuàng)造過程中的流動性約束，降低銀行機構資金成本，引導金融機構進一步加大對實體經濟的支持力度。

央行數(shù)據顯示，7月新增人民幣貸款僅為3459億元，創(chuàng)下2009年12月以來新低，引起市場廣泛關注。8月18日，央行、國家金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會聯(lián)合召開電視會議，研究落實金融支持實體經濟發(fā)展和防范化解金融風險有關工作。會議強調，金融支持實體經濟力度要夠、節(jié)奏要穩(wěn)、結構要優(yōu)、價格要可持續(xù)。

這次會議某種程度上也可以視為貨幣信貸座談會，從過往看，在信貸會議召開后，當月、次月信貸環(huán)比上月會出現(xiàn)明顯的反彈。央行數(shù)據顯示，8月份人民幣貸款增加1.36萬億元，環(huán)比新增超1萬億元；同比來看，8月信貸多增近千億元，顯示8月信貸數(shù)據超季節(jié)性改善。

前述業(yè)內權威專家表示，當前信貸需求現(xiàn)回穩(wěn)態(tài)勢。央行此次降準，可提前做好年內布局，為金融機構提供中長期資金支持，繼續(xù)有效滿足金融機構加大對亟需領域資金投放的流動性需求，在穩(wěn)住貨幣信貸總量的同時，穩(wěn)住實體需求，更好促進經濟金融良性循環(huán)。

此次降準也有助于穩(wěn)定銀行凈息差，增強銀行服務實體經濟的可持續(xù)性。國家金融監(jiān)管總局披露的數(shù)據顯示，二季度末商業(yè)銀行凈息差為1.74%，相比去年末下降17BP。如果拉長時間看，中國商業(yè)銀行凈息差從2010年后整體呈現(xiàn)下行趨勢，由2010年的2.5%降至目前的1.74%左右，已低于市場機構所測算的“預警線”。

央行上月發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告專欄文章《合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平》表示，商業(yè)銀行向實體經濟發(fā)放貸款面臨資本約束，化解風險也要消耗資本，我國對商業(yè)銀行資本充足率有明確的監(jiān)管標準。商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經營、防范金融風險，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強商業(yè)銀行支持實體經濟的可持續(xù)性。

“當前我國商業(yè)銀行凈息差較2019年已明顯收窄，央行再度降準，可以不斷優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場的流動性結構，降低銀行負債端資金成本，進一步打開資產端貸款利率下行空間，推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降，金融向實體讓利的能力有望進一步提升。”前述業(yè)內權威專家表示。

溫彬表示，在年內兩度降息、LPR報價下調和存量房貸利率調降落地下，銀行凈息差會進一步承壓，需要通過降準來優(yōu)化銀行資金結構、降低資金成本，增強經營的穩(wěn)健性和抗風險能力，并為其繼續(xù)降低實體融資成本擴展空間。

從金融市場看，當前降準有助于緩解市場流動性緊張的局面，對資金拆借市場、債券市場構成直接利好。匯率方面，降準消息宣布后，離岸人民幣匯率有所下跌，但整體波動不大。究其原因，降準是貨幣政策寬松的操作之一，可能會導致人民幣貶值，但如果后續(xù)宏觀經濟企穩(wěn)，人民幣也會升值。

值得注意的是，這是央行第四次僅降準25BP，顯示央行珍惜貨幣政策空間的意圖。與此同時，最近幾次降準，法定存準率5%的機構不再納入，因此某種程度上5%可以視為目前法定存準率的底線。

“5%或是現(xiàn)階段法定存款準備金率的下限。與此下限相比，目前貨幣政策仍有較大空間。”溫彬稱。