日前，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布7月PPI數(shù)據(jù)，其同比數(shù)值-4.4%，較上月降幅收窄了1個(gè)百分點(diǎn)，同比出現(xiàn)邊際改善的跡象。7月PPI環(huán)比回升至-0.2%（前值-0.8%），從分項(xiàng)看，下游生活資料價(jià)格環(huán)比普遍上漲，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比降幅均有所收窄，其中采掘、原材料及加工工業(yè)則分別收窄3.4、1.2及0.2個(gè)百分點(diǎn)。就不同行業(yè)數(shù)據(jù)分析，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)和黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比降幅均有所收窄，國(guó)內(nèi)石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)正，中游通用設(shè)備制造業(yè)價(jià)格環(huán)比延續(xù)上漲，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)環(huán)比由持平到上漲，汽車制造業(yè)價(jià)格環(huán)比降幅收窄。

PPI同比增速拐點(diǎn)出現(xiàn)

粵港澳大灣區(qū)（廣東）財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)中心分析認(rèn)為，在7月份受國(guó)際原油價(jià)格提振及部分有色金屬價(jià)格上漲影響，PPI環(huán)比數(shù)據(jù)改善較為明顯，隨著高基數(shù)效應(yīng)的逐漸減弱，PPI同比增速的年內(nèi)低點(diǎn)或已在6月出現(xiàn)，下半年P(guān)PI同比降幅有望溫和收窄，從近期工業(yè)品及大宗商品相關(guān)高頻數(shù)據(jù)的趨勢(shì)上分析，也一定程度上印證拐點(diǎn)的出現(xiàn)。

一方面從綜合類指數(shù)來(lái)看，CRB現(xiàn)貨指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)及大宗商品價(jià)格指數(shù)與PPI同比的相關(guān)性較強(qiáng)，計(jì)算2014年8月至2023年7月期間數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，PPI當(dāng)月同比與上述三類指數(shù)的相關(guān)系數(shù)均超過(guò)了0.8，同比波動(dòng)走勢(shì)關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，整體來(lái)看，對(duì)PPI的影響基本為同期或滯后1期。7月CRB現(xiàn)貨指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)及大宗商品價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)普遍好于6月，均值水平分別提升1.9%、5.2%和2.3%，而8月以來(lái)，南華工業(yè)品指數(shù)及大宗商品價(jià)格總指數(shù)均延續(xù)了7月的回升態(tài)勢(shì)，截至8月18日（最新數(shù)據(jù)），分別較7月均值水平上升了2.5%和4.2%。

另一方面，大宗商品價(jià)格的影響往往主要傳導(dǎo)至PPI上游相關(guān)的分項(xiàng)，從具體商品類別來(lái)看，有色金屬價(jià)格的波動(dòng)通過(guò)產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)會(huì)直接影響有色金屬相關(guān)的分項(xiàng)，黑色產(chǎn)業(yè)鏈上游的焦煤、焦炭、鐵礦石和動(dòng)力煤及下游的螺紋鋼等會(huì)直接作用至黑色金屬礦采選業(yè)和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，原油類主要影響石油及化工相關(guān)分項(xiàng)，影響范圍相對(duì)較為廣泛，涉及石油和天然氣開(kāi)采業(yè)，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，化學(xué)纖維制造業(yè)，橡膠和塑料制品業(yè)等分項(xiàng)。

以原油價(jià)格為例進(jìn)行分析，通過(guò)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)與PPI當(dāng)月同比及上述分項(xiàng)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)平均可達(dá)0.89，整體關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)。7月布倫特原油價(jià)格整體呈震蕩上行態(tài)勢(shì)，平均較6月上漲了6.2%，進(jìn)入8月，國(guó)際原油價(jià)格續(xù)升，8月上旬價(jià)格一度上漲至近半年來(lái)高位水平。通過(guò)數(shù)據(jù)往前看，在供給方面，歐佩克+國(guó)家自去年10月以來(lái)一直在減產(chǎn)，近期歐佩克公布的月度報(bào)告顯示，由于沙特持續(xù)削減產(chǎn)量，本季度全球原油市場(chǎng)供應(yīng)缺口將超過(guò)200萬(wàn)桶/日，而當(dāng)前正值北半球夏季需求旺季，發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)齑嫦拿黠@，短期來(lái)看，供應(yīng)趨緊、需求向好將共同有力支撐油價(jià)，進(jìn)而可繼續(xù)提振PPI中原油鏈相關(guān)價(jià)格。

PPI第五次落入同比負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間

大宗商品價(jià)格的回暖指向PPI同比邊際改善的勢(shì)頭已相對(duì)明顯，但PPI同比負(fù)增的階段還將持續(xù)多久仍需要綜合考慮多種因素。從2022年10月PPI同比增速首次轉(zhuǎn)負(fù)算起，截至7月，本輪PPI同比負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)已持續(xù)了10個(gè)月。事實(shí)上，從2000年以來(lái)，PPI已經(jīng)歷過(guò)四輪同比負(fù)增長(zhǎng)的階段：2001年4月到2002年11月，2008年12月到2009年11月，2012年3月到2016年8月，2019年7月到2020年12月，對(duì)應(yīng)的最低點(diǎn)分別出現(xiàn)在2002年2月、2009年7月、2015年12月和2020年5月。

從以往四輪同比負(fù)增長(zhǎng)的情況來(lái)看，PPI的探底“深度”不同，四輪最低點(diǎn)均值為-5.48%,歷史最低點(diǎn)出現(xiàn)在2009年7月的-8.22%。本輪負(fù)增目前的低點(diǎn)出現(xiàn)在2023年6月的-5.4%，略高于前四輪的底部均值水平；四輪負(fù)增長(zhǎng)平均持續(xù)時(shí)長(zhǎng)為26個(gè)月，其中持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)為54個(gè)月，最短為12個(gè)月。綜合過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，PPI同比觸底回升至走出負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)往往伴隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，貿(mào)易止跌、外需回升拉動(dòng)國(guó)內(nèi)出口反彈，國(guó)內(nèi)擴(kuò)張性政策如積極的財(cái)政政策和寬松貨幣政策等有效提振內(nèi)需，工業(yè)生產(chǎn)增加，消費(fèi)恢復(fù)，尤其是地產(chǎn)需求的有效回暖，內(nèi)外需修復(fù)增加了對(duì)能源及各類原料的需求，進(jìn)而帶動(dòng)相關(guān)商品價(jià)格增長(zhǎng)，并推升PPI走出負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。

粵港澳大灣區(qū)（廣東）財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)中心分析認(rèn)為，本輪PPI負(fù)增狀態(tài)的結(jié)束或?qū)⒏蕾囉趪?guó)內(nèi)市場(chǎng)的修復(fù)。全球經(jīng)濟(jì)方面，盡管美國(guó)通脹整體不斷下降，市場(chǎng)有聲音認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息或已漸近尾聲，但緊縮政策背景下市場(chǎng)面臨融資壓力，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)較大，同時(shí)，歐元區(qū)的通脹壓力仍相對(duì)較大，如德國(guó)7月的PPI同比創(chuàng)下近14年來(lái)最大跌幅，歐元區(qū)的加息周期或在短期內(nèi)難以結(jié)束，全球外需整體仍然承壓，中長(zhǎng)期對(duì)大宗商品價(jià)格的提振較為有限；國(guó)內(nèi)方面，從30城商品房成交面積等高頻指標(biāo)來(lái)看，8月國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷售仍在相對(duì)低位水平，需求端的疲弱或?qū)⒊掷m(xù)影響著地產(chǎn)相關(guān)鏈條的原料產(chǎn)品需求，如水泥價(jià)格仍在今年以來(lái)的低位水平徘徊。

值得關(guān)注的是，近期全國(guó)各地積極發(fā)聲支持住房市場(chǎng)，并有關(guān)部門(mén)也在出臺(tái)有利于穩(wěn)定市場(chǎng)的政策。央行的降息舉措也有望刺激信貸需求，進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這些因素共同作用下，國(guó)內(nèi)需求有望逐步修復(fù)，結(jié)合上文所述大宗商品價(jià)格走勢(shì)與PPI同比相關(guān)性分析，合理推測(cè)PPI將呈現(xiàn)出一些積極的變化。

雖然全球經(jīng)濟(jì)面臨一些不確定性，但隨著國(guó)內(nèi)政策的逐步生效，以及外部環(huán)境逐漸趨于穩(wěn)定，PPI的走勢(shì)或?qū)⒅饾u趨向回升。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到眾多因素的影響，包括國(guó)際政治局勢(shì)、全球供需平衡等。因此，我們?nèi)詫⒈３种?jǐn)慎的態(tài)度，繼續(xù)密切關(guān)注各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化，以及政策調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，通過(guò)相關(guān)數(shù)據(jù)分析，持續(xù)跟蹤下半年P(guān)PI走勢(shì)。

出品：粵港澳大灣區(qū)（廣東）財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)中心

統(tǒng)籌：周上祺

主筆：陳勇杰，申美怡

編輯：周上祺

注：本期分析涉及數(shù)據(jù)除特殊說(shuō)明以外，均來(lái)自各渠道公開(kāi)數(shù)據(jù)、粵港澳大灣區(qū)（廣東）財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)中心及合作供應(yīng)商。